【互联网·腾讯控股】
（1）逻辑：腾讯游戏龙头地位稳固，预计21年在20年高基数的情况下仍保持稳健增长：旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》持稳，20年新上线手游《天涯明月刀》（伽马数据估算首月流水有望13亿）、《CODM》等表现亮眼，21年储备《LOL手游》《DNF手游》等多款重磅IP产品 。社交广告兼具短中长期逻辑：短中期看朋友圈广告，目前仍处于放量期，按照5% Ad load上限预估可达千亿以上体量，中长期视频号/搜一搜等新广告位将开辟新增长 。视频号、直播、小程序联动微信群、朋友圈、企业微信等顶级私域流量池想象力极大：19年微信小程序GMV8000亿，20年有望达2万亿，视频号12月以来加速冲刺改版，完善基础功能，同时推荐改版沉浸式大屏版本、增加独立直播与附近入口、个人名片页展示等，未来生态内联动想象力较大 。
（2）盈利预测与估值：根据SOTP估值，我们分别给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值27207、7210、25200、14070、5893、17601亿元，合计目标市值97182亿元 。综合SOTP和DCF估值方法，我们认为2022年腾讯合理市值为95129亿，对应目标价988元人民币（1186港元），维持“推荐”评级 。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、政策监管风险等 。
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