【猜猜财来】二季度螺纹钢高位库存去化推演，需求回暖( 二 ) 引言：受新冠肺炎疫情影响

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表3二季度需求测算
库存情况：
库存数据来源于Mysteel全国主要城市及主要仓库调研，分为钢厂库存和社会库存。截止3月26日，全国厂库库存790万吨，社会库存1883万吨，总计库存2673万吨。去年二季度同期总库存见表4 。

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表42019年二季度总库存
去库速度测算：
考虑到二季度的良好预期，以及潜在的外围疫情不确定性。本文假设三个需求情景，分别为同比去年二季度增长3% ，同比去年二季度持平，同比去年二季度减少3% 。模拟三个情景下螺废价差的变动如何影响去库速度。
情景1：二季度需求与去年同期持平，目前螺废价差维持在1215元/吨左右，我们预留未来一个季度螺废价差上下变动200左右的波动空间，测算螺废价差为1400元/吨、1215元/吨、1000元/吨情况下的去库表现。模型模拟结果如下（图3）：

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图3情景1的去库推演
情景2：需求与去年同期相比增长3% ，目前螺废价差维持在1215元/吨左右，我们预留未来一个季度螺废价差上下变动200左右的波动空间，测算螺废价差为1400元/吨、1215元/吨、1000元/吨情况下的去库表现。模型模拟结果如下（图4）：

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图4情景2的去库推演
【【猜猜财来】二季度螺纹钢高位库存去化推演，需求回暖】情景3：需求与去年同期相比增长3% ，目前螺废价差维持在1215元/吨左右，我们预留未来一个季度螺废价差上下变动200左右的波动空间，测算螺废价差为1400元/吨、1215元/吨、1000元/吨情况下的去库表现。模型模拟结果如下（图5）：

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图5情景3的去库推演
螺废价差说明：通过对螺废价差历史数据的回测分析， 2016年以来总计发生29次200元/吨以上的波动，其中螺纹价格变动主导21次，占比72% ，废钢价格变动主导4次，占比14% ，螺纹价格和废钢价格联合主导4次，占比14% 。另外， 18年之后，废钢价格波动相对平缓(图6) 。因此，我们预计今年二季度螺废价差的变动大概率由螺纹价格变动主导。若以目前废钢指数2449为基准，上文使用的1000、1215、1400的螺纹价差大致对应螺纹指数为3449、3664、3849 。综合上部分结论，螺纹价格的上涨将会加大二季度库存去化的压力，每一百元的价格上涨，预计会促使二季度末的库存余量增加45-50万吨，

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图616年至今的螺废价差走势图
总结：在高炉保持盈利的前提下，高炉厂主动减产意愿较弱，所以电炉产量决定螺纹钢的边际供给。本文根据往年历史数据，测算不同螺废价差下电炉厂的投产意愿，同时考虑今年电炉产能的增长，估算今年二季度的电炉产量，进而测算出螺废价差在1000元/吨到1400元/吨情况下全国螺纹钢的总供给。之后结合三个需求的假设场景（需求增长3% ，需求不变，需求减少3%），推演全国总库存的去化表现。
结论：
1.全国螺纹钢总库存难以在6月前达到19年同期水平。
2.若二季度需求能够达到3%左右的增长，总库存有望在6月底达到去年同期水平，若需求表现更好，持平去年库存水平的时间节点有望进一步提前。若需求持平去年，到6月底，全国总库存预计仍将高于去年同期水平300万吨以上。若需求降低，则库存在二季度将难以去化。