【猜猜财来】二季度螺纹钢高位库存去化推演，需求回暖引言：受新冠肺炎疫情影响

引言：受新冠肺炎疫情影响，春节后螺纹钢市场需求恢复受阻，库存持续高速累积，社会库存达到历史高位。而随着中国疫情已经明显得到控制，需求陆续回暖，二季度螺纹钢库存迎来去化；但同时，钢厂供应也在同步增加，给库存去化带来压力。本文从行业的供给边际出发，结合现阶段的库存情况，推演二季度不同需求预期下的库存去化速度。
正文：
行业供给边际说明：螺纹钢的供给大致分为长流程、短流程。长流程工艺是以铁矿石、焦炭等为原料，采用烧结炉、高炉和转炉等设备，开展烧结、炼铁和炼钢等工序。短流程工艺是以废钢为主要原料，利用电炉设备，进行废钢重熔精炼。由于高炉停炉成本较高，在钢厂有盈利空间的前提下，钢厂主动停产意愿较弱。而由于电炉具有随开随停的特点,随着电弧炉炼钢的盈利水平的上升，电弧炉的产能将逐渐释放，螺纹钢供给产量的增加将压制螺纹钢的价格，最终达到一个行业供给和需求的平衡。所以，电炉的产量是影响螺纹钢供给边际的一个重要因素。
供给测算说明：
高炉部分测算：截止至3月27日， Mysteel全国247家钢厂盈利率（周）为81.78% ，略低于去年同期86.64%的水准。考虑今年疫情对部分钢厂复工的不利影响， 4.86%的差值属正常范围。根据钢厂盈利和高炉开工率的历史数据显示（图1），在钢厂盈利率没有大幅减少的情况下，钢厂高炉开工率基本保持稳定，且历年二季度开工率处全年高位，考虑国内疫情基本得到控制，在钢厂仍有一定盈利的前提下，钢厂高炉主动停产意愿较弱。我们预计今年二季度钢厂高炉开工率能够达到80%-85% ，持平去年。即我们预估二季度高炉厂维持去年同期的螺纹钢轧机产量（表1）。

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图1钢厂盈利率与高炉开工率

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表12020年二季度全国高炉生产情况（预估）
电炉：电炉厂的盈利水平影响电炉厂的开工意愿。电炉炼钢动态成本主要是废钢成本和电力成本，考虑夏季电费与冬季电费的在部分地区的差异，我们选取19年夏季的数据样本进行测算，假定今年二季度电炉厂的电费支出大致等同去年同期水平，以此测算电炉厂螺纹钢轧机产量的影响因素。结果显示电炉产量与螺废价差具有高相关性（图2）。模型结果验证了实际情况，因此本文使用螺废价差测算电炉供给水平。

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图2电炉产量与螺废价差
螺废价差体现电炉厂生产意愿，即产能利用率。同时，我们考虑今年新投产的电弧炉产能，据Mysteel电炉产能调研数据显示， 19年全年全国独立电弧炉产能为1.082亿吨， 20年预计达1.17亿吨，产能增长8.13% 。我们假定去年螺废价差对电炉厂投产意愿的影响在今年仍适用，同时产能增长8.13% 。根据Mysteel近期最新的螺废价差1215元/吨（3月25日），二季度独立电弧炉厂的月产量为228.4万吨。供给测算总结见表2.

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表22020年全国总产量预估
需求测算说明：
螺纹钢需求分为终端钢材消费和净出口。由于今年疫情的影响，国内基建及制造业在一季度基本停滞，随着国内疫情得到基本控制，复工逐步展开，加上国家相关利好政策的推出，刺激基建的专项债落地，螺纹钢的需求有望在二季度得到反弹。但我们仍要注意到国外疫情失控的风险，外围经济环境的不稳定。本文假设需求的变化同比去年在正负3%之间。净出口占比较小，考虑国外疫情的失控风险，我们预计二季度净出口降低20% 。需求测算总结及去年同期对比见表3 。