「投中网」再看中兴通讯：继续依赖政府补贴“跑路”的机构又回来了 5G来临

5G来临，国内稀缺的通信设备标的中兴通讯(000063.SZ)成为市场讨论的焦点，股价更是大起大落，这样的走势对于一个龙头企业来说实属罕见。

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（中兴通讯1月至今的股价）
伴随股价大幅波动的，是这家公司过去几年不平静的经历：2018年遭美国的封杀和制裁，业绩大幅滑坡，随后受益5G建设期，业绩小幅回升。
3月27日，中兴通讯披露2019年年度报告，报告期内公司实现营业收入907.37亿元，同比增长6.11% ，归母净利润为51.48亿元，同比增长173.71% 。
由于单纯从数字来看，上述业绩已经恢复到2017年，也就是禁运事件之前的水平，但投中网发现，这其中有政府补助的功劳，还有巨额非经常性损益的支撑；此外其还面临着被美国再次开展调查的风险。
业绩真的恢复了吗？
2019年6月6日，工信部正式向中国移动、中国联通、中国电信和中国广电四家通信运营商发布5G牌照。这意味着中国正式进入5G时代。在众多投资者看来，围绕5G基站建设、5G的通信应用，国内外的硬件与软件生产商有望迎来业绩高速增长，中兴通讯显然是5G建设前期的最大受益者之一。
5G建设的确推动了中兴的业务增长。 2019年，中兴通讯全年实现营收907亿元，同比增长6% 。其中，来自运营商业务的贡献达到73.38% ，上升近7个百分点至665.85亿元。中兴通讯表示，这主要是由于国内外FDD系统设备、国内外5G系统设备营业收入同比增长所致。
不过，而消费者业务、政企业务的下滑则拖累了集团的营收增长。消费者业务延续了2016年以来的颓势， 2019年同比大幅下滑22% ，仅实现收入149.97亿元，与此同时，政企业务也小幅下滑。
中信通讯将上述业绩归因于公司战略聚焦，这未必代表全部事实。按照季度拆分后的收入显示， 5G牌照发放之后的下半年（3-4季度），中兴通讯运营商业务甚至出现下降，仅实现收入341亿元。这一数据尽管相比上半年的325亿元实现5%的增长，但从同比来看，中兴通讯运营商业务下半年增速同比仅增长2% ，这与上半年38%的增速相比大幅回落。某种程度上意味着5G牌照发布之后，中兴通讯并未跟上节奏。
另外一个数据显示了中兴通讯市场竞争能力不足。尽管中兴通讯市场份额全球前四，不过，其总体市场份额仅为10% ，与前三位差距仍比较大：华为的28% ，诺基亚和爱立信为16%和14% 。
从盈利能力的角度看，中兴通讯在2019年有了一定的进步。 2019年毛利率为37.17% ，较上年同期上升4.26个百分点，主要是由于毛利率较高的运营商网络营业收入占比增长，以及运营商网络毛利率上升所致。
但值得注意的是，虽然中兴通讯的营收和净利润已经达到2017年的水平，但扣除非经常性损益后的净利润却远未恢复：2016-2019年中兴通讯扣非后的净利润分别为21.3亿、9亿、-34亿和4.85亿， 2019年的水平不及2017年。
非经常性损益的存在，让中兴通讯的真实盈利能力神秘莫测。根据财务报表，非经常性损益中，非流动性资产处置带来收益约27亿，也就是通过变卖资产获得的收益达到了净利润的一半。
此外，政府补助也作为“其他受益” ，即经常性损益列入公司的净利润中，这更让中兴通讯的业绩存疑。 2019年，中兴通讯收到的政府补助（软件产品增值税退税收入和个税手续费返还）共12.5亿元，占到净利润的24% 。可以说，政府补助一定程度支撑了中兴通讯靓丽的业绩数字。
中兴通讯对政府补贴的依赖，一直为市场诟病。
根据此前媒体的报道，近十年来中兴通讯获得的政府补贴总额在内的收益比净利润还高。 2007年到2019年，剔除了2016年以及2018年两年合计150亿元的罚款支出后，期间累计确认非经常性损益208亿元，期间净利润414亿元（剔除罚款影响）。也就是说，退税、政府补贴在内的收益影响中兴通讯一半以上的利润。