今日必读资讯：净息差的隐忧——2019年招商银行年报报点评 1

1 ，股东分析
三季报显示：前十大股东中唯一的变化就是沪股通，沪股通渠道在2019年第4季度加仓0.63亿股，持股比例4.03%为第8大股东。持股股东数从3季报的29.5万户减少到年报的26.39万户，单季减少了3.11万户。但是从年报到2月份，股东数大幅增加到35.53万户。说明在今年过年后有大批的机构资金撤出，包括沪股通。这也是今年招行表现比较差的重要原因。当然，机构有机构的选择，我们无法左右，但是只要招行的基本面能够持续向好，离开的资金还会回来的。
【今日必读资讯：净息差的隐忧——2019年招商银行年报报点评】2 ，营收分析
营业收入2697.03亿同比去年增长8.56% 。其中净利息收入1730.9亿，同比去年增速7.92% 。年报非息收入中手续费收入714.93亿同比增速7.54% 。其他非息收入251.2亿，同比去年增速16.4% 。税前利润总额1171.32亿同比增长9.99% 。减值损失610.66亿，同比增速0.39% 。净利润928.67亿同比增15.28% 。更多的数据参考表1：

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表1
从整个营收看，利息收入第4季度出现了环比负增长，考虑到规模增长起到了正向作用，净息差继续是环比负贡献。净息差上半年2.7% ，第二季度2.69% ，第三季净息差2.56% ，而第四季度净息差只有2.4% 。这个表现要远远差于我之前的预期，第4季单季净息差掉了16个基点。具体到收益率和成本变化上，总负债成本第三季度和第四季度持平都是1.92% ，其中存款成本第四季度还下降了1个基点。关于存款的成本问题，招行的报告中还提到了由于用结构性存款承接了不少到期的理财，活期占比明显下降，所以造成存款成本上升。但是，从报表看存款成本反而下降了。这说明，在第四季度整个银行的定期存款和结构性存款的成本是在下降的，但是由于招行的大额存单和结构性存款占比提升，所以蚕食掉了一部分定期存款成本下降的效果。
生息资产收益率的下行主要体现在贷款利率在第四季度的显著下行。贷款利率第四季度环比下行了20个基点，而这种下行主要受到经济放缓的影响。对公需求不振，很多银行也开始冲击零售业务。目前，还很难说贷款收益率的下行是否结束。但是，考虑到4季度用结构性存款对接到期理财有一次性影响，未来负债可能会随流动性充裕而下滑，所以2020年一季度的净息差理论上不会进一步下滑。这可能是唯一值得欣慰的。
在非息收入方面手续费的收入表现还是差强人意，单季143.34亿的收入，环比继续下行21.19% 。不过，招行一向有做低第四季手续费收入的习惯，所以环比的跌幅可以理解。但是，我注意到招行的受托理财收入持续了3季报好转的迹象。年报披露受托理财收入65.58亿，比三季报的46.63亿，增加了18.95亿。相信2020年这块收入有望得到恢复性增长。非息收入中的其它非息收入在第四季度表现中规中矩，和1 ， 2两个季度的这块收入近似。
第四季度，招行的营收表现一般化。不过好在费用的支出增速有所控制，同比增长12.23% ，低于3季报的同比增长16.84% 。希望这能代表费用支出的高速增长告一段落。信用减值损失基本和2018年年报持平。根据连续多年的观察，招行的减值基本会稳定在600亿左右的水平，而随着营收的增长，利润的增速会略快于营收的增速。
3 ，资产分析
总资产74172.4亿同比增长9.95% 。其中贷款总额42773亿，同比增速14.06% 。很显然招行在第四季度下调了资产规模的扩张的速度。在贷款端，零售贷款同比增速高达17.58% ，相信其中个人按揭贷款是零售贷款中增速最高的。对公贷款同比增速只有7.22% 。总负债67995.33亿，同比增长9.63% 。其中，客户存款48749.81亿，同比增加10.11% 。其中零售存款的增速高达15.57% ，这个数据非常亮眼。更多的数据参考表2：