[东吴证券]短期波动不扰长期价值,中国太保(02601)2019年财报点评:转型进行时

_本文原题为:中国太保(02601)2019年财报点评:转型进行时 , 短期波动不扰长期价值来源:东吴证券
【[东吴证券]短期波动不扰长期价值,中国太保(02601)2019年财报点评:转型进行时】东吴证券
本文来自微信公众号“丁丁带你玩转金融” , 作者:胡翔、朱洁羽 。
事件:中国太保(02601)发布2019年报 , 实现归属于母公司股东净利润277.4亿元 , 同比增长54.0% , 对应EPS为3.06元/股;归属于母公司股东的净资产1784.3亿元 , 较年初增长19.3% , 对应BVPS为19.69元/股;ROE为16.9% , 同比提升4.3pct. 。
投资要点
1、投资端表现优异+税优政策释放盈利驱动净利润同比+54.0% , 延续高增 。
1)2019年公司净投资收益率4.9%(与上年持平) , 总投资收益率、综合投资收益率同比分别+0.8pct.、+2.2.pct.至5.4%、7.3% , 总投资收益+33.1%至669.8亿 , 账面浮盈从年初的27.9亿大幅增长至129.5亿 , 预计主要系公司提高权益类资产配置占比(权益类资产占比较上年提升3.1pct.至15.7% , 其中股票和权益型基金占比提升2.6pct.至8.3%) 。 2)由于税收政策调整 , 2018年税收返还48.8亿元 , 驱动净利润增长 。 此外 , 受假设调整等会计估计变更影响 , 公司增加保险合同准备金等相关负债 , 对应减少2019年度净利润合计80.8亿元 。
2、营运利润稳健增长&股东回报优异 , 长期吸引力显著 。
1)剔除短期投资波动和税收等一次性因素影响后 , 2019年公司归母营运利润同比+13.1%至278.8亿 , 其中寿险营运利润同比+14.7% , 长期成长性良好 。 2)公司股东回报持续提升 , 2019年每股分红1.20元 , 同比增长20.0% , 近十年平均分红率45.7% , 远超上市同业;未来分红或将逐步转向以营运利润为基础 , 预计分红比例将保持高位稳定 。 在国债收益率下行趋势下 , 分红稳定的高股息股票将成为市场稀缺性资产 , 长期吸引力显著 。
3、寿险坚定推进价值转型 , NBV表现符合预期 , 产险综合成本率持续优化 。
1)坚定推进转型2.0 , 聚焦长期价值增长 。 公司在代理人渠道坚持“清虚” , 推动打造核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍 , 同时加快科技赋能 , 促进营销员队伍转型升级 , 2019年月均营销员人数同比-6.7%至79.0万人 , 每月人均首年保费收入下滑9.0%至4212元;代理人规模下降导致短期内新单增速承压 , 2019年公司个险渠道新单保费395.9亿元 , 同比-15.2% , 较三季度(-12.3%)有所扩大;业务品质保持优良 , 退保率下降0.3pct.至1.1% , 续期业务保费同比+14.4% , 推动寿险总保费保持增长(同比+5.0%);价值角度 , 公司新业务价值较上年-9.3%至246.0亿(主要系年化新保同比-8.6%) , 总体承压 , 新业务价值率小幅下滑0.4pct.至43.3% , 保持稳定 。 目前公司正处于转型阵痛期 , 我们预计随着转型效果逐渐体现 , 公司价值将保持稳定增长 。
2)财险综合成本率持续优化 , 非车业务延续增长 。 2019年公司财险综合成本率同比-0.1pct.至98.3% , 其中车险同比-0.4pct.至97.9%(赔付率+4.0pct.、费用率-4.4pct.) , 盈利能力提升 , 同时通过续保管理推动增长能转换;非车险方面 , 全年实现保费收入397.6亿元 , 同比+33.3% , 增速较三季报(32.3%)继续提升 , 驱动非车险占比较2018年提升4.6pct.至29.9% , 综合成本率上升0.7pct.至99.9% , 预计主要系“利奇马”台风等因素影响 。
盈利预测与投资评级:
公司持续推进转型2.0 , 聚焦价值、队伍、赋能 , 看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长;营运利润增长稳健 , 股东回报持续提升 , 配置价值显著 。 预计公司2020年、2021年NBV增速分别为4.1%、11.3% , 目前A股估值0.54倍2020PEV , 维持“买入”评级 。
风险提示: