深度产业观察：受益5G和云计算建设，【估值分析】生益科技：“新基建”核心标的一、公司概况生益科技是全球领先的覆铜

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一、公司概况生益科技是全球领先的覆铜板和PCB生产企业，公司建于1985年，是广东省国资委下属企业，在全球刚性覆铜板市场全球第二（Prismark2017），仅次于建滔集团。在政府“新基建”加码的大环境下，我们预计5G、云计算等投资将加速，利好公司长期发展。公司覆铜板产品线齐全，下游主要应用于通信设备、服务器、汽车等产品。旗下控股子公司生益电子拟分拆登陆科创板，由于其是华为、中兴PCB的核心供应商，认为也将受益于5G和云计算的成长。
5G建设提振高频和高速产品订单需求，加速国产化进程。公司与华为、中兴、爱立信、三星等全球5G通信设备公司建立了长期稳定的合作关系。受益于5G新基建的开展，预计通信用CCL/PCB在近两年将维持高景气。此外，认为由于5G频段较高，数据传输量大，对基站规格也将提出新要求，对特种PTFE、碳氢等高频覆铜板产品和高速覆铜板的需求也有望增长。我们认为生益目前在高频和高速CCL的产品国内第一，将不断提升市场份额，与美日韩的企业竞争，并加速国产化进程。
云计算提升服务器需求，企业有望长期受益。根据Factset一致预期， 2020年前七家云计算厂商1总资本开支预计增长14% ，远高于2019年的3% ，显示行业强劲的增长动能。目前，生益科技的服务器类产品收入占比约为10% ，认为，伴随云计算资本市场的回暖趋势，将带动服务器市场共振，将利好公司高速CCL产品增长，带动公司整体发展。
原材料价格结束下降趋势， 2020预计传统CCL产品价格保持稳定，下半年存在涨价可能：认为伴随着未来复工复产的加速、疫情逐步得到控制、5G建设对玻璃纤维需求量上升等因素多重叠加，预计未来玻璃纤维价格、铜价将结束下降趋势。上半年预计覆铜板的价格有望保持稳定，下半年在需求推动下存在涨价可能。
研发实力行业领先。公司在2018年的研发收入占比约为4.4% ，在PCB和覆铜板行业保持领先。公司在CCL原材料、CCL制作（包括PTFE类CCL）以及PCB制作等多个维度均配备研发团队，拥有多项相关专利。据国家知识产权局，截止2020年2月，仅上市主体（广东生益）就拥有1422种专利。在2009年美国ISOLA发起的“337调查”中， ISOLA最终无条件撤诉，充分展现出公司优秀的科研实力。

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二、公司业务覆铜板（CCL）和粘结片：该业务占2016-2018年公司主营收入约82% ， 83%和82% 。公司1985年成立至今，一直致力于CCL和粘结片的研发、生产和销售，具有先进的技术优势和管理优势。其中， CCL是将电子玻纤布或其它增强材料浸以树脂胶黏剂，通过烘干、裁剪、叠合成坯料，一面或双面覆以铜箔并经热压而制成的一种板状材料，主要用于制作印制电路板（PCB）；粘结片则是被树脂预浸并固化至B-阶的片状材料，属于制作CCL过程必不可少的一种原料。印制电路板（PCB）：该业务占2016-2018年公司主营收入约17% ， 16%和17% 。 PCB被广泛应用于通讯、计算机、光电产品、消费电子、汽车、航空航天等众多领域，属于CCL的下游产品。

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公司详情：「公司深度」生益科技：覆铜板行业龙头，受益于5G、云计算等
三、财务分析利润表分析：聚焦CCL主业，行业经验领先
公司盈利水平较为稳定，近三年毛利率维持在21%左右，净利率维持在9%左右的水平。从业务情况来看，公司一直以覆铜板和粘结片业务为主， 2016-2018年，该业务分别占比82% ， 83%和82% 。目前，公司传统刚性CCL板业务为传统龙头，高频CCL板业务处在上升期。得益于公司在国内领先的行业积累，预期收入与净利能在长期的经营中维持较高水平。