富途证券@京喜助力，财报大超预期，京东是疫情的受益者么？

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3月2日，京东公布了2019Q4及全年财报。比较关键的， Q4用户增长再次加速，以及营收、净利大幅增长，超出市场预期。
由于2019下半年业绩表现分化，京东与拼多多市值再次拉开差距。

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展望2020年，受疫情影响，预计2020年快消品将继续带动京东电商GMV增长，同时受益5G迭代， 2季度起3C销售也会提速，这两项都是京东传统优势品类，因此看好今年业绩继续增长。管理层指引2020Q1营收仍有10%以上同比增长。
本季优异表现，离不开用户增长。
2019Q4 ，京东活跃买家环比增加2760万人，环比增长8.3% ，这一增速比前三季度都快，并且其中有超过70%的用户是来自3-6线城市。很明显，京喜下沉为公司获取了客观用户增量。
客单价上，年ARPU值为1594 元/人，同比增长81元/人。网站成交金额（GMV）达到20864亿人民币，同比大涨24.3%（拼多多全年GMV预计约9000亿，阿里为5.7万亿）。
【富途证券@京喜助力，财报大超预期，京东是疫情的受益者么？】

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京东主站继续稳固中高端，京喜则推动下沉，带动零售主业盈利提升。
2019Q4 ，京东营收1707亿，同比+26.6% ， Non-GAAP净利润8.11亿，同比+8%；全年营收5769亿，同比+24.9% ， Non-GAAP净利润107亿，同比+211% 。

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从结构看，服务收入，像物流业务逐渐成为整体增长的引擎（营收占比由18Q4的10.8%提高到12.3%）。 2019Q4物流收入235亿，同比+90% ，明显高于家电3C的+18% 。
京东细分业务包括：商品销售（又分家电3C、综合百货）、服务收入（又分平台佣金及广告、物流）。

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19Q4毛利率14.1% ，同比-0.1pct ，但全年毛利率14.6% ，同比+0.3pct 。全年经营费用率 13.4% ，优化0.3pct ，其中履约费用率作用最显著。

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分模块看， 2019年京东商城营业利润率为2.5% ，创了历史新高。一方面零售主业盈利稳步提升，另一方面新业务亏损也大幅收窄，这些都要归功于京东物流的扭亏为盈。其实从2019Q3起，市场就已经看到京东物流的快速发展和零售主业形成高效协同。

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估值 2019年，京东做出的战略调整可归纳为：京喜推动下沉，带动规模增长重新提速。同时规模效应、物流体系优化降低期间费用率，这两大变革令公司开始释放利润。展望未来，这一逻辑也依然稳固，管理层指引2020Q1营收仍有10%以上同比增长。
我们预计， 2020年快消品将继续带动京东电商GMV增长，同时受益5G迭代潮流， 20年2季度起3C销售也将提速，这2项都是京东的优势品类，有望推动GMV稳步增长。尤其是凭借自建仓储优势，京东在上市电商企业中受疫情影响最小，反而成为受益者。
彭博统计，目前市场对京东的一致目标价为46.7美元，预期公司2020全年营收6801亿元人民币，同比+18% ， Non-GAAP净利润139 ，同比+30% 。
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