流动性常常被投资者忽视,一般除了需要根据流动性偏好理论,投资者并不认为( 二 ) _知识分享

尹海员认为如果证券市场的流动性丧失，那么权益类资产与货币资金之间将缺乏有效的交易通道，同时很可能产生溢出效应，也就是出现跨市场的流动性共性迅速上升，如果得不到有效的控制，这会造成国家层面上金融资产的迅速贬值和金融危机的爆发。
公司特征。就Chordia等在报价驱动市场发现的“市值规模效应”而言，Brockman和Chung在香港订单驱动型市场中没有发现公司规模与对市场范围内买卖价差变化的敏感性之间存在正相关关系。Narayan等没有发现任何规模效应的证据，但是验证了市场流动性对个股流动性的非对称效应。

文章插图
Cheriyan等研究表明印度股市流动性共性存在规模效应，市场流动性与单个证券流动性的斜率系数一般随规模增大而增大。Kumar等研究发现市场流动性对小盘股公司的重要性高于大盘股公司，而且进一步发现对中小企业而言，银行信贷、利率、货币供应量等资金供给因素更为重要。交易需求方面的因素对大型和小型股公司同样重要。
流动性共性的驱动机制。Koch等分析了共同基金资金流对流动性共性的驱动机制。同时，较多的文献表明共同基金行业加总资金流的与投资者情绪显著相关。受此启发，主要从资金流和投资者情绪两个渠道来分析对流动性共性的驱动机制。
资金流
（1）基于个人投资者所有权视角的资金流。共同基金的资金流既反映了个人投资者的交易行为，也反映了个人投资者与共同基金的相互作用关系林煜恩等，同时还反映了投资者情绪。徐颖文研究了机构投资者入市资金规模与股市流动性均衡关系。大量文献表明共同基金资金流的行业加总与投资者情绪显著相关。

文章插图
Jiang等认为相对于共同基金的机构投资者而言，个人投资者在进行基金投资时容易受到投资者情绪的影响，存在较大的行为偏误和情绪波动。Massa和Yadav在美国市场发现基金的资金流对业绩的贡献中有一半需要归功于投资者情绪。
Chiù和Kini认为股票基金流就是噪声交易者情绪的代理。Brad等认为在投资者情绪高涨时，不成熟的投资者代表了较高比例的基金投资者。纵观以上研究，通常是以共同基金资金流的行业加总作为代理变量来分析投资者情绪对基金业绩或市场收益的关系。
（2）基于ETF所有权视角的资金流。对ETF资金流而言，Jiang和Yan研究了普通ETF的资金流性质，发现普通ETF资金流可以被描述为动量交易者。Staer发现ETF资金流与所跟踪的指数收益是同步的，但是价格效应部分会在几天后反转。

文章插图
Ben-David等发现ETF资金流与价格变化是正相关的，但价格变化会出现部分反转，并认为这是由于初始的冲击是流动性而不是基本面造成的。国内相关研究较为匮乏，杨墨竹研究了中国证券市场上ETF资金流对市场收益的影响。
由此可见，现有的文献主要研究了ETF资金流对收益和价格的影响，鲜有涉足的研究议题。而且，相对于个人投资者的资金流造成共同基金的被动交易，所指的ETF资金流主要代表在一级市场上机构投资者的申购和赎回所对应的资金变化，反映了机构投资者的主动套利行为，两者有本质的区别。
投资者情绪。Massa和Yadav在美国市场发现基金的资金流对业绩的贡献中有一半需要归功于投资者情绪。Brad等发现在投资者情绪高涨时，不成熟的投资者代表了较高比例的基金投资者。

文章插图
Jiang等认为相对于ETF的机构投资者而言，投资者情绪会影响个人投资者对基金的投资决策，个人投资者的投资行为存在较大的行为偏误和情绪波动。国内的研究中，李凤羽就中国A股市场上ETF的折溢价现象从投资者情绪视角进行研究后发现，两者在市场下跌阶段表现为负相关,而在市场上涨阶段则表现为正相关。
杨墨竹发现在2008年金融危机后ETF资金流受到市场情绪的正向影响,这与Flynn的结论相反。之前的研究主要集中在分析个人投资者的投资决策如何受到投资者情绪的影响，进而影响进出基金的资金流。而关于机构投资者对投资者情绪的反应的研究有待深入和完善。
例如，杨墨竹认为2008年后机构交易者的持股比例较之前明显下降是市场情绪对ETF资金流产生显著正向影响的主要原因，认为值得商榷。原因是这种下降可能是由于统计口径不合理造成的。

流动性常常被投资者忽视,一般除了需要 根据流动性偏好理论,投资者并不认为( 二 )

流动性常常被投资者忽视,一般除了需要根据流动性偏好理论,投资者并不认为( 二 )