在中国公募行业 ， 任职时间超过10年 ， 且几何年化收益超过20%的基金经理 ， 只有6位 。 曹名长是其中之一 。 近日 ， 在中欧基金上海总部的办公室 ， 他接受了《财经》新媒体的独家专访 。
长跑胜率的背后 ， 是投资认知的变现 。 即便再度成为市场上备受追捧的基金经理 ， 微信昵称也成了“新老曹” ， 但访谈的全程 ， 曹名长没有高深莫测的技巧 ， 只有对大道至简的坚守 。
十四年如一日 ， 深度价值投资策略 ， 是他一以贯之的朴素方法论 。
悲观的乐观主义者
注重安全边际 ， 是深度价值投资的核心——强调买入的资产价格远远低于价值 ， 或者价值远远超过价格 。 因为“折扣”的存在 ， 可以处于一个相对安全的位置 。
落实到投资上 ， 会呈现两个结果：一是持仓偏向低估值标的；二是对公司的成长性趋于保守 。
这意味着 ， 奉行深度价值策略的人 ， 注定是悲观的乐观主义者：对公司基本面乐观的同时 ， 对未来的估值空间保持克制 。
悲观源于风险控制 。 从现实角度考量 ， 能成长为行业龙头的公司 ， 始终是千里挑一 ， 乃至万里挑一 。 曹名长直言 ， “这种概率太低了” 。
他更倾向于挖掘那些能创造价值 ， 但相对“中庸”一点的低估值公司 ， 从而实现更高的胜率 ， “在投资场上 ， 不是只有第一名才能创造价值” 。
没有百分之百完美的投资方法 ， 低估值策略的局限性在于 ， 奏效需要满足两个前提：一是市场出现了错误 ， 二是市场想要纠正它 。
正如巴菲特所言 ， “市场先生”是一个抑郁狂躁的家伙 ， 今天可能欣喜若狂 ， 明天就可能消沉沮丧 。
长期来看 ， 市场是有效的 ， 但在某个阶段 ， 可能会失效 。 而短期的市场失效 ， 会对某些公司进行价值压制 。
“基金经理要做的 ， 就是利用市场的变化来进行资产配置 。 ”曹名长的取舍是 ， 在市场极度悲观的时候 ， 用便宜的价格买入被低估的股票 。 在市场过度乐观的时候保持谨慎 ， 乃至做一些变现 。
一条少有人走的路
无论在中国 ， 还是放眼全球 ， 深度价值投资都是一条少有人走的路 。 一些曾经的信徒 ， 早已选择转向成长价值投资 。
“深度价值投资永远是逆市场的 。 ”曹名长分析 ， 背后的原因在于 ， 买入低估值公司的当下 ， 往往是不被市场看好的时点 ， 且不排除买到价值陷阱的可能性 。 而价值兑现的周期存在不确定性 ， 如果长时间不被市场理解 ， 基金经理的业绩压力会很大 。
此外 ， A股市场很少有静态的便宜货 ， 且低估值的公司往往存在治理结构、不分红等问题 ， 是很多人对深度价值投资避而远之的另一大原因 。
在刻板印象里 ， 便宜没好货 。 但曹名长另有见解 ， “低估值策略只是利用市场短期的失效 ， 在公司价值受到抑制的情况下 ， 买到了便宜的股票 ， 并不等于标的本身质量不好” 。
“无论A股市场高低与否 ， 始终有很多便宜货存在 。 ”对于标的的选择 ， 从来不会困扰他 。
不可否认 ， 便宜的公司的确会存在一些缺陷 。 但曹名长认为 ， 投资要做的 ， 就是辨别这些缺陷是暂时的、永久的、还是毁灭性的 。 如果是第一种 ， 并不影响低估值策略的有效性 。
他对深度价值投资的信心还来源于 ， 中国资本市场一直在自我优化和改革 。 原来上市公司分红很少 ， 现在越来越多；原来上市公司治理结构大多不好 ， 如今都在慢慢变好 。
深度价值投资和成长价值投资 ， 不是非此即彼的选择 。 受查理芒格的影响 ， 巴菲特从前者转为后者 ， 但他本人也说过 ， 做成长价值投资 ， 并不意味着放弃深度价值投资 ， 只是选择更多了 。
曹名长把这种转变看作一种进化 ， “我也在不停地研究和学习 。 每个人都有自己的投资方法论 ， 最适合的才是最好的” 。
忠于自身的能力圈
最近两年里 ， 以低估值为特点的价值股和以高ROE（净资产回报率）、高增速为特点的成长股之间 ， 出现了巨大的落差 。
“一两年的落差 ， 很正常 。 ”在曹名长的认知里 ， 投资就像钟摆 ， 周期循环往复 。
2019年和2020年是成长风格的天下 ， 但在2016年和2017年 ， 价值低估值风格表现更好 ， “这种此起彼伏 ， 是市场宏观环境变化所致” 。
股票短期是投票机 ， 长期是称重机 。 他始终认为 ， 不管公司的成长空间有多大 ， 都要注重安全边际 ， “市场上流行不看估值 ， 我觉得这跟价值投资是相违背的” 。分页标题#e#
“是否担心 ， 因为估值而拒绝一个时代？”面对采访人员的发问 ， 他坦诚回答：“宁愿错过 ， 不愿做错 。 ”
曹名长的投资纪律是 ， 做深度价值投资 ， 除了注重安全边际 ， 还要忠于自身的能力圈 ， 有所为有所不为 。
虽然时代在变化 ， 可能在某个阶段 ， 跟他的能力圈不完全匹配 ， 但“如果为了不去错过 ， 而盲目去做投资的话 ， 反而会出问题” 。
他举了巴菲特的例子 。 2000年 ， 在外界看来 ， 巴菲特错过了美国的科技时代 ， 但当年科技股泡沫破裂 ， 美股大盘见顶的时候 ， 却是他持仓见底的时候 ， “短期的错过没有关系 ， 投资的风险控制永远是第一位的” 。
曹名长从未怀疑深度价值投资的底层逻辑和有效性 。 不怀疑 ， 不等于不去进步 ， “我也在学习成长价值投资 ， 希望能做得更好一些” 。
理解之下再“追星”
春节过后 ， 行情反转 。 因建立了足够的安全边际 ， 曹名长管理的基金不跌反涨 。 一时间 ， 他再度成为市场上备受追捧的“价值投资一哥” 。
有粉丝为他建了微博超话和后援会 。 对于基金饭圈化 ， 曹名长看得比较淡然 ， “如果基民是在理解的前提下去‘追星’ ， 并且能够长期持有 ， 基金经理就能成为基民的能力圈 ， 实现共赢” 。
他理想的“粉丝”画像是：把风险控制放在第一位 ， 注重长期业绩 ， 而不是赚快钱 。
“我的投资方法就是用很低的价格去买入股票 ， 等到价值兑现了再卖出 。 因为注重安全边际 ， 亏钱的概率比较小 ， 但在牛市的时候 ， 反而不是那么出彩 。 ”曹名长表示 ， 如果基民能理解这一点 ， 就比较适合持有他的基金 。
相对于专业人士对周期变的敏感度 ， 普通基民的信息会相对滞后 ， 因此容易陷入市场情绪中追涨杀跌 。 他觉得 ， 这不是件好事情 ， 基金是长期投资的理财工具 ， 通过长期持有才有机会获得更好的收益 。
在信任与陪伴中 ， 为基民赚长钱 ， 是曹名长的朴素愿望 。
本文转自《财经》新媒体
【新浪基金|中欧基金曹名长：忠于深度价值投资，宁愿错过不愿做错】责任编辑：谭艳

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