隐形冠军029：A股煤制烯烃真龙头，PB不到0.7倍大家好

大家好，我是分享干货的初善君。
前段时间，初善君一直在强调煤炭，尤其是煤化工一体化的煤炭企业，究竟是为什么？
原因很简单，原油价格持续上涨，煤化工盈利空间越来越大，尤其是新型煤化工中的煤制烯烃，盈亏平衡点只有45美元到50美元。随着油价及下游化工品上涨，煤化工盈利空间成倍增长。
更重要的是中国是个富煤贫油的国家，煤化工可以大幅降低化工品对原油的依赖，这是影响全球化工格局的事情。
今天我们就先了解一下煤化工，顺便看看哪家企业最牛逼。
1、现代煤化工
根据中信建投的研报，煤化工我们可以简单分为传统煤化工和现代煤化工，原料都是煤炭，产品各不相同。产品上，传统煤化工主要产品是尿素、复合肥、焦炭和PVC ，现代煤化工的产品主要是甲醇及下游醋酸、聚烯烃（乙烯、丙烯）、乙二醇、煤制油等。效益上，考虑投资成本、产品等情况，效益也各不相同。

文章图片
截至2019年底，我们国家新型煤化工已经形成了煤制油产能921万吨/年、煤制气产能51亿立方米/年、煤制烯烃装置32套，产能1582万吨/年，配套聚烯烃产能1393万吨/年；煤制乙二醇装置24套，产能488万吨/年。
我们需要重点关注煤化工产品里与油价相关度高的产品。很多化工产品为什么与油价相关度高？很简单，因为他们主要来自石油，比如大练化的产品就有乙烯、丙烯。原则上产品来源石油的比例越高，价格与原油相关性越强。比如煤制油，不过这个效益一般。比如烯烃，包括PE、PP在0.8-0.9之间。

文章图片
根据神华科学技术研究院的报告，煤液化项目盈亏平衡点分别在国际布伦特油价55-65美元/桶之间，低于其他非常规石油开发成本。当国际原油价格高于50美元/桶时，煤制烯烃项目具备成本竞争力；原油价格高于60美元/桶时，煤制芳烃项目具备成本竞争力；原油价格高于55美元/桶时，煤制乙二醇项目具备成本竞争力。
考虑到煤制烯烃盈利成本最低，且烯烃价格与原油相关性最高，因此我们的重点是煤化工中的煤制烯烃。
2、300万吨烯烃权益的中煤能源
A股上市公司里，最有名的煤化工企业当然是宝丰能源，股价涨得那是突突突，不过经过分析发现， A股最大的煤化工，媒产烯烃企业居然是初善君前段时间一直在说的中煤能源。
根据2019年年报，截止2019年底，中煤能源烯烃产能为120万吨每年（聚乙烯和聚丙烯各占一半），配套尿素产能175万吨，同时2020年下半年投产了100万吨甲醇和75万吨烯烃。
根据中煤能源2020年经营数据， 2020年全年生产聚乙烯和聚丙烯146万吨，累计稍微增长。
【隐形冠军029：A股煤制烯烃真龙头，PB不到0.7倍】

文章图片
这是并表的数据，由中煤陕西榆林能源化工有限公司经营，根据2020年半年报，在产品价格低迷的上半年，实现营业收入24亿元，归母净利润2.89亿元。
参股方面，公司持有中天合创38.75%的股权，与中石化并列为第一大股东。

文章图片
根据介绍，公司配置煤炭资源52.7亿吨、黄河水资源2729万立方/年，建设产能煤炭2500万吨/年、甲醇360万吨/年和烯烃137万吨/年。根据新闻情况，中天合创1月生产MTO级甲醇、聚烯烃产品40.77万吨、13.02万吨，分别完成计划量的109.7%、106.4% 。换言之，中天合创聚烯烃产能在150万吨，中煤能源权益产能差不多60万吨。
不过中天合创盈利能力一般， 2020年上半年实现营业收入48亿元，实现归母净利润是亏损4.25亿元。
此外，中煤能源持有榆林能化部分股权（2018年之前是30% ，目前没查到数据，按20%计算）。根据榆林能源官网数据（http://ylnh.sxycpc.com/info/1214/6656.htm），全年累计生产聚烯烃产品119.04万吨，实现销售收入100.24亿元，利润1.54亿元，税费11.12亿元，完成固定资产投资35.57亿元。
榆林能源目前产能120万吨， 2021年预计新增60万吨投产，中煤能源按照20%权益计算，差不多是24万吨到36万吨。
很多人会说，这些煤化工盈利能力一般啊，熟不知这是2020年上半年油价低迷的情况下，随着油价稳步上涨，维持在60-70美元，公司盈利能力都会大幅增加。