人民币升值进入6.40时代( 二 ) 近期

货物贸易是银行代客结售汇顺差及环比变动的主要来源。静态来看， 1月份，货物贸易顺差423亿美元，直接投资顺差74亿美元，分别贡献了银行代客结售汇顺差的104%、18%；服务贸易逆差66亿美元，证券投资逆差39亿美元，分别贡献了-16%、-9% 。
动态来看， 1月份，货物贸易和直接投资顺差环比分别减少187、57亿美元，贡献了银行代客结售汇顺差环比变动额的76%和23%；证券投资差额由正转负，减少97亿美元（结汇减少53亿美元、售汇增加44亿美元），贡献了40%；服务贸易逆差减少20亿美元，贡献了-8%（见图表10）。

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当月，货物贸易涉外收付款顺差环比增加227亿美元，这不代表当期海关统计的贸易顺差扩大。因为货物进出境与货款跨境划转往往存在一定时间差，因此，货物贸易涉外收付款顺差扩大可能反映了2020年底贸易顺差不顺收的负缺口在年初陆续回笼的影响。 2020年全年，货物贸易涉外收付款顺差1717亿美元（此数据为海关可比口径，如无特指，本文其他地方用到的银行代客涉外收付款数据均非海关口径），海关统计的货物贸易顺差5350亿美元，二者负缺口为3634亿美元；其中，四季度负缺口为1750亿美元，占到全年的48%（见图表11）。
固然1月份货物贸易涉外收付款顺差扩大，但同期外贸企业结汇意愿减弱、购汇意愿增强：以货物贸易结汇/货物贸易涉外收入衡量的出口收入结汇率为56.6% ，环比下降6.5个百分点；以货物贸易售汇/货物贸易涉外支出衡量的入口付款售汇率为49.0% ，环比上升3.8个百分点（见图表12）。这显示“低买高卖”的汇率杠杆调节作用继承正常施展， 2020年底因为年关效应引发的外汇供求失衡压力显著缓解。
2月份，银行间外汇市场即期询价交易的日成交量为326亿美元，环比减少10% ，或表明外汇供求失衡还在进一步改善。

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市场主动治理汇率风险意识增强，外汇风险准备金政策调整的积极效果逐步显现
1月份，银行代客远期结汇签约额436亿美元，远期售汇签约额315亿美元，二者分别较2020年9月份增长了60%、99% 。因为远期售汇签约额增速高于远期结汇，因此，同期远期结售汇签约净结汇额仅增长了5.6%（见图表13）。由此可见， 2020年10月央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0的政策效果显现，有效开释了远期购汇需求，有助于促进外汇供求平衡。
1月份，银行对客户的外汇交易中的外汇衍生品交易占比为25.5% ，为2015年以来第三高，仅次于2015年3月、2020年11月分别为28.2%、26.2%的水平，环比上升3.3个百分点。其中，远期交易占比15.6% ，环比上升2.4个百分点；外汇和货泉掉期交易占比3.0% ，环比回落0.8个百分点；期权交易占比6.9% ，环比上升1.7个百分点（见图表14）。
1月份，银行代客结汇1876亿美元，其中远期结汇履约325亿美元，占银行代客结汇比例为17.3% ，环比上升3.5个百分点，较2020年5月（本轮人民币升值启动前夕）上升了5.2个百分点；代客售汇1469亿美元，其中远期售汇履约195亿美元，占银行代客售汇比例为13.3% ，环比上升2.0个百分点，较2020年5月份上升了7.1个百分点（见图表15）。
固然远期售汇履约占比小于远期结汇履约占比，但从本轮升值以来的情况看，远期售汇履约占比进步更多，进一步印证了外汇风险准备金率政策调整的积极效果。

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【人民币升值进入6.40时代】(作者管涛为中银证券全球首席经济学家)