人民币升值进入6.40时代近期

近期，国家外汇管理局宣布了1月份银行结售汇数据、代客涉外收付款数据以及外汇市场交易数据。现结合上述数据对1月份外汇市场的具体分析如下：
人民币汇率开年大涨，进入6.40时代
2020年末，在外汇盈余明显增加情况下，人民币汇率中间价和收盘价均守住了6.50的关口。 1月4日，即开年第一个交易日，中间价调贬至6.5408 ，但收盘价率先升破6.50 。越日，中间价一次性跳升至6.4760 。此后，中间价和收盘价便在6.45至6.50的区间范围内震荡。当月，中间价和收盘价分别升值了0.8%、1.2% ，但1月6日至1月29日，二者仅升值了0.08%、0.04%（见图表1）。 2020年6月至2021年1月，中间价和收盘价分别升值了10.2%、10.6% 。
2021年初，美元指数跌破90后止跌反弹，全月上涨了0.6% 。加之人民币兑美元升值，导致人民币兑主要货币汇率总体偏强。当月，国际清算银行编制的人民币名义有效汇率指数上涨1.0% ，实际有效汇率指数上涨1.2%（见图表2）。 2020年6月至2021年1月，二者分别上涨3.1%和3.4% ，涨幅远小于同期人民币双边汇率，显示本轮升值迄今为止对出口企业仍主要是财务压力而非出口竞争力冲击。
1月份，中间价、收盘价均值环比分别上涨1.0%和1.1% ，升值幅度已经连续7个月在1%左右（见图表3）。鉴于企业从出口报关到收到货款有1-3个月的时间差，且美元在企业跨境外币收付中占比较高（当月占到90.4%），因此，若过去三个月企业没有对美元收汇进行套保的话，将蒙受1.1%-3.6%的汇兑损失。

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人民币升值主要由在岸市场驱动，热钱与汇率的关系再次被证伪
1月份，离岸人民币（CNH）相对于在岸人民币（CNY），总体偏贬值方向，日均差价为+13个基点，上年四季度日均差价为-133个基点。其中， 1月4日至14日， CNH与CNY差价均为负值；1月15日至29日， CNH与CNY差价基本转为正值（见图表4）。
境内外汇率差价变化或反映了股票通项下跨境资金持续净流出的影响。 1月份，港股通（南下）净流出2595亿元，远超陆股通（北上）资金净流入400亿元，因此股票通项下跨境资金净流出2196亿元。特别是1月下旬，陆股通资金转为净流出，股票通项下跨境资金净流出规模进一步增加（见图表5）。
同期，股票通项下跨境资金净流出与债券通项下境外投资者净增持人民币债券2229亿元的规模大体相当。同时，银行代客涉外收付款统计显示，当月，证券投资项下泛起77亿美元净流出，为2020年3月以来首次（见图表6）。这再次表明，不论是国际热钱流入导致人民币升值，仍是人民币升值吸引更多国际热钱流入的判定均不成立。

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外汇市场上“追涨杀跌”的羊群效应有所减弱，人民币升值主要由外汇供求驱动
1月份， 1年期无本金交割的外汇远期交易（NDF）隐含的人民币汇率预期趋于分化，升贬值预期交替泛起，并且市场预期基本不乱，不论升值仍是贬值预期都不强烈。当月，有9个交易日为升值预期，升值预期大于1%的只是开年第一个交易日；有11个交易日为贬值预期，贬值预期均小于0.5%；均匀升值预期仅为0.06% 。 2月1日至2月26日，升值预期和贬值预期天数分别为11天、7天，且升值预期不超过0.5% ，贬值预期不超过0.3% ，均匀升值预期仅为0.07%（见图表7）。
1月份，以银行代客结汇/涉外外汇收入衡量的收汇结汇率（3个月移动均匀）为66.2% ，环比上升0.7个百分点，但升幅较上月收敛了1.8个百分点；以银行代客售汇/涉外外汇支出衡量的付汇售汇率（3个月移动均匀）为62.2% ，环比下降0.9个百分点，但跌幅较上月收敛了1.5个百分点（见图表8）。

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银行结售汇顺差收窄，涉外收付款顺差扩大，后者或反映了上年底贸易顺差不顺收回流的影响
1月份，反映境内外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差445亿美元，环比减少539亿美元，为2016年2月份以来的次高水平。其中，银行即期结售汇顺差408亿美元，环比减少258亿美元（银行代客结售汇顺差407亿美元，环比减少245亿美元）；银行代客远期净结汇未到期额环比减少9亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比增加46亿美元，两项合计，外汇衍生品交易增加外汇供应37亿美元，环比减少281亿美元（见图表9）。