宁德时代：动力之王，距离万亿还远吗？（300750）( 二 ) 注：本文所有内容

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车企对动力电池的要求包括：体积能量密度和成本等两大特性。宁德时代供应链管理能力极强、能深度绑定上下游的背后是：技术优势及成本优势打造公司产品的高质量及高性价比。
（1）技术优势。正极高镍化可以降低高价的钴用量，也可以有效提升能量密度，降低电池单位Wh成本。迄今为止能批量供应高镍电池的企业仅有两家，松下（NCA）和宁德时代（NCM811），充分体现公司技术实力。另外，可以用电池包能量密度来衡量各动力电池的技术水平，宁德时代的811方形电芯组成的电池包质量能量密度达到175Wh/kg ，处于行业一流水平。

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（2）成本优势。宁德时代作为国内一线动力电池厂家，已经和二线电池企业明显拉开了差距，公司成本优势来自：1）技术上，一线电池的单体能量密度较二线高出6.4% ，从而摊薄了物料成本，降低成本0.031元/Wh；2）品控上，一线电池的良率较二线高出5个百分点，材料直通率高出3个百分点，降低成本0.026元/Wh；3）规模上，一线龙头产能利用率可达80%左右，二线不足50% ，规模优势降低成本0.023元/Wh 。除非技术出现重大变革，否则从成本角度，二线电池企业基本没有超越宁德时代的可能。
相比海外对手，宁德时代具有中国这个全球最大动力电池市场，也具有全球最低成本的材料商供应体系，成本优势也同样明显。

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三、行业前景
宁德时代长期业绩增长在于新能源车市场的爆发。机构预计：1）中国2020年新能源车产销约130万辆， 2025年有望达530万辆， 2030年有望达1000万辆产销规模；2）全球2020年新能源车产销约265万辆， 2025年有望达1250万， 2030年有望达2800万辆规模。未来10年，新能源车销量有10倍增长空间。除了新能源汽车销量提升，动力电池市场增长还来自单车带电量提升。当前主流车型的续航已经进入600公里，预计2025年，主流续航里程将达到800公里，乘用车单车带电量将提升20% ，这也会推动单车动力电池装机量的增加。机构预计2020年全球动力电池的装机规模达到142GWh ， 2025年达到672GWh ， 2030年进一步提升至1506GWh（约为2020年的10.6倍）。

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【宁德时代：动力之王，距离万亿还远吗？（300750）】短期而言，宁德时代业绩来自在手订单增长及在建产能投放。
（1）订单增长。 2020年起，国际主流车企的模块化平台车型开始密集上市，车型平台生命周期5-10年，为保证供应安全，电池订单提前锁定，与动力电池龙头深度绑定。目前全球主要动力电池供应商中， LG化学在手订单体量最大，宁德时代紧随其后，领先于SK、松下及三星SDI 。

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（2）在建产能投放。 2019年底，宁德时代动力电池产能为53GWh ，在全球7个动力电池基地总规划超过了200GWh动力电池产能，机构预计到2025年，公司产能达到250GWh 。

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四、财务分析
2015-2019年，宁德时代的营业收入年复合增速高达68% ，归母净利润年复合增速高达49% 。考虑到未来动力电池市场还有10倍以上增长空间，公司高业绩增速还将持续很多年。盈利能力而言，公司的营业利润率处于高水平，近2年维持在13%左右，而国外竞争对手LGC、松下和三星SDI营业利润率基本为负。

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五、总结
智能化及碳减排推动新能源车快速增长，未来10年，新能源车销量有10倍增长空间。新能源车中，动力电池占比高达40% ，是价值量最大的零部件。宁德时代则是全球领先的动力电池厂家。公司能深度绑定产业上下游的原因在于：技术优势及成本优势。除非技术出现重大变革，否则从成本角度，二线电池企业基本没有超越宁德时代的可能，宁德时代未来业绩确定性最高。公司长期业绩增长在于新能源车市场的爆发，短期业绩来自在手订单增长及在建产能投放。
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