宁德时代：动力之王，距离万亿还远吗？（300750）注：本文所有内容

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引言
过去，手机从功能机转变为智能机。未来，传统汽车也将转变为智能汽车。面对极度复杂的行车环境，智能汽车需要从感知、决策和执行层三个维度全面进步，这要求：1）彻底变革底层的电子电气架构；2）大幅提高对系统指令执行的及时性及准确性；3）能够支撑电子设备数量的大幅增加、运行高功耗。但传统燃油车的机械结构复杂，在向智能汽车转变过程中，面临极高的变革成本和极大的变革难度。电动车的机械结构大幅简化，电机对指令的响应速度和准确性极高，高电压电力平台可支撑更高强度的电子设备荷载。因此电动车是智能汽车的最佳载体。今天将介绍受益电动车发展的全球动力电池龙头：宁德时代。

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一、公司简介
智能化是电动车发展的内在要求，碳减排则是电动车发展的外在要求。传统燃油车会排放大量二氧化碳，造成温室效应。而“风电/光伏发电+电动车”组合可以大幅降低碳排放。当前，全球主要国家都已经制定了严格的碳减排目标，例如欧盟要求到2021年碳排放下降到95g/km ，超出部分将受到95欧元/km的惩罚， 2030年要求碳排放下降到59g/km ，相比2021年降幅达到38% 。为推动碳减排，各国通过补贴、禁售燃油车、双积分政策（中国）等方式推动新能源车发展。

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新能源车代替燃油车的进程主要取决于性价比。 2020年，新能源车的全生命周期使用成本优势（首次购置费+全生命周期费用）已经得到消费者认可，但新能源车的大规模普及还需要在购置端价格也追赶传统燃油车。动力电池成本降低是决定购置成本的关键。机构预计2025年三元电池进一步下降到0.6元/wh ，磷酸铁锂下降到0.5元/wh ，届时，新能源汽车在购置端实现平价（与同级别的燃油车价格相同），满电续航水平也将全面领先燃油车，竞争优势大幅提升，渗透率加速提升。

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新能源车中，动力电池占比高达40% ，是价值量最大的零部件，动力电池也成为整车厂“卡脖子”的关键零部件。宁德时代是全球领先的动力电池厂家。 2019年，动力电池贡献公司八成以上的营收及毛利润，是公司最主要的业绩来源。

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按照技术路线，动力电池主要分为：1）磷酸铁锂电池，其优势在于成本低、安全性高，劣势在于能量密度偏低；2）三元锂电池，其优势在于高能量密度、由此带来高续航里程。劣势在于成本高、安全性差。过去，宁德时代主攻三元锂电池，比亚迪主攻磷酸铁锂电池。凭借在磷酸铁锂电池的积累， 2016年前，比亚迪的动力电池出货量位居国内第一。随着新能源补贴向高续航里程（高能量密度电池）倾斜以及市场对电池高能量密度的需求，三元锂电池逐步成为乘用车首选，宁德时代出货量超越比亚迪，得以逆袭。宁德时代在三元/磷酸铁锂电池市场均占据主导地位，市占率分别为50%/57% 。

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二、业务模式
优质动力电池厂商非常稀缺，为保障动力电池供给，国内外各大主机厂纷纷与主要电池厂建立合资公司（可理解为战略联盟）。

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宁德时代作为国际动力电池龙头，竞争对手主要有韩国LGC、三星SDI和日本松下等。相比竞争对手而言，宁德时代是全球配套车型最多的企业，几乎配套全部的主流车企，且基本为一供甚至独供。

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除了深度绑定下游车企外，宁德时代还高度参与动力电池的上游，高度整合供应链资源、降低生产成本：
（1）技术研发：在电芯上游四大材料方面均有研发布局；
（2）生产制造：通过参股，布局上游锂、镍资源，通过收购股权和直接建设来布局正极材料、负极材料和电解液的生产；
（3）供应商：公司电芯上游四大材料（正极/负极/电解液/隔膜）均有多家供应商，且公司多有自供或者自供规划，提高产业议价地位。