蓝科环保闯关科创板：科创属性成色不足、募投项目必要性存疑( 二 ) 首发节奏放缓已成为目前市场

那么，蓝科环保是否把直接参与客户方案设计的业务人员定性为公司的研发人员？《投资者网》就此向公司方求证，不过在回复中，公司未直接回答相关问题，仅表示公司具备较强的研发和工程化研究能力，重视内部研发的同时，积极推动与外部机构的技术合作及交流，吸收并借鉴高校等科研机构的新技术，不断完善并保持公司技术在行业内的先进性。
应收款账龄大涨
除了科创属性存疑外， 2017年-2020年上半年蓝科环保的回款能力也明显减弱，应收账款账面余额在公司当期营收中的占比越来越高。 2017年-2020年上半年，蓝科环保的应收账款账面余额由3556.40万元上涨到了9025.97万元。应收账款账面余额在公司当期营收中的占比也由2017年的23.33%逐年上涨到了2020年上半年的52.06% ，在不到4年间上涨了1倍多。
在应收账款规模增大的同时，蓝科环保应收账款的账龄结构也发生了巨大变化。 2017年公司78.82%的应收账款的账龄在1年以内，而到了2020年上半年，仅有63.33%的应收账款账龄在1年以内。在不到四年间，蓝科环保2年以上账龄的应收账款在公司总应收账款中的占比就增长了近15个百分点。
应收账款的规模与账龄均明显增加也让蓝科环保的回款产生了困难。蓝科环保2017年、2018年前五大客户中的威海帕斯砜新材料有限公司、珠海裕珑石化有限公司等企业就因成为失信被执行人，使得蓝科环保与其合作的工程款无法顺利收回，最终不得不做减值处理。企查查信息显示，截至日前，蓝科环保还存在多条与供应商或客户之间的合同纠纷。
此外，伴随石油化工、煤化工所诞生的环境治理市场，蓝科环保所处的行业已有较长的发展历史，在A股已有博天环境、万邦达等十余家与蓝科环保有竞争关系的上市公司。而目前蓝科环保的下游市场石油化工与煤化工行业国内的发展已十分成熟，同时因产能消化与环保因素影响，整个行业中的新增产能并不多。
蓝科环保在招股书中披露的10家同业公司中，有3家2020年前三季度处于亏损状态。而在这个较为成熟的环保方案设计、环保设备生产以及环保工程施工的行业中，已上市10家企业的估值水平也普遍不高，截至2021年2月18日收盘，这10家公司的滚动市盈率（TTM）的中位数仅为13.82倍。而在此次IPO中，蓝科环保拟发行不超过25%的股份募集3.42亿元的资金，对应公司的发行市值将接近14亿元，以2019年公司0.27亿元的净利润来算，对应的发行市盈率将超过50倍。
处在较为成熟的行业中，在收入规模与净利润水平都不大的情况下，轻资产运营的蓝科环保此时申报科创板上市，上市时公司的定价也是个难题。
募投项目价值几何
作为一家以设计、运营为核心业务的轻资产企业，蓝科环保IPO募集资金投资的方向却主要是固定资产方面。招股书显示，蓝科环保拟合计募集3.42亿元的资金用于工程数字化设计服务中心建设、补充流动资金以及总部大楼及研发技术中心升级建设等项目。
其中的工程数字化设计服务中心建设项目与总部大楼及研发技术中心升级建设等项目都是在购置固定资产。工程数字化设计服务中心建设项目拟投资4917万资金中的2240万元用于建设投资， 435万元用于购置设备， 830万元用于软件投资，剩下的1412万元则是人工成本。蓝科环保的总部大楼及研发技术中心升级建设项目拟投资的1.44亿元中，仅690万元为研发费用，其他均用于购置固定资产。
值得一提的是，在2017年-2020年上半年间，蓝科环保管理费用最高时也仅有1586.68万元，其中的租赁及物业费用最高时仅有253.64万元，而折旧与摊销费用更是未超过30万元。在总部大楼及研发技术中心升级建设项目以及工程数字化设计服务中心建设项目建设完成转换为固定资产后，势必会产生大量的折旧与摊销费用，这无疑要吞噬掉蓝科环保原本就不高的净利润。
蓝科环保的主要业务是石油化工、煤化工行业的环境治理方案的设计与方案实施、调试，公司的核心竞争力体现在方案设计与工程管理能力上，大量的固定资产的投入对公司争实力与业务开发能力的提升似乎关系不大，这也是令外界疑惑的问题之一。
此外，虽然截至2020年上半年，蓝科环保的资产负债率为60.71% ，看似很高；但应付账款与合同负债在蓝科环保总负债中的占比就已超过了80% ，其中的合同负债更是达到了1.26亿元，在公司总负债中的占比为43.30% 。根据会计准则，合同负债是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。企业在向客户转让商品之前，如果客户已经支付了合同对价或企业已经取得了无条件收取合同对价的权利，则企业应当在客户实际支付款项与到期应支付款项孰早时点，将该已收或应收的款项列示为合同负债。也就是说，这部分其实是待确认的收益。