健帆生物——独霸天下的血液净化( 二 ) ：健帆生物——独霸天下的血

我国不同地区间的慢性肾病患病率差异较大，成年人群中慢性肾脏病总患病率为10.8% ，因此预计全国慢性肾病患者约1.5亿人。慢性肾病是不可治愈的疾病，不断发展将演变为终末期肾病即尿毒症（ESRD），导致水电解质及代谢废物蓄积在患者体内，需进行血液净化治疗。根据医械研究院发布的《中国医疗器械蓝皮书（2019版）》，预计到2030年我国尿毒症患者人数将突破400万人；另一方面，目前我国接受治疗的透析患者比率不到20% ，与世界平均37%透析率及欧美国家75%的透析治疗率相比仍有较大的成长空间。

文章图片
如按未来尿毒症患者透析治疗率达到欧美国家75%的透析治疗率测算，则至2030年我国血液透析人数将达到300万人以上。我国终末期肾病(ESRD)患者超过300万人，每年新增10-15万患者；根据全国血液透析病例信息登记系统数据， 2019年血液透析治疗的患者约63.27万人，透析治疗率21%左右，而全球透析治疗率约为37% ，发达国家透析治疗率约为75% ，我国血液透析的治疗率水平仍有极大的提升空间。目前，血液透析患者使用血液灌流治疗一般为1月/次，按照2019年透析患者63.27万人测算， 2019年我国肾病领域血液灌流器市场容量约759.24万支（63.27万患者*12），公司2019年销量为277万支，潜在市场空间巨大，如果按一周一次血液灌流计算，潜在市场空间更庞大。

文章图片
经营业绩情况：公司营业收入由2017年的71,849.11万元增长到2019年的143,181.94万元，年均复合增长率为41.17%；净利润由2017年的28,445.19万元增长到2020年全年公司实现归母净利润中位数8.56亿元（+50%），公司业绩延续快速增长， 2016-2020年归母净利润平均增速和年复合增速（CAGR）均达43.2%（2020年按业绩预告中位数计算）。
行业上下游情况：血液灌流行业主要采购的原材料为HA树脂原料、塑料柱体、酒精等生产原料。 HA树脂原料的生产技术由公司掌握，供应商在公司的技术指导及过程监控下进行生产，树脂属于基础化工材料，供应较为充分，价格较为透明；塑料柱体设计生产简单、酒精的生产厂家较多且市场竞争充分，因此上游产业的变动对公司影响不大。中翁根据公司的募集说明书测算，血液灌流器产品直接材料成本仅占收入的4%左右。 PS：比卖白粉都赚钱有木有！
血液灌流行业的下游产业主要为医疗器械经销商、医院等医疗机构，产品的终端用户为相关病症患者。由于血液灌流产品的终端用户群体为患者，终端市场对于血液灌流产品存在一定的刚性需求，受人口老龄化趋势显现、我国尿毒症等病症患者不断增加等因素影响，下游产业对血液灌流产品需求较为稳定。

文章图片
看好健帆生物的4点原因：随着我国老龄化进程，糖尿病、高血压等慢病人群的扩大，我国血液透析市场快速扩容的趋势已较为明显。
公司独家的材料技术具有极强的垄断性，毛利率一直维持在85%左右，净利润率更是高达40% 。公司垄断行业多年看来，材料虽然便宜，但配方和工艺较难被模仿或替代；公司产品属于三类医用耗材，审批较严格；下游医院渠道搭建等具有较高的壁垒。公司的主要产品血液灌流器为一次性耗材，且患者对血透治疗具有依赖性，要在长达一二十年时间里重复适用。目前血液灌流治疗的渗透率还很低，距发达国家血液透析治疗率还有很大提升空间。国外市场开拓刚刚开始，公司产品具有国际竞争力，国外市场有着广阔空间；但开拓市场可能面临公开材料配方和生产工艺，有技术泄露风险。

文章图片
未来十年业绩测算：以2019年为基期，未来十年为期限，公司现有市场空间：若使用透析患者同时使用灌流治疗：759.24/277=2.74倍；若与发达国家透析治疗率持平：75%/21%=3.57；公司在推广每月一次改为每周一次，保守测算若治疗习惯由每月一次改为每月2次：2倍；综合以上，未来十年市场空间：2.74*3.57*2=20倍，年均符合增长率约为35% 。
【健帆生物——独霸天下的血液净化】另外，公司目前国外市场销售占比仅不到2% ，考虑到公司2020年借助新冠病毒人工肝产品打入国外市场，预计外国市场拓展将加速。所以，未来十年健帆生物有望保持35%以上的增长速度。