研究｜热电集团参股公司贡献收入数亿元关联销售毛利率偏高或美化报表( 四 ) 《金证研》南方资本中心无涯

据招股书， 2017-2019年，热电集团对参股公司上虞杭协的投资收益分别为5,147.16万元、5,778.58万元、7,950.72万元，三年累计为18,876.46万元，占同期归属于母公司股东净利润的比例分别为32.41%、38.08%、38.98% 。
据招股书，热电集团采购煤炭主要为了自用和销售，在满足下属热电厂生产经营用煤的前提下，将余量对外销售。而近年来，热电集团对煤炭的平均采购价格，却高于对煤炭的平均销售价格，令人费解。
2017-2019年，热电集团的煤炭平均采购价格分别为657.96元/吨、703.8元/吨、662.58元/吨，同期，煤炭平均销售价格分别为642.22元/吨、654.15元/吨、590.27元/吨。
即2017-2019年，热电集团的煤炭平均销售价格比平均采购价格分别少了15.74元/吨、49.65元/吨、72.31元/吨。
值得注意的是，热电集团采购的煤炭中，超半数用于对外销售，这意味着，热电集团对煤炭的采购量，远超过自身的需求量。
2017-2019年，热电集团的煤炭采购量分别为168.83万吨、175.52万吨、190.64万吨；同期，煤炭销售量分别为88.42万吨、107.66万吨、117.92万吨，占煤炭采购量的比例分别为52.37%、61.34%、61.85% 。
据招股书，报告期内，热电集团的煤炭销售贸易主要客户为上虞杭协。 2017-2019年，热电集团对上虞杭协的煤炭销售额，占同期煤炭销售总额的比例分别为61.78%、60.69%、56.81% 。
与此同时，热电集团对上虞杭协主要销售煤炭，煤炭的销售额占比均超过九成。
2017-2019年，上虞杭协均为热电集团的第一大客户，热电集团对其的销售额分别为3.58亿元、4.39亿元、4.13亿元。
据招股书，热电集团向上虞杭协出售煤炭、销售热力管道和管件、提供管网安装和维修服务等服务。其中， 2017-2019年，热电集团对关联方上虞杭协的煤炭销售额分别为3.51亿元、4.29亿元、3.95亿元；占同期热电集团对上虞杭协销售总额的比例分别高达98.2%、97.71%、95.85% 。
需要指出的是，从毛利率上看，热电集团向上虞杭协销售煤炭的毛利率“畸高”于非关联方。
据招股书， 2017-2019年，热电集团向上虞杭协销售煤炭的毛利率分别为5.3%、4.66%、4.27% 。
同期，热电集团向非关联方销售煤炭的毛利率仅分别为0.79%、0.65%、0.82% ，销售煤炭的平均毛利率分别为3.58%、3.09%、2.78% 。

文章图片
2017-2019年，热电集团煤炭销售的毛利分别为2,103.15万元、2,387.84万元、1,934.99万元。
同期，热电集团对上虞杭协煤炭销售的毛利分别为1,863.28万元、1,997.03万元、1,689.7万元，占煤炭销售毛利总额的比例分别为88.59%、83.63%、87.32% 。
不仅如此，热电集团先采购煤炭，再销售给上虞杭协，或存美化报表之嫌。
观其煤炭供应商， 2017-2019年，伊泰能源(上海)有限公司（以下简称“伊泰能源”）及伊泰渤海能源有限责任公司（以下简称“渤海伊泰”）系热电集团第一大供应商，热电集团对两位供应商的合并采购额分别为85,382.38万元、95,048.48万元、94,454.5万元，采购内容为煤炭。
2017-2019年，热电集团的煤炭采购总额分别为91,601.9万元、95,048.48万元、94,533.01万元。
即2017-2019年，热电集团对伊泰能源及渤海伊泰的合并煤炭采购额占煤炭采购总额的比例分别高达93.21%、100%、99.92% 。
值得一提的是，招股书称，热电集团向上虞杭协销售煤炭，通过海运及陆路等多种运输方式直接将煤炭运至上虞杭协，上虞杭协一般在收到发票后1-2个月内以银行存款或银行承兑汇票进行支付；对于其他煤炭销售客户，其采用预收煤款方式销售，由客户从港口自行提取货物。而热电集团认为其在与上虞杭协的煤炭销售中，承担了更多交易风险，因此毛利率与非关联方存在差异。
需要指出的是，招股书显示，热电集团的公司住所位于杭州市滨江区长河街道江南星座2幢1单元701室，而上虞杭协的公司住所位于杭州湾上虞经济技术开发区纬九路7号。
而《金证研》南方资本中心通过地图软件搜索发现，热电集团与上虞杭协间最短驾驶距离为76公里左右。且热电集团位于钱塘江口岸附近，而上虞杭协位于杭州湾港口。
二者地理位置对比，上虞杭协较之热电集团更靠近外海，且上虞杭协坐落于常台高速附近，陆运交通或也便利。
即是说，上虞杭协海陆交通均便利，却通过热电集团“间接”采购煤炭，热电集团向其销售煤炭的毛利率又远高于非关联方，作为热电集团的参股公司，上虞杭协是否存在替热电集团美化报表之嫌？不得而知。

研究｜热电集团参股公司贡献收入数亿元 关联销售毛利率偏高或美化报表( 四 )

研究｜热电集团参股公司贡献收入数亿元关联销售毛利率偏高或美化报表( 四 )