研究｜热电集团参股公司贡献收入数亿元关联销售毛利率偏高或美化报表《金证研》南方资本中心无涯

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《金证研》南方资本中心无涯/作者知雷清和映蔚洪力/风控
自第一次工业革命以来， “煤炭”曾一度作为供热的“主力军” 。近年来，在大力提倡节能环保、资源有效利用等大背景下， “热电联产”以先进的节能技术，向传统能源发起了有力“冲击” 。自成立以来深耕热电联产行业的热电集团股份有限公司（以下简称“热电集团”），亦不止步于此，欲拿到进入资本市场的“入场券” 。
然而，热电集团常年向参股公司借出员工，且该参股公司超半数专利由热电集团借出人员“贡献” 。而蹊跷的的是，参股公司连年成为热电集团煤炭销售的第一大客户，毛利率高于非关联方，且为热电集团贡献近4亿元营收，其中是否存在关联交易美化报表之嫌？而事实上，近年来，热电集团营收增速走“下坡路” ，净利润增速呈“过山车” ，截至2019年底，其一年内需偿还的“借款”超8亿元，募投4千万元用于补血及偿还银行贷款或杯水车薪。
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营收增速放缓净利润坐“过山车” ，偿债压力或高企
近年来，热电集团营收增速下滑，净利润增速呈现“过山车” 。
据签署日为2020年3月27日的招股书（以下简称“招股书”）及签署日为2019年6月17日的招股书（以下简称“2019年招股书”）， 2016-2019年，热电集团的营收分别为9.82亿元、16.45亿元、19.45亿元、20.02亿元；2017-2019年，营收同比增长率分别为67.46%、18.29%、2.91% 。
2016-2019年，热电集团的净利润分别为1.7亿元、2.04亿元、1.76亿元、2.43亿元；2017-2019年，净利润同比增长率分别为19.5%、-13.7%、38.36% 。

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此外，热电集团的资产负债率高于同行均值，偿债压力或高企。
据招股书、2019年招股书及同花顺iFinD数据， 2016-2019年，热电集团同行业可比上市公司的资产负债率分别为25.17%、37.36%、41.1%、39.63% ，的资产负债率分别为37.67%、37.47%、31.39%、49.16% ，的资产负债率分别为51.22%、63.14%、66.65%、61.42% ，的资产负债率分别为56.27%、53.9%、64.72%、67.38% ，的资产负债率分别为74.86%、65.97%、69.28%、66.87% ，的资产负债率分别为41.14%、43.77%、51.41%、47.89% ，的资产负债率分别为54.66%、56.6%、59.98%、62.06% ，的资产负债率分别为54.61%、58.31%、57.76%、57.09%；即同期，上述8家同行业可比上市公司的资产负债率均值分别为49.45%、52.06%、55.29%、56.44% 。
据招股书， 2017-2019年，热电集团的资产负债率分别为65.31%、65.59%、58.52%、52.09% 。

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据招股书及2019年招股书， 2016-2019年，热电集团的短期借款分别为5.04亿元、7.71亿元、7.72亿元、7.7亿元，一年内到期的非流动负债分别为2.26亿元、0.7亿元、1.2亿元、0.97亿元。
另外， 2016-2019年，热电集团的长期借款分别为5.36亿元、7.61亿元、6.5亿元、5.46亿元；即同期，热电集团的借款（包括长短期、一年内到期的非流动负债）合计分别高达12.65亿元、16.02亿元、15.42亿元、14.13亿元。
2016-2019年，热电集团的利息支出分别为6,326.99万元、6,922.26万元、7,563.56万元、7,598.85万元；同期，净利润分别为17,036.25万元、20,358.56万元、17,568.74万元、24,308.8万元。即2016-2019年，热电集团的利息支出占净利润的比例分别为37.14%、34%、43.05%、31.26% 。

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据招股书及2019年招股书， 2016-2019年，热电集团的货币资金分别为2.1亿元、3.36亿元、4.23亿元、3.57亿元。同期，期末现金及现金等价物分别为2.09亿元、3.14亿元、4.21亿元、3.56亿元；同期，经营活动产生的现金流量净额1.87亿元、2.64亿元、2.6亿元、2.86亿元。
相比之下， 2016-2019年，热电集团的短期借款及一年内到期的非流动负债合计分别高达7.29亿元、8.41亿元、8.92亿元、8.68亿元。而截至2019年，热电集团“手握”资金仅逾3亿元，远远不及其一年之内需偿还的借款。
此外，据招股书，热电集团本次拟募资金为20,406.09万元；其中， 4,000万元将用于补充流动资金、偿还银行贷款。
由上述情形或表明，近年来，热电集团的资产负债率均高于同行均值，且截至2019年底，其货币资金远低于一年内需要偿还的借款，而热电集团募资4,000万元补血及偿还银行贷款，是否遭遇杯水车薪的窘境？

研究｜热电集团参股公司贡献收入数亿元 关联销售毛利率偏高或美化报表

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