“五星基金经理”李巍的长跑之道：重视PE、ROE及均衡配置( 二 ) A股在2021年开局不久

与此同时，他高度重视公司短期估值快速提升可能带来的风险。根据基金季报披露的信息， 2020年三季度，广发制造业精选A降低了半导体的占比，减持三安光电、圣邦股份。这两家公司曾于2020年二季度出现大幅上涨，前者单季涨幅超过30% ，后者的涨幅更是突破70% 。急涨之后，市盈率等指标显著提升。
李巍对持有的光伏板块龙头——隆基股份的操作，也体现了他对估值提升的谨慎。 2020年二季度末，隆基股份仍位列广发制造业精选的第五大重仓股，占基金净值比为4%；到了三季度末，该股票占基金净值的比例降至2.76%；而到了四季度，隆基股份已经不在前十大重仓股名单。根据Wind统计，隆基股份在2020年二季度涨幅达到了65%、三季度涨幅74.81%、四季度涨幅23.24% 。由此可见，他是在上涨中“居安思危” ，不断下调投资比重。
如今，李巍管理的持仓变得相对均衡，有效控制了个股绝对高估值和持仓集中的风险。虽然采用了相对分散的配置策略，但他的业绩反而得到了提升。同样以他的代表作广发制造业精选A为例， 2019年实现收益68.18% ，同期沪深300指数涨幅36%；在他有效的分散配置策略下，该基金2020年的业绩提升至90.95% ，同期沪深300指数上涨27.21% 。（数据来源：Wind）
四大维度构建选股标准
与李巍交谈过程中，我们能切身感受到，这是一位经验丰富、长期信奉价值投资理念的基金经理。在他眼中，股票是有价证券，扣除交易部分，最终价值来自于给股东提供的现金回报。从这一点出发，投资者应该想到什么样的公司可以给股东、给持有人提供足够的现金回报。
他在选股方面有四个标准。首先要有足够的盈利能力，可以用ROE、ROIC等简单的财务指标来表征。截至2021年1月29日，广发制造业精选十大重仓股（去年四季度数据）的ROE平均标准高于17.5% ，足见其对重仓股的盈利能力非常注重。
其次是盈利质量，经营性现金流要跟利润匹配。他称：“很多公司有利润，或者自己能赚钱，但实际上利润并没有带来相应的现金回报，也就是说，这个生意长期不能稳定赚钱。 ”
第三，在业务发展或资产扩张过程中资本开支不能太大，经营性现金流减去资本开支的自由现金流，才是可以给股东分红和提供回报的部分。
第四是看企业的成长性，无论是价值股，还是成长股，企业创造的价值最终体现为能给投资者带来的回报。 “成长是衡量企业价值的另外一个维度，意味着企业因为资本开支、费用投入等原因，牺牲了当期盈利能力或者盈利质量。成长是未来的事情，具有不确定性。 ”他称。
截至2020年四季度末，广发制造业精选A十大中重仓股的PE为58.5倍，在行业中不算高，也不是绝对的低估值策略。李巍称，贵有两种贵法，第一种是绝对估值很贵，简单看PE、PB ，就是很贵。第二种是相对贵，跟历史比，觉得贵不贵，或者跟其他行业比，觉得贵不贵。
“对于绝对估值高低的判断，我有这么一个思路，我对组合的预期收益是希望未来三年或五年有不错的复合回报，构建组合需要以股票为底层资产，如果从中性偏乐观的角度去看，大部分股票满足不了收益要求，就知道市场估值处于偏高水平。 ”他称。
由此可见，他之所以能接受50多倍的PE ，是因为重点把握了一批成长确定性比较强的品种，希望企业能够通过增长来消化估值。这类似于彼得林奇的GARP策略，在估值相对合理或者适度高估的前提下，追求尽可能高的增长。
在实战中，李巍对持仓公司的收入增速、估值增速、平均ROE/ROIC会有一定的要求。虽然看重财务指标，但是他也并不盲从指标，他觉得：“筛财务指标是把基本面有瑕疵的标的剔除掉，但靠财务指标肯定选不出未来最牛的股票。因为最牛的股票取决于基金经理对产业趋势的理解，对竞争格局的理解，对公司管理层的深刻理解。 ”
坚定看好A股长期投资机遇
基金经理投资理念的形成，投资框架的构建，个人能力圈的扩张，都与市场变化息息相关。回望过去三年， A股走过了2018年的熊市，经历了2019年、2020年的上涨行情之后，正进入2021年的震荡市。
站在当前时点展望未来，李巍并不悲观。他在广发制造业精选2020年四季报中明确表示：“站在目前时点，我们对A股市场未来一个季度的走势相对乐观，中期会谨慎一点，但如果时间维度拉得更长，则坚定看好。 ”他指出，支持A股市场走好的主要动力仍然存在，比如经济转型与制度改革持续推进、居民权益类资产配置比例偏低、政策对资本市场非常呵护等。