芝加哥大学布斯商学院：谁在推动股票价格变化？当股票价格波动时

当股票价格波动时，评论员往往将这种波动归因于某些投资者群体的需求。媒体报道可能将标普500指数的日涨幅归因于情绪驱动的散户投资者，或者对冲基金、养老基金或主权财富基金。
但芝加哥布斯商学院的Ralphs.J.Koijen、纽约大学的RobertJ.Richmond和普林斯顿大学的MotohiroYogo的研究表明，一些投资者比其他投资者更能推动估值。在传统的股票估值方法中，谁拥有一只股票并不重要。事实上，对公司股票进行估值的人通常会估计公司的预期利润，然后按照资本资产定价模型（CAPM）所暗示的适当折现率对这些利润进行折现。特定投资者群体的需求仅在影响市场风险溢价和贴现率时才发挥作用，产生的影响通常很小。但一些研究开始弥合投资者推动的市场波动与传统金融模式之间的差距。

文章图片
投资者推动的股票波动假设市场是高度弹性的， Koijen解释说，如果价格稍微偏离其公允价值，投资者就会蜂拥而至，套利这种微小的错误定价。越来越多的文献表明，市场的弹性远不如想象的那么大。在这种情况下，投资者需求的差异会对价格产生有意义的影响。
如果资产价格反映了对股票需求的差异，谁在推动这一点？Koijen、Richmond和Yogo开发了一个框架来追踪不同投资者在估值比率和预期回报方面的差异。他们将投资者分为八类，从被动管理的巨头，如先锋集团，到规模较小、管理积极的投资顾问和对冲基金。然后，他们模拟了如果一个集团的所有资产按照其资产比例重新分配给其他机构投资者（例如，如果所有对冲基金资产由市场上的其他机构持有），那么估值将如何变化。研究人员表示，这种影响将取决于特定投资者与市场上其他投资者相比的规模和策略。
研究人员称，总体而言，规模较小、活跃的投资顾问对估值的影响最大。控制规模以后，他们发现对冲基金往往是最有影响力的。 “对于每一美元的资本，他们比养老基金和保险公司更有影响力， ”Koijen说。
除了观察谁在整个市场中的影响力最大外，研究人员还继续了观察谁在特定市场领域的影响力最大。他们发现，当谈到绿色股票时，外国投资者的影响最大，并在推动股票估值，因为它们与环境有关。同时，对于与良好治理相关的公司，规模较小且活跃的资产管理公司将起主导作用。
【芝加哥大学布斯商学院：谁在推动股票价格变化？】对于资产管理公司来说，了解特定投资者或他们的群体如何影响38万亿美元的美国股市，是很有启发性的。 Koijen和他的合作者现在正把注意力转向40万亿美元的债券市场，期望类似的效应也在那里发挥作用。