安信基金张竞：2021年通过自下而上选股和资产配置应对不确定性老娘舅说：今天给大家分享的

老娘舅说：
今天给大家分享的是安信基金权益投资部总经理张竞的访谈纪要。作为权益投资部总经理，张竞既有一线“作战”的投资技能，又有坐镇后方“指挥”的将帅之才，是少见的“稀缺全能型”投资经理。

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在投资方法论上，张竞擅长自下而上的选股方式，他对经济周期有着颇为独到的观点。比如，他认为“周期的力量最为强大，完全脱离周期而存在的行业或上市公司是极少的” ，这种对于市场的敬畏，也是张竞的产品业绩能够穿越牛熊的秘诀之一。
张竞在本次访谈中的“十大投资金句”
1.对2021年总体持谨慎观点，市场机会的捕捉难度会加大，还是会通过自下而上精选个股和资产配置来应对不确定性。
2.周期的力量最为强大，完全脱离周期而存在的行业或上市公司是极少的。
3.未来白酒能走到多高，是否出现泡沫需要评估估值增长是否远高于业绩增长。
4.综合估值和景气边际变化进行考量，继续看好作为市场最后的估值洼地且边际业绩增速大概率实现反转的大金融板块。
5.新能源汽车只是一个载体，仅就其电动化的特点与传统燃油车的本质区别不够大，真正具备改变人类生活能够形成新的生态系统的是汽车的智能化。
6.用12字箴言概括我的选股“三要素”：行业前景、竞争优势、商业模式。
7.面对处于行业底部的公司，回归的确定性、回归所需的时间以及回归的空间存在一个“不可能三角” 。
8.逆向投资绝对不是与趋势对抗，而是基于基金经理对行业与企业更深入的研究和理解，把握股票较好的买点，增强投资胜率的方法。
9.研究员是中后场球员，基金经理更像是前锋，没有中后场的稳固防守和助攻，前锋也很难攻破对方的球门。
10.非常态下的超宽松流动性必然会导致未来的通胀预期上升，只要经济修复至正常水平，便可能会终结各种资产价格的泡沫。
未来看好银行、智能汽车、新能源板块
1.昨天白酒指数上涨5.39% ，估值也处于历史高位，您对于当前的消费板块怎么看，是否认为估值出现了泡沫？
答：目前白酒指数市盈率在57倍，处于过往历史较高分位，但是未来白酒能走到多高，是否出现泡沫需要评估估值增长是否远高于业绩增长。目前来看，我们认为白酒基本面复苏确定，行业格局稳定，集中度提升。白酒赛道仍具备壁垒高的特点，从长期维度看，消费中的高端白酒属于价格驱动成长为主的稀缺好生意，格局稳定。目前白酒消费逐步向优势品牌、优势企业、优势产区集中，以品质为核心支撑的品牌时代已来临。
2.您曾经说过“万物皆有周期， A股的周期性波动又显著高于海外成熟市场。 ”从周期的角度，您觉得今年的A股景气行情能否持续呢？是否会调整策略以应对部分板块个股估值过高的风险？
答：我们认为，周期的力量最为强大，完全脱离周期而存在的行业或上市公司是极少的，只有医药、医疗服务这类跟宏观经济相关性非常低，或者行业本身属于周期性行业，但是由于自身的阿尔法太强使得最终体现在财务指标上体现不出显著的周期属性。在这样一种基本认知的基础上，我们倾向于获取行业或上市公司从盈利周期底部回归其所处行业应该获得的平均回报的均衡状态所带来的收益。
展望2021年，各国依靠科技手段，研发了各种技术路径的新冠疫苗，世界的人流、物流交往会逐步恢复正常。非常态下的超宽松流动性必然会导致未来的通胀预期上升，只要经济修复至正常水平，便可能会终结各种资产价格的泡沫。国内货币政策定调不“急转弯” ，但社融增速的拐点已现，基于对流动性边际趋弱以及核心资产估值处于高位的判断，我们对2021年总体持谨慎观点，市场机会的捕捉难度会加大，我们还是会通过自下而上精选个股和资产配置来应对不确定性。
3.近两年A股结构性行情明显，市场资金追逐高端消费、科技、医药等行业，而银行、地产、非银金融、建筑装饰等板块却表现不佳，您觉得2021年A股是否会出现弱势板块持续反弹的风格切换呢？
答：我们认为未来半年顺周期部门景气度仍有望持续向上。综合估值和景气边际变化进行考量，继续看好作为市场最后的估值洼地且边际业绩增速大概率实现反转的大金融板块，主要是银行等后周期属性行业具备基本面数据持续改善的可能，估值修复空间仍然可观。