一颗韭菜的自我修养——市盈率分析上回书说道

【一颗韭菜的自我修养——市盈率分析】上回书说道，
简单的贴现模型可以表达为：P=EPS/（r-g)
P=公司股票价值
EPS=下一年预期的每股收益
r=股权投资的要求回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）
不难发现市盈率指标最主要和贴现率及增长率这两个参数相关
来看看如下两种计算贴现率的方式
（1）长期回报率计算法一：长期理论回报率
根据PE=1/（r-g) ，易得r=1÷PE+g
g=每股收益的增长率(永久性）=长期企业利润融资摊薄后的增长率=接近经济或行业增长率
但考虑到公司很难像行业一样永存或永继增长，这个成长率建议根据GDP或行业特性保守取值，可以在行业的数值上打上7-8折
注意：1÷PE不能看成回报率

文章图片
这样计算往往会高估了回报率，因为利润（优质企业视为自由现金流）往往被分成两个部分，一部分分红变成股东真实回报，另一部分留存用于企业发展需要
留存的那部分利润能否实现红利再投资的收益率才是关键，实践中留存的利润多数时候是被乱投资或盲目扩张并购给浪费掉了，并没有很好的发挥复利效应或者说是每股价值的提升
只买入伟大企业也是有问题的。因为优质企业往往留存大量货币现金，而部分现金流的复利效应和全部现金流的复利效应，差别很大
现实中大部分企业都是部分现金的复利效应，只有部分企业例如股神的伯克希尔哈撒韦才实现了全部现金的复利效应
（2）长期回报率计算法二：中长期实际回报率
对于一个投资期限为中长线投资者来说，其投资的长期回报率取决于什么呢？
中长期回报率=股息收益率+摊薄后每股收益的复合增长率+市场波动差价

文章图片
为何选择这个计算公式更接近实际呢？
因为把1÷PE看成回报率有往往会高估了回报率，利润中用来分红的那部分是稳定的回报率，但根据历史的经验来看，非分红的那部分往往难以取得企业原来的回报率
所以股息回报是最实在的，投资中尽量避免买入低股息率的股票。我们往往可以把股息率视为获得的复利效应，因为利用股息我们可以实现红利再投资
有不少企业是通过融资实现的利润增长，虽然利润高速增长，但其实际ROE依然低下，每股利润被严重摊薄
所以有时候高利润增速与高股东回报率之间没有必然联系，每股真实价值的增长才是根本

文章图片
而买入高增长高PE的股票，随着增速下移，大家的预期PE也会不断下移。事实上这里博弈的是高增长带来的回报远超过估值下移带来的损失
所以从中长期投资回报角度看，股息最稳定靠谱，高成长不可持续，稳健成长尚可期待，等待市场低估需要极大的耐心
建议优秀的投资者在实践中使用中长期投资回报公式测算未来3-10年的投资回报率，对于深刻理解的公司，未来3-10年的利润其实是可以估算的，时间太短反而不好预测
也可以可以使用未来三年预测的净利润年复合增速，使用这个指标，同样要先将企业的质地做层层筛选，在确保剩下企业中每家企业的质地都没问题的情况下，才能去预测未来三年的净利润
其实完全不必自己做预测，券商手中有更多的调研资料和行业数据，比自己测算的强太多了
因为市场带有偏见，且遵循主流偏见，所以券商的平均预测值，如果各券商的预测值偏离度过大，那么这样的企业直接PASS ，偏离度大说明企业未来的业绩不易预测
相反，如果认同度高，可以把所有券商的预测值做一个汇总，去掉最高与最低预测值，再用剩下的预测值求平均

文章图片
不妨看看那其他市盈率尺度参考
①消费类企业，毛利率较高，利润增长比较稳定的情况下，直接用每股收益除以4.5％，除出来的数就是它的合理价格，大概按照22PE算的
这个只作为判断的参考，然后打5-7折买入即可
其实这个是取r=10%,g=5.5% ，然后得r-g=10%-5.5%=4.5%的贴现计算法，仅仅作为一个参考，还需要考虑实际的情况
消费行业的永久增长率是靠谱的，它可以由接近GDP增速2倍的行业永继增长率实现，但单个企业这样估值就有风险，毕竟行业不会消亡企业会，所以需要在参考的基础上打折