通俗解说蚂蚁金服：高杠杆比高利贷更可怕

蚂蚁金服是一家网贷公司，或者说它的主业是做网贷， “科技”二字主要是一种装饰（但也有一定意义，后面会说）。社会上网贷公司甚多，做得最大、效益最好的就是蚂蚁。前阵子蚂蚁准备上市，马云称这是纽约以外全世界有史以来最大的IPO ，他没有吹牛。网贷公司的业务说穿了其实就是两个动作，一是搞钱，高大上的说法叫“融资” 。二是放贷，把搞来的钱借出去。公司则居间赚取息差。如何赚取更大的息差？你们可能一下子就想到高利贷，并连带想到讨债公司，想到散发裸照，想到绑架敲诈， ……NO ，那太低端了，也太野蛮了，违法的事情咱不干！虽说蚂蚁的放贷利率也不低，有人说最高年化利率可达18% ，还有说是接近20% ，但我相信它是在法律允许的范围。蚂蚁赚钱是另有门道，关键是把放贷业务量做大，做得无限大！要把放贷业务量做大，就要搞钱，搞到多大的钱，才能放多大的贷，这是很简单的道理。如何搞钱？一般庸庸碌碌的人马上就想到银行。没错，国家有信贷政策，加上可公关，蚂蚁前些年在黄奇帆时期的重庆，就用30多亿资本金从银行获得2.3倍的拆借融资，形成了90多亿网上小额贷款往外发放，放贷的渠道就是那啥什么“呗”之类。但90多亿毕竟就只有90多亿，这哪能满足胃口？蚂蚁想的是继续不断拓展放贷规模，把90多亿放贷后的债权作抵押，继续搞钱往外放，不仅让钱生钱，还让债权生钱。但这回跑去银行却碰了颗钉子，原来银行有规定，抵押贷款只能按抵押物所值的7折给钱，假设刚好是90亿的债权，只能抵押贷到63亿。下次拿49亿的债权再去抵押，就只能贷到44.1亿，依此类推。这样，用银行的钱，放贷不了几轮就会中断，业务还是做不大。所以马云在惹事的演讲中会痛骂银行的“当铺思维” ，银行的抵押打折就是当铺的通行做法。怎么办？聪明的小蚂蚁想出了一招：后面的操作撇开银行渠道，搞资产证券化，发行资产支持证券（Asset-backed Securities），简称ABS 。基本做法就是将不具有流动性的债权资产打包转换成可流动的证券，以证券发行的方式，赋予一定的利息，出售给公众投资者。这种做法除了运营过程中的一些成本损耗，基本上可以换回与债权等值的钱。然后是依样画葫芦，再把钱放出去，再把新的债权搞成ABS出售，再搞进钱，再放出去，再出售， ……理论上可以没完没了，这就叫循环放贷。前面说的蚂蚁在重庆的30多亿资本金加上银行拆借融资所形成的90多亿，最后是循环放贷了40次，搞到多大呢？3600亿！杠杆高至其30多亿资本金的将近120倍！这里就要说到开头提到的“科技”二字了。据黄奇帆解释，如果是传统金融公司的放贷过程， ABS循环一次就要一年，但借助于高效便捷的互联网平台技术，发售证券几小时就干完了，几十亿的贷款三天就放出去了，一年可以循环10次、20次。所以蚂蚁才能在重庆较短时间内迅速搞成3600亿的放贷规模。这样看来，尽管蚂蚁乃至阿里不搞科技研发，对人类互联网的诞生以及发展并无原创性的贡献，但它们对互联网技术的整合运用却得心应手，炉火纯青，用高科技开市场（淘宝），开钱庄（蚂蚁），确实“科技”得厉害。 30多亿搞成了3600亿，近120倍的高杠杆，这意味着什么？它基本上属于空手套白狼，由此集聚的风险是巨大的，而且这种风险主要是撒向了社会，说到底它只有30多亿资本金，并且我相信早就回本了。一旦08年那样的次贷危机再次爆发，如此高的杠杆以及如此多的ABS循环，所形成的债务链很很容易断裂，那就祸及千家万户和众多的银行（认购其ABS产品的很多资金来自银行）。即便不爆发08年那样的次贷危机，这种循环放贷所赖以实现的无抵押信用体系也是极不牢靠的，来一场稍大的风浪，比如疫情假如导致很长时间的停工停产，造成大面积的民众失业无收入，就容易出事。正是由于看到了这种风险，国家决定加强对网络贷款的监管，最近出台了《网络小额贷款业务管理暂行办法》，正在向社会广泛征求意见。这份网络新规征求意见稿的出台恰逢马云那场演讲后不久，又是在蚂蚁即将上市的前夕，很容易被看作是专门针对马云或蚂蚁的。但天地良心，这是误解，防范金融系统性风险是维护社会稳定和国家安全的基本前提，高层早就一再重申，有关监管规定早就在酝酿之中，马云或蚂蚁只不过是赶巧而已。这份网贷新规的出台，对蚂蚁以及所有网贷公司的不利影响是极其巨大的，它们原有的盈利模式已完全难以为继，再也别想空手套白狼。所以蚂蚁公司股票在香港和上海的上市被紧急叫停，说是“暂缓” ，其实就是前景渺茫， H股和A股都已退股还钱。网贷新规从哪些方面给了蚂蚁们以巨大的不利影响？我大致梳理了一下，最主要的是这些：1.不得跨省开展业务，只有“极个别”公司报请国务院银行业监督管理机构审批后才能跨省。 2.通过发行资产证券化产品（即ABS）等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍，我理解就是说你今后业务的杠杆率最高只能4倍。 3.在单笔联合贷款中，公司的出资比例不得低于30% ，这样一来，前些年在重庆那样以30亿驱动3600亿的做法已完全不可能重演，公司出资须达1080亿。据说蚂蚁以前是2%的出资率，现在骤然提升到30% ，以网上说法该公司1.8万亿的联合贷款规模计，需要出资至少5400亿，而它目前的资本金只有350亿。 4.除了对公司自身要求之外，对公司的向外放贷也提出了限定条件，比如规定对自然人的单户网络小额贷款余额原则上不得超过人民币30万，且不得超过其最近3年年均收入的三分之一，该两项金额中的较低者为贷款金额最高限额，这就不仅控制了放贷金额，还把相当多拿不出资产抵押、仅凭什么“芝麻分”实际上是靠爹妈钱包支撑的年轻人给排除了出去，从而最大限度地规避了风险隐患。此外，网贷新规还有其他各种规定，这一切都是为了规范网贷公司的业务行为，从一个方面筑起防范金融系统性风险的防线，其核心就是大幅度降低网贷公司的杠杆，不再允许空手套白狼。最后简单再说几句。有些人对此次蚂蚁上市受挫以及国家出台网贷新规颇有微词，其实没有必要。也许你个人信用状况很好，蚂蚁的什么“呗”之类渠道也确实为你提供了暂时的资金救急，一借一还都很良性，但国家必须从宏观角度考虑风险防范，这种借贷及公司业务模式里头确实蕴藏着巨大的风险隐患。所以，叫停蚂蚁上市也好，出台网贷新规也罢，我觉得都是正确的举措。另外我还看到了一种说法，说是此次收紧网贷政策不仅是为了防范眼前的风险，更是为下一步加大金融对外开放做好准备。目前我国金融的对外开放程度是不高的，比如人民币自由兑换的目标还未实现，国外银行在华开展业务还有诸多限制，外企也不能在A股上市，外资尚不能自由买卖A股，等等。但开放是国家的庄重承诺和努力方向，国内金融也迟早会与世界完全接轨，在这种形势下，要进一步打开大门，就必须加紧清理整顿内部，尽可能消除自身潜在的风险隐患，不然的话，一旦与世界完全接轨，我国将很难应对外资的兴风作浪，很难抵御外部的金融攻击，到头来付出代价的将是亿万股民和普通百姓。我觉得这种说法是成立的，未雨绸缪很有必要。