价值投资之王|欧普康视：商业和投资圣经都指向这个公司

_本文原题：欧普康视：商业和投资圣经都指向这个公司
作者：人生成功方法之学习价值投资思维（ValueFirst1）
引言
商业有一条圣经，女人和小孩的钱最容易赚。投资也有一条圣经，牛股就潜伏在我们日常生活中。在我们周围，青少年的近视程度已经触目惊心。随着国内贫富差距大、教育投资回报率高，父母对子女教育只会施加越来越多的压力。再加上国内青少年的户外锻炼时间短，在今后很长一段时间内，期待国内青少年近视率自然下降是不现实的，必须要依靠强有力的近视防控措施。因此，治疗青少年近视一定是条黄金赛道。今天价值集训营将介绍治疗青少年近视的角膜塑形镜龙头企业：欧普康视。
【价值投资之王|欧普康视：商业和投资圣经都指向这个公司】

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01
公司简介
欧普康视主打产品就是角膜塑形镜（也叫OK镜）。角膜塑形镜可不是咱们通常说的隐形眼镜啊。角膜塑形镜的价格要贵得多，治疗效果也比隐形眼镜好的多，可以说是治疗青少年近视的高端手段。从分类来讲，角膜接触镜是戴在眼球角膜来治疗近视的镜片：1）隐形眼镜属于软的角膜接触镜，没什么治疗效果，而且容易引起结膜炎；2）角膜塑形镜是夜间佩戴的硬性角膜接触镜，睡觉时佩戴，白天起床摘除后，就有一个好的裸眼视力，治疗近视效果非常好；3）还有一种叫日戴型的硬性角膜接触镜，在白天佩戴，它其实是角膜塑形镜的补充产品，治疗效果就一般了。日戴型产品主要是提供给600-1200近视度的人使用，因为夜戴型角膜塑形镜只适用600近视度以下的人群。

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虽然说防控近视的手段很多，但适用于青少年近视治疗的方法，首选还是角膜塑形镜。
（1）佩戴眼镜。从四眼龙的称呼，可以看出大众普遍认为佩戴眼镜不美观。另外，佩戴眼镜其实是饮鸩止渴，对近视没有治疗效果，近视通常还会越来越严重。
（2）手术矫正。只有成年人可以做手术来矫正视力，未成年人就不行。因为18岁之前眼球还在发育之中，青少年做完了手术以后，眼球一发育，手术就等于白做了。而且做手术风险也是很大的，能不做就尽量不做吧。
（3）药品治疗。比如低浓度阿托品滴眼液，效果不错，但副作用还不清楚，而且价格也比较贵。最关键是它没有在国内上市，想买也买不了啊。
角膜塑形镜和低浓度阿托品滴眼液是目前全球眼科学界公认的近视矫正最好办法。由于中国药监局还没有批准生产用于儿童近视控制的低浓度阿托品滴眼液。而2018 年国家卫健委《近视防治指南》仅推荐长期OK 镜可用于延缓青少年近视进展，但未提及低浓度阿托品。角膜塑形镜也就成为预防青少年近视的不二选择。
02
业务模式
角膜塑形镜需要根据用户角膜形状和屈光度，进行个性设计并生产。前期，需要眼科医师及视光师进行专门测试服务；中期，再按照设计参数进行定制化生产；后期，还需要提供定期复查服务。

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由于角膜塑形镜要个性化生产，而且服务要求高，欧普康视作为本土角膜塑形镜龙头，在生产、服务、产品等方面的优势都非常明显：1）生产优势。公司生产周期为1周。海外对手需要在海外生产，然后寄送给中国客户，周期在半个月。公司生产周期仅为国外对手的一半；2）服务优势。欧普康视更贴近中国终端市场，能提供更及时全面的服务；3）产品优势。欧普康视角膜塑形镜的最高矫正近视度数达到600 度，其他竞争对手产品最高矫正度数大多在400~500 度。也即是说，欧普康视是唯一可用于超过500度的高度近视人群的OK 镜，适应人群比竞争对手更大。分页标题
2001年，不规范的角膜塑形镜曾经造成致残事件，行业一度陷入低迷。近二十年以来，龙头公司欧普康视在安全、规范运作方面，积累了核心竞争力：
（1）直销比例提升。公司以销定产模式又可以分为经销模式、直销模式。经销模式下，公司不对经销商控股，需要对经销商进行让利。直销模式下，公司会控股经销商和终端机构，直销渠道的管控能力强，可保障产品及服务质量，同时毛利率也更高。经销毛利率为73% ，直销毛利率高达82% 。目前直销收入占比达到55% ，直销占比提升推动公司盈利改善。
（2）坚持规范化、学术化推广道路。在角膜塑形镜产品选择上，眼科医师上具有明显话语权，公司产品推广基本也是围绕医院渠道和医生教育布局。公司多次参加全国性学术会议，设置展台并举行技术讲座，参与各省、市、大区域的学术及技术应用讲座。
（3）规范化经销团队。相比其他进口厂商而言，公司本土化、专业化经销团队的风险管控能力更强，也能更好配合各地验配处方医疗机构的售后服务工作。
03
未来发展
中国大陆有1.15 亿的在校近视青少年人群，市场规模非常庞大。但角膜塑形镜在大陆近视青少年中的渗透率并不高。参照中国香港、中国台湾的角膜塑形镜渗透率，预计中国大陆的角膜塑形镜潜在配镜量为760~1450万副，相比2018年64万副配戴量，大陆角膜塑形镜仍有12~23倍的潜在成长空间。

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中国大陆角膜塑形镜渗透率的提升动力在于：青少年近视防控的政策考核、民营眼科医院发展、高校加快眼科医师及视光师培养。
（1）青少年近视防控力度加大。中国香港和中国台湾角膜塑形镜配戴率高的原因在于：香港台湾当地推荐使用角膜塑形镜进行青少年近视防控。 2018年以前，中国大陆却对角膜塑形镜却重视不够。 2018年大陆《近视防治指南》也推荐了角膜塑形镜。而且2018年《综合防控儿童青少年近视实施方案》把每年降低0.5%-1%的青少年近视率纳入了政府和学校的政绩考核，国家这是动了真格，要推动角膜塑形镜行业发展了。
（2）民营眼科医院发展。以前，角膜塑形镜主要是在公立医院推广。近年来民营眼科医院（比如爱尔眼科等）和中小型视光终端快速发展。角膜塑形镜的终端覆盖面更全，将加速角膜塑形镜向大众普及。
（3）高校加快眼科医师、视光师培养。角膜塑形镜推广，要严重依靠眼科医师、视光师的专业技能及服务。以前眼科医师、视光师的人才供应不足，限制了行业发展速度。近年来，高校加大对眼科医师、视光师的培养力度，核心人才供应瓶颈将破除。
一个快速发展的行业，不一定是好行业，因为竞争对手会争相涌入，最后大家都赚不到钱。比如说，风口过后的共享单车，最后就是一地鸡毛。只有快速发展且壁垒特别高的行业，企业才能充分享受成长期红利。
虽然角膜塑形镜的年增速在30%以上，而且有12-23倍的成长空间，但行业壁垒却特别高。医疗器械行业是强政策监管的行业。角膜塑形镜属于国家三类医疗器械，需要国务院药品监督管理部门审批。角膜塑形镜通过审批难度非常大，经过二三十年发展，行业内也就9家玩家，其中7家是国外企业。在国内，仅有两家国产厂家的角膜塑形镜产品注册证获批：1）欧普康视梦戴维（角膜塑形镜）在2005 年获批，是国内角膜塑形镜的龙头，目前市占率达30%；2）爱博诺德在2019年3月获批。爱博诺德已经晚了公司14年了，在医院渠道、产品推广、医生粘性方面，爱博诺德还有漫长的路要走。所以，不用担心角膜塑形镜行业会无序竞争，欧普康视可以完全享受行业高速成长红利。分页标题

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虽然说角膜塑形镜是医疗器械，但却带有消费品的属性，角膜塑形镜平均使用1-2 年就需要进行更换。更换时，用户还是会选择以前使用的角膜塑形镜产品型号。基本不会更换厂家，用户粘性非常强。
近年来，欧普康视也在开发高端眼科产品、视力筛查仪等。一方面可以丰富公司眼科产品体系，另一方面，高端眼科产品、视力筛查仪的主要销售渠道为医院，可以和公司角膜塑形镜共享销售渠道。再加上公司在角膜塑形镜领域的良好产品声誉，预计新眼科产品将成为公司业绩的重要拉动点。
04
财务分析
2014-2019年，欧普康视的营业收入年复合增速高达38% ，归母净利润年复合增速37% ，这个业绩增速，在医疗行业也没几家公司可以与之抗衡了。 2014-2019年，公司毛利率在75%左右，净利率在48%左右，加权ROE在25%左右，盈利能力非常强劲，丝毫不逊色于高端白酒。资产负债率仅为10% ，基本上都是没有利息成本的经营性负债，把杠杆加在上下游了，资产质地非常优质。公司财务报表简直是教科书级别的优秀，唯一一点不足是研发支出不够，研发投入占营收比例仅在2.5% 。公司销售费用率确是25%-30% ，也沾上了医疗行业的通病啊，重销售却不重研发，这样做的后果，短期可能业绩会爆发式增长，但是长期缺乏核心竞争力。
05
总结
欧普康视是中国角膜塑形镜的龙头企业。虽然角膜塑形镜和低浓度阿托品滴眼液是目前全球眼科学界公认的近视矫正最好办法，但中国药监局还没有批准儿童用的低浓度阿托品滴眼液，角膜塑形镜也就成为预防青少年近视的不二选择。随着青少年近视防控的政策考核、民营眼科医院快速发展、高校加快眼科医师及视光师培养，中国大陆的角膜塑形镜仍有12~23倍的潜在成长空间。角膜塑形镜行业壁垒非常高，不会出现无序竞争，欧普康视会持续享受行业快速发展红利。
价值集训营内部测算， 2022年欧普康视净利润约为7亿元。由于公司高业绩增速还将持续很多年，可以给50倍市盈率估值。 2022年市值为350亿元，但公司目前市值也是350亿元，基本上已经透支了未来2-3年业绩空间。公司确实是好公司，就是估值太贵了。长期看好公司的朋友，不妨再耐心等待公司股价回调。
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本文首发于2020年8月23日
作者：人生成功方法之学习价值投资思维（ValueFirst1）
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