朱启兵宏观研究|【中银宏观：10月通胀点评】食品拖累通胀增速大幅下行 CPI低于市场预期

CPI低于市场预期，受基数和猪肉价格的影响较大；PPI总体平稳。
10月CPI环比-0.3% ，从分项看，环比增速较快的包括教育文化娱乐（0.86%）和衣着（0.4%），环比负增长的包括其他用品和服务（-1.7%）、食品烟酒（-1.2%）和交通通信（-0.2%）。
【朱启兵宏观研究|【中银宏观：10月通胀点评】食品拖累通胀增速大幅下行】10月CPI同比增长0.5% ，核心CPI同比增长0.5% ，服务价格同比增长0.3% ，消费品价格同比增长0.6% 。从分项看，相较9月同比增速下行的项目包括食品烟酒、其他用品和服务、交通通信。
在10月份0.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为0.1个百分点。非食品中，国庆中秋假期居民出行增多，飞机票、宾馆住宿和旅游价格有所上涨。
关注2020年底到2021年初消费力释放。 10月CPI同比涨幅回落较多，主要是受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响。自9月开始，居民消费弹性开始上升，可以印证的数据包括社零当中餐饮消费增速快速回升，以及央行调查问卷中居民旅游和文娱消费倾向上升。考虑到当前国内经济增速快速修复，居民收入增速也随之回升，预计居民消费力将在2020年底至2021年初期间得到明显集中释放，不排除居民消费增速加速上升。
10月PPI环比增长0% ，其中生产资料环比增长0.1% ，生活资料环比增长-0.1% 。
10月PPI同比增长-2.1% ，其中生产资料同比增长-2.7% ，生活资料同比增长-0.5% 。 PPIRM同比增长-2.4% ，从构成来看，同比上涨的产品包括有色金属材料、黑色金属材料、农副产品，大多数产品价格同比增速较9月有所上行，只有燃料和农副产品的同比增速较9月下降。
从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有12个，比上月减少3个；下降的18个，减少1个；持平的10个，增加4个。
继续关注工业企业补库存趋势。随着国内工业生产持续恢复， 10月份工业生产价格总体平稳。入秋之后国内部分地区偶有疫情出现，但全国层面整体可控，主要风险依然来自外部输入。我们认为随着工业企业资产负债表持续修复，随着经济的持续恢复，工业企业大概率将延续被新冠疫情中断的补库存趋势，对PPI构成一定支撑。
风险提示：全球秋冬季疫情反复；欧美财政救助和货币宽松力度不及预期。
CPI
核心通胀继续持平，服务价格同比继续小幅回升。 10月CPI环比-0.3% ，较9月下降0.5个百分点。从分项看，环比增速较快的包括教育文化娱乐（0.86%）和衣着（0.4%），环比负增长的包括其他用品和服务（-1.7%）、食品烟酒（-1.2%）和交通通信（-0.2%），其中环比增速较9月小幅上升的仅有居住、生活用品及服务和医疗保健，环比增速较9月明显下降的则有食品烟酒、其他用品和服务、教育文化娱乐和交通通信。 10月CPI同比增长0.5% ，较9月增速下降1.2个百分点，核心CPI同比增长0.5% ，较9月继续持平，服务价格同比增长0.3% ，较9月上升0.1个百分点，消费品价格同比增长0.6% ，较9月同比增速下降2个百分点。从分项看，依然是食品烟酒同比增长2.4%最高，此外其他用品和服务同比增速也达到2.4% ，交通通信同比增长-3.9%最低，相较9月同比增速下行的项目包括食品烟酒、其他用品和服务、交通通信。在10月份0.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.4个百分点，新涨价影响约为0.1个百分点。 10月核心CPI同比增速第四个月持平在0.5%的增速水平上，但受食品价格特别是猪肉价格同比增速下行的影响， CPI同比增速大幅回落。
食品拖累通胀增速大幅下行。从环比看，食品价格从9月的上涨0.4%转为下降1.8% ，影响CPI下降约0.41个百分点，从同比看，食品价格上涨2.2% ，影响CPI上涨约0.49个百分点。食品依然是通胀的最大支撑。食品项目中，生猪产能持续恢复，猪肉供给持续改善，鸡蛋和鲜菜供应充足，部分地区苹果、梨等新果上市，鲜果价格略涨，除此之外，食用油价格环比继9月回落之后， 10月再度出现环比增速回升，加之近期海外农产品期货价格表现强劲，未来仍需关注粮食价格的波动情况。
非食品项目表现继续恢复。 10月非食品价格同比增长0% ，与9月持平，环比增长0.1% ，较9月下降0.1个百分点，其中服务价格表现相对较好， 10月同比增长0.3% ，较9月上升0.1个百分点。非食品中，国庆中秋假期居民出行增多，飞机票、宾馆住宿和旅游价格有所上涨，受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格出现上行，受新品上市影响，通信工具价格表现也较强。但继续疲弱的项目包括居住、医疗保健等。
关注2020年底到2021年初消费力释放。 10月CPI同比涨幅回落较多，主要是受去年同期对比基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降的影响。自9月开始，居民消费弹性开始上升，可以印证的数据包括社零当中餐饮消费增速快速回升，以及央行调查问卷中居民旅游和文娱消费倾向上升。考虑到当前国内经济增速快速修复，居民收入增速也随之回升，预计居民消费力将在2020年底至2021年初期间得到明显集中释放，不排除居民消费增速加速上升。分页标题

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PPI
PPI同比增速持平。 10月PPI环比增长0% ，其中生产资料环比增长0.1% ，生活资料环比增长-0.1% 。 10月PPI同比增长-2.1% ，较9月持平，其中生产资料同比增长-2.7% ，较9月上升0.1个百分点，生活资料同比增长-0.5% ，较9月下降0.4个百分点。 PPIRM同比增长-2.4% ，较9月下降0.1个百分点，从构成来看，同比上涨的产品包括有色金属材料、黑色金属材料、农副产品，大多数产品价格同比增速较9月有所上行，只有燃料和农副产品的同比增速较9月下降。在10月份2.1%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为-2.0个百分点。
环比涨幅持平。 10月生产资料价格中，采掘业环比-0.1% ，原材料业环比0.2% ，加工业环比0% ，均较9月出现下行，其中采掘业价格下行最为明显。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有12个，比上月减少3个；下降的18个，减少1个；持平的10个，增加4个。受北方气温下降影响，供暖需求逐渐增加，煤炭开采和洗选业、燃气生产和供应业价格上涨，受国际原油价格震荡下行影响，石油和天然气开采业价格下降。
继续关注工业企业补库存趋势。随着国内工业生产持续恢复， 10月份工业生产价格总体平稳。入秋之后国内部分地区偶有疫情出现，但全国层面整体可控，主要风险依然来自外部输入。我们认为随着工业企业资产负债表持续修复，随着经济的持续恢复，工业企业大概率将延续被新冠疫情中断的补库存趋势，对PPI构成一定支撑。

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风险提示：全球秋冬季疫情反复；美国大选期间政策的不确定性。
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