快手|巨亏难抑上市冲动，快手冲击短视频第一股研究员|楼牙叔尽

研究员楼牙叔

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【快手|巨亏难抑上市冲动，快手冲击短视频第一股】尽管上半年就巨亏68亿元，快手还是迈出了关键一步：11月5日晚，快手正式向香港联交所递交了IPO招股书。
目前，快手已经完成十轮融资，估值达到近300亿美元。快手此次IPO计划募资50亿美元，估值约500亿美元。
更有意思的是，同样是11月5日，就在快手正式向港交所递交IPO招股书的前几个小时，一则震撼消息传来——字节跳动正在商谈总额为20亿美元、估值1800亿美元的新一轮融资。与此同时，字节跳动也在寻求推动抖音、今日头条、西瓜视频三大成熟业务在香港上市。
快手成立于2011年，最早仅仅是GIF动图工具软件， 2013年推出了短视频社交平台， 2016年推出直播， 2018年增加电商板块。
据招股书显示，快手业务主要包括：娱乐、线上营销服务、电商、网络游戏、在线知识分享等。
高速增长还是烧钱抢市场？
细读快手的招股说明书，就能发现其揭示了这场增长和成本都是天文数字的竞争赛道，烧钱的速度真是令人咋舌。
据招股书显示，该公司公布的2020年前6个月的净亏损高达68亿元人民币(合10亿美元) ，运营亏损达75.7亿元人民币。相比之下，就在去年同期，该公司的营业利润为人民币11亿元。
有媒体认为快手的亏损是“战略性”的，因为研发开支增加了，看数据，这个观点实值得商榷。实际上，尽管快手的研发开支尽管由2017年的4.8亿增长到了截至今年6月30日的22.5亿，但仅占收入的8.9% 。

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图：招股说明书
这一增长在一定程度上是该公司积极推广“快手极速版”的结果。快手极速版专为中国不太懂科技的人群量身定制。与字节跳动不同，快手在海外的成功成功有限，主要依赖于国内的持续增长。
然则，快手销售和营销支出从2019年上半年的30亿元人民币飙升至今年上半年的137亿元人民币，增幅为354.1% 。而疯狂的推广投入似乎已经得到了回报:快手极速版在一年之内就获得了1亿DAU（日活）。这是一个花钱玩的游戏世界。
快手解释销售及营销开支主要包括推广及广告开支。
具体来看，2017-2019年及截至2020年6月30日，快手的推广及广告开支分别为12.6亿元、40.8亿元、94.2亿元及132.8亿元，占收入的比重分别为15.2%、20.1%、24.1%及52.5% 。

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图：招股说明书
烧钱抢市场这一举动，无疑容易让人想起当时的滴滴快的之战，但从跟抖音的DAU之战来看，快手并未胜出。
DAU之战虽胜出仍难敌抖音
早于抖音5年成立，快手原本具有时间上的先发优势，但在2018年春节，这一优势被扭转，抖音在用户规模上实现了对快手的反超。
彼时抖音月活约为9600万，快手的月活则为2.11亿，前者还不及后者的一半。然而，经过2018年春节中的诸多营销方式，三个月后，抖音月活提升至2.4亿，远超快手。这使得快手第一次感知到竞争对手带来的冲击，也更加坚定要拿下春晚这块营销宝地。
数据显示， 2018年2月，快手MAU为2.3亿，抖音MAU达1.23亿。但到去年9月，抖音已经增长到4.86亿，涨幅接近300% ，对比之下，快手去年9月MAU达3.41亿，涨幅不足50% 。
据报道， 2019年春节后，快手高管和产品团队一起去重庆做了一场用户调研，此行让快手高管意识到，不激进增长将会把用户拱手让给他人。
不破不立。 2019年中旬，快手CEO宿华发布一封内部公开信， “看起来不错的数字背后，我们看到了深深的隐患：在长大的过程中，我们的肌肉开始变得无力，反应变慢，我们与用户的连接感知在变弱。 ”分页标题
随后，他提出在2020年春节之前冲击3亿DAU的目标，在快手内部，这被称为“K3战役” 。

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图：招股说明书
为此，快手主要做了三件事：首先是2019年上半年起，微信朋友圈正式解封快手。同时，微信也将看一看的视频流向快手开放，支持用户直接分享快手App的视频。其次，去年8月，快手推出“快手极速版” ，聚焦下沉人群，主打“刷视频赢金币”网赚模式；最后，快手拿下冠名央视春晚，成为BAT之后，第四家与春晚独家合作的互联网公司。
“K3战役”最终让快手实现目标，但此后快手的流量未能再现明显增长。
据招股书，截至今年6月，快手的日均用户仅为3.02亿，他们每天在快手上要花费85分钟观看视频片段和现场直播。相比之下，抖音在1月份就突破了4亿DAU ，二者的差距似乎变大了。
员工人均获利将超400万机构投资回报率最大超8000倍
本次IPO也为快手员工带来了巨额收入，快手共授予高管和员工5.24亿股期权，约占总股本15.5% 。
招股书称，快手将所有已发行及未发行股份重新分类为每股面值0.0000053美元及0.0000053美元的A类股份及B类股份。所有已发行优先股将重新分类及重新指定为B类股份，合计共发行86.68亿B类股份和7.66亿A类股份。
截至2020年9月30日，根据快手前雇员持股计划，有4551名快手公司员工认购5.24亿B类股份，人均持股11.5万；另有4546名非快手在职员工认购3.21亿相关股份。据此估算，快手员工持股比例约为9.7% 。
招股书中透露的最后一次融资总额为8.4亿美元，融资后快手估值达到640亿美元。那么，以2020年融资每股估值计算，快手每股约为5.7至6.8美元。
据此，快手员工人均可获利近400万至500万人民币。
从资本方面来看，一路走来，快手共经历了至少9轮融资，背后站着五源资本（晨兴资本）、红杉中国、DCM、顺为资本、DST、腾讯投资、CMC资本、博裕资本、云锋基金、淡马锡等知名投资机构，阵容豪华。
其中，五源资本是快手的天使投资方。 2011年，一封邮件开启了快手与五源资本的故事。在收到邮件后，五源资本合伙人袁野将GIF快手推荐给了同事——五源资本合伙人张斐，这款小工具很快引起了张斐的兴趣。于是，张斐帮程一笑成立了公司，并出资200万元人民币，占GIF快手20%的股份，这是快手的第一笔融资。
五源资本之外，红杉中国也是陪跑快手最久的机构之一。 2013年4月，红杉中国首次投资快手，并在随后的几年里连续跟投数轮，至今仍站在其身后，成为快手最重要的投资方之一。
与此同时，四轮加注的腾讯或成大赢家。 2017年3月，腾讯领投快手3.5亿美元D轮融资，并在随后的两年里三次加持。 2019年12月，快手以286亿美元的估值完成F轮融资，融资额近30亿美元。
IPO前，宿华、程一笑、银鑫、杨远熙等管理层合计持股达25.093% ，腾讯持股25.567% ，五源资本持股16.65% 。
快手一旦上市，陪跑9年的五源资本有望斩获超高回报。虽然期间股权稀释过，经计算，五源资本这笔投资仍可获得超过25亿美元的收益，投资回报率超过8000倍，堪称经典。
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