邱沥铭说股|蚂蚁集团：科技泡沫终将破灭！A股二级市场绝对不能买（688688） A股方面最大的消

A股方面最大的消息，蚂蚁的发行定价终于确定了。
相关的文章很多，我的观点跟其他人也没有什么太多区别，毕竟在刚刚发行的阶段，所以就把这个基本观点给大家通报一下。
总体来讲，最终的定价A股是68.8人民币，港股是80港币，测算下来扣除掉汇率问题，基本上是持平的，也算是厚道，对港股对A股的投资人还是一视同仁的。

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发行的市值，大概在2.1万亿，如果正常预估，因为香港市场这边的预估，还是相对比较清楚的，就是上市之后可能涨幅能够在20% 。
如果香港涨20%的话， A股大概能涨50%以上，不排除高点会接近100% ，也就是翻倍的可能，所以大概50%~100%的区间。
在A股市场上市之后的市值，总体上来讲会达到3万亿以上，茅台最近市值不断的缩水，蚂蚁上市之后，就正式会超过茅台。
另外一个对A股的影响，因为它大量的新股是配售给战略投资者的，所以留给二级市场的是比较少的，二级市场的一次性发行的大概只有200多亿。
200多亿的发行规模，对A股市场来说应该还是可以承受的，比当初的中芯国际还要低，但中芯上市的时候，市场交易更火爆。
当天的交易，如果换手率比较高的话，可能市场还是有一定压力的，但是说压力有多大，好像也不太至于。
第三个点，就是蚂蚁这事，从投资来讲到底要不要参与？
其实也很简单，也没有什么属于我的独特的建议。
打新你肯定想参与，这是属于天上掉馅饼的事，而且据说是满额打新，就有大概率能够中一手，毕竟相当于免费买彩票，万一你能够中到对吧？
但是二级市场，我建议大家上市之后不要过多的参与，总体市值已经达到3万亿以上的话，未来再保持持续不断的高增长，能够涨到什么地步？
8万亿、10万亿，您觉得在A股市场能承受吗？
这其实已经不再是一个个股的问题，它变成一个大势的问题。
就是目前或者未来一段时间， A股总体如果保持一个相对比较平静的态势的话，它的总体的市值从3万亿的基础上，再往上攀升就变得非常难了。
其实就包括茅台在内都在跌，原因也无外于此，毕竟市值体量太大了，即便你仍然是一家好公司，但是请问在市场交投相对比较淡定的情况下，怎么去预期你未来的上涨呢？

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你哪怕还会继续保持高增长，资金不够的话怎么办？
其实同样的问题，对蚂蚁也一样存在，而且蚂蚁的未来业绩增长，市场各方还是存在一定的争议的。
对这种从最终端的C端支付方式来讲，其实主要就两个，一个是支付宝，一个就是腾讯的支付。
但正是因为两个最重要的支付方式，已经占据了我们生活中的大部分场景了，请问你的增长空间在哪里？
打个比方，假设现在两家各占50%的支付市场份额，请问你已经占了50%的市场份额之后，你怎么去抢占另外的50%市场份额呢？
这就需要一个更大的业务线的突破，足以激励大家把腾讯的50%抢过来，或者再做一个新增的蛋糕，感觉还是比较难的。
这可能也是马云在外滩峰会当中放炮的主要原因，他希望有更新更大的蛋糕等着他，但实际上是比较难的。
总之，结论就是，一级市场坚决参与，二级市场，没有什么太多理由，就不要再去买入了。

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我们从蚂蚁的一些关键数据及信息里审视一下蚂蚁
1.招股书显示，蚂蚁集团的收入主要由数字支付与商家服务、数字金融科技平台和创新业务及其他等三部分组成。 2020年上半年度，微贷科技平台为蚂蚁集团创造285.86亿元营收，占到总业务构成的39.41% ，已超过营收260亿元的支付业务（营收占比35.86%），与信贷直接相关的利润101.56亿元，占整个集团利润总额212.34亿元的47.8%（含网商银行）。
2.蚂蚁集团目前有共计21540亿元信贷规模，其中98%的资金来自合作银行和发行ABS 。蚂蚁自营放贷主体为两家小贷，分别为重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司（“花呗”主体，注册资金120亿元）和重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司（“借呗”主体，注册资金40亿元），截至2020年6月末，两家小贷发放贷款和贷款余额总计362亿元；除直接贷款外，蚂蚁商诚及蚂蚁小微的主要业务还包括资产转让业务，即将绝大部分贷款出售给第三方机构（通常为资产管理公司或证券公司）设立的资产管理计划以转出表外，其中优先档份额和大部分的次级档份额由银行及其他持牌金融机构为主的第三方投资者持有，蚂蚁商诚及蚂蚁小微仅持有计划的少量次级档部分，截至2020年6月30日上述资产管理计划的规模余额为1708亿元。

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3.“蚂蚁与银行合作伙伴共同贷款安排”也就是蚂蚁这两年主推的“联合贷款” ，蚂蚁集团的子公司（主要是两家小贷）与金融机构合作伙伴（主要是银行）共同出资发放贷款，蚂蚁的子公司根据协议约定比例少量出资（这部分出资计入表内贷款），与此同时，蚂蚁集团全面参与贷款审批、风险管理、还款等流程，并承担贷后管理职责。据悉，蚂蚁从金融机构放贷利息收入中收取30%左右的技术服务费。这部分是蚂蚁利润的最大来源。
4.截止2020年6月末，蚂蚁集团促成的2.15万亿元信贷余额中， 1.73万亿元是消费贷， 0.42万亿元是经营贷。平均利率在年化15%左右。
5.2020年1月末-6月末，蚂蚁金服促成的消费信贷余额的M1+逾期率分别为1.76%、2.31%、2.72%、2.94%、3.01%、2.99%；M3+逾期率分别为1.19%、1.47%、1.48%、1.67%、2%、2.1% 。也就是说，截至2020年6月末，蚂蚁金服促成的消费信贷M1+逾期金额达到了520亿元， M3+逾期金额也达到了364亿元。如果计入蚂蚁合作银行中已核销贷款部分， M3+实际逾期本金金额应不低于400亿元。 2020年上半年，蚂蚁金服促成贷款的M1+和M3+逾期率都增长了接近一倍。另外，截止2019年末，蚂蚁集团小微经营者信贷的余额逾期率，逾期30天以上比例为2.03% ，逾期90天以上为1.57% 。
我们看到，蚂蚁金服的逾期率计算公式为：30天/90天以上的贷款本金余额（扣除已核销贷款）/蚂蚁金服促成的贷款本金总余额（扣除已核销贷款），这种计算方式由于扣除了已核销贷款，会导致真实不良率被大幅度调低。另外，蚂蚁金服披露的逾期率数据偏小还有一个原因，那就是蚂蚁促成的贷款总规模过去几年一直在快速增长，由于新发放贷款到产生不良有一个时间差，新增的大量贷款加入分母会迅速稀释不良率。综合以上情况分析，蚂蚁真实还原后的不良率应该介于3-5%之间，这也符合次级消费信贷与高利率小微经营贷的常态，客观地说是优于一般信贷机构的。
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