_本文原题：协鑫集成：站在风口上的光伏概念起飞， 新能源中的贵州茅台
最近全球资本市场的新能源板块个股涨势喜人 。 美股的SunPower ， SolarEdge ， 晶科能源主升浪 。 港股的保利协鑫能源 ， 协鑫新能源连续两日大涨 。 a股节前的光伏板块也是领涨沪深两市 。 可以注意到 ， a股的协鑫集成和港股的保利协鑫能源 ， 协鑫新能源走势非常相似 ， 那他们之间到底是什么关系呢？
这三家公司都是协鑫集团的子公司 。 协鑫集团的光伏业务涵盖光伏全产业链 ， 保利协鑫对应行业上游 ， 供应多晶硅及硅片 ， 是全球最大的多晶硅及硅片生产商 。 协鑫集成对应中游 ， 提供组件、电池片及系统集成等业务 。 协鑫新能源是光伏电站投资运营商 ， 主要提供大型电站营运等下游业务 。 其实协鑫集团旗下还有一家上市公司 ， 即协鑫能科 ， 虽然也是清洁能源发电 ， 但是与光伏没什么关系 ， 所以近期股价也没什么表现 。 保利协鑫 ， 协鑫集成 ， 协鑫新能源的股权关系如下图：
协鑫系股权结构图
被称为“世界硅王” ， “民营电王”的朱共山 ， 最早于1990年下海创业 ， 与央企保利一起在江苏太仓创立了太仓新海康协鑫热电厂 。 经过几年的摸爬滚打 ， 于2007年他将保利协鑫能源带到香港上市 ， 这也是协鑫集团的第一家上市公司 。 2014年 ， 协鑫新能源登陆港交所 。 2015年 ， 协鑫集团对a股的超日太阳能重组 ， 后更名协鑫集成 。


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新能源+电动汽车就是今后40年最确定的赛道 ， 各路资金纷纷涌入 。 新能源中光伏发电以其成本下降空间大更被看好 ， 光伏各大龙头企业纷纷提出扩产规划 。 国庆期间 ， 协鑫集团放了一个卫星 ， 引起行业关注 。
公司拟通过自有资金或其他适当方式推进实施C-Si材料深加工项目及半导体晶圆单晶炉及相关装备项目 。
其一 ， 协鑫集成注重技术研发投入 ， 打造专业化的系统设计团队 ， 针对不同区域、不同类型、不同规模光伏发电系统提供技术设计服务 ， 提供优化设计方案 。
公司拥有多晶黑硅PERC、半片、叠片、MBB及单晶PERC、单多晶双面、N型双面等多款满足领跑者及技术领跑者标准的满分组件 。公司拥有先进的晶体硅生产技术 ， 主要产品为晶体硅太阳能电池组件 ， 已获得德国TUV认证 ， 国际IEC认证和美国UL认证 ， 成为行业内少数通过三大权威认证的公司之一 ， 这保证了公司的产品在国际市场上自由销售 。 公司已经打通“多晶硅锭→多晶硅片→多/单晶硅太阳能电池片→多/单晶硅太阳能电池组件”产业链 ， 拥有完善的晶体硅太阳能电池产业链是公司盈利的强有力保证 。
【伴君终老|协鑫集成：站在风口上的光伏概念起飞 ，新能源中的贵州茅台】

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其二 ， 协鑫集成致力于成为全球领先的综合能源系统集成服务商 ， 提供优质的清洁能源一站式服务 。 公司目前业务主要覆盖高效电池、差异化高效组件、能源工程、储能系统集成等相关产品的研发、设计、生产、销售及一站式服务 。 公司营收前两大产品：光伏组件和系统集成包收入分别为56.26亿元、23.79亿元 ， 占营收比重分别为64.79%、27.40% ， 同比下滑32.18%、10.34% 。 电池片收入为3.40亿元 ， 营收同比大增176.9% 。
推进“光伏国际化战略” 挖掘欧美等高毛利市场 。 2019年公司实现海外市场组件出货量2.3GW ， 海外业务占比接近70% 。 公司有效提升欧美出货量 ， 向美国累计出货255MW ， 同比提升125%；向欧洲区域累计出货1GW ， 同比提升40% 。 同时 ， 公司重视拓展和培养国际化销售团队 ， 其中外籍营销人员占比40% ， 常驻海外人员占比50% 。分页标题
2019年度 ， 公司能源工程实现毛利5696.20万元 ， 净利润1966.77万元 ， 超额完成年度利润目标 ， 全年中标EPC项目15个 ， 中标规模超500MW ， 中标金额21.53亿元 。 实现风电项目业绩突破 ， 成功中标遂宁145MW、金湖99MW风电EPC项目 。
海外EPC项目实现了“零”的突破 ， 成功中标面缅甸屋顶分布式6MW项目；完成泰国光伏储能项目3MWH的履约交付和全额回款；同时积极储备孟加拉、中东等地的海外项目与合作资源
现金流减少 ， 短期偿债压力巨大
与此同时 ， 协鑫集成(002506)的经营活动现金流量净额也大幅减少 ， 从2018年期末的33.79亿元减少至2019年期末的9.49亿元 ， 减少了71.91% 。 到了2020年一季度期末 ， 公司经营活动现金流也仅为0.93亿元 ， 这也与公司营收下滑不无关系 。


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另一方面 ， 据2019年年报显示 ， 公司的总负债为116亿元 ， 虽然同比有所下降 ， 但资产负债率仍维持在70%以上 ， 高于行业平均的61.23% 。 其中 ， 流动负债高达102.22亿元 ， 导致流动负债率高达88.12% 。 而2019年期末的货币资金仅为29.13亿元 ， 较期初减少33.74% ， 公司短期偿债压力巨大 。


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以上数据显示 ， 自借壳上市以来 ， 公司流动比率都低于2 ， 速动比率也在2018年度跌破1 。 当流动比率低于2时 ， 说明公司的流动资产低于流动负债的两倍 ， 一旦出现流动资产有一半在短期内不能变现 ， 公司就无法偿还全部的流动负债 。 当速动比率跌破1时 ， 说明公司马上可以变现的速动资产低于流动负债 ， 公司容易因偿还不了流动负债而宣布破产 。
综上所述：协鑫集成的基本面并不是很良好 ， 公司享受国家关于集成电路新政策的优惠力度可能有限 ， 并且公司近期经营情况不佳 ， 并不属于战略价值投资的可选股

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