斑马消费|下坡路上的真美股份，拥挤的休闲食品赛道斑马消费沈庹随着

斑马消费沈庹
随着真美股份向创业板发起冲击，休闲食品上市板块预计将再添一员。
这几年，行业上市潮异常火热，良品铺子、有友食品、甘源食品轮番到A股敲钟， IPO排队名单也列起了长长的一串。
对比之下，真美股份是行业热潮的失落者， 2019年公司营业收入、归母净利润分别下降1.63%和17.11% 。
值得一提的是，行业进入新的竞争阶段，主打全品类、全渠道的综合性休闲食品巨头将逐步蚕食行业增长空间，留给区域性、中小型休闲食品制造商的机会将会越来越小。

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业绩下滑
9月30日，广东真美食品股份有限公司（简称“真美股份”）披露IPO招股书，拟登陆深交所创业板募资3.53亿元，主要用于生产基地扩建。
公司主营业务为肉类休闲食品，产品包括肉脯、肉丸、肉肠、肉松及其他休闲食品。经过20多年的发展，截至2020年7月，公司肉脯、肉丸、肉肠和肉松的品规分别为378种、70种、44种和5种。
除了“真美”、“华祖”、“味和道”及“植美味”的自有品牌业务，公司也为其他品牌提供肉类休闲食品的ODM服务，合作对象包括自然派、名创优品、广州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃尔玛（惠宜）等。
2017年-2019年及2020年Q1 ，公司营业收入包括2.52亿元、2.59亿元、2.55亿元、5976.90万元，归母净利润分别为4528.25万元、5115.64万元、4240.29万元、1033.86万元。
报告期内，公司成长性非常有限。去年，公司营业收入、归母净利润分别下降了1.63%和17.11% 。
其中，公司核心产品肉脯类2019年实现营业收入2.08亿元，同比下降9.10% 。核心业务在公司营业收入中的占比从2017年的接近9成， 2019年降至8成。
销量下滑，导致公司肉脯类核心产能的利用率从100%以上，下降至2019年的75% 。公司其他产品线也多存在产能过剩状况。在此背景下，公司仍然准备募资扩充产能？
销量下滑冲击波
顺境能掩盖很多短板，公司一旦处在逆境之中，很多问题便开始显现。
【斑马消费|下坡路上的真美股份，拥挤的休闲食品赛道】真美股份核心产品销量下滑，引发了一系列连锁反应。
报告期内，公司退换货金额显著提高， 2017年-2019年分别为0.68万元、100.72万元、105.60万元，分别占当年营业收入的0.00%、0.39%、0.41% 。
另外，报告期内公司应收账款及存货规模也快速升高。
2017年-2019年，公司应收账款余额分别为7411.29万元、1.12亿元、1.17亿元，占公司流动资产比例分别为40.05%、52.46%、47.66% 。
同期，公司账龄在一年以上的应收账款余额分别为3.55万元、819.37万元、2036.70万元，占公司应收账款余额的比重分别为0.05%、6.93%、16.24% ，意味着公司的收款能力急剧恶化。
最近3年，公司存货规模分别为3787.48万元、3282.64万元、5820.28万元，占流动资产的比例分别为20.47%、15.38%、23.77% 。
高研发背后
真美股份大部分业务通过经销商渠道完成，另外部分业务为ODM ，所以公司的销售费用率和管理费用率低于同行业整体水平。
不过，公司的研发费用远高于行业整体水平。 2017年-2019年，公司研发费用分别为831.19万元、1096.40万元、1132.16万元，占营业收入的比例分别为3.30%、4.23%、4.44% 。
真美股份作为高新技术企业，截至2020年3月拥有研发人员47名，建立了博士科研工作站，已获得21项发明专利，还主导及参与了《肉脯》、《肉制品分类》、《肉松》等28项国家及行业标准的制订工作。
公司的研发投入水平，不仅高于全部4家可比上市公司煌上煌、海欣食品、盐津铺子、立高食品，更是上述公司平均水平的2倍以上。
在普遍研发投入比较低的休闲食品行业，公司大规模投入研发背后，其实也是因为危机潜藏——核心产品销售下滑，公司不得不大力投入，研发新品，通过自有品牌及上游代工客户，试图在肉脯类产品之外找到下一个大单品，维持业绩增长。
公司在招股书中表示，未来将加大新品开发力度扭转业绩颓势。目前，公司新品类即食鱼丸、即食虾滑和即食蟹黄风味球等，在报告期内增长较快。公司正在重点研发的项目包括果酱夹心肉制品、花蜜烤肉、果蔬肉脯等。
行业分化
近几年，休闲食品行业上市潮起。
三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、有友食品、甘源食品、华文食品接连上市，百草味甚至在短短几年完成了从创业到A股再到外资的“全垒打” 。排队等待上市的包括溜溜果园、立高食品等。
群雄汇集之后，行业便开启了一轮分化过程。综合性巨头如良品铺子，不仅在各个维度引领行业潮流，业绩也是高歌猛进；专业型厂商们，整体日子并不好过。
盐津铺子上市后经历了几年的跌宕起伏，有友食品2019年正式进入业绩瓶颈，洽洽食品前几年也遭遇了成长危机，所幸靠品类多元化特别是每日坚果小黄袋找回感觉，最老牌如今也做失落的的来伊份，这几年则学起了对手们的新玩法，做短保、开新店，试图再振。分页标题
一个整体的趋势是，综合性巨头更容易突破天花板，通过规模效应建立品牌价值深挖护城河，而专业型厂商们则一伸手就摸到了天花板，真美股份甚至还没上市就开始业绩下滑，不得不涉足代工业务维持业绩。
这家老字号，真的老了。