五浪财经|高端时尚物流供应商，新股发行｜嘉泓物流（2130.HK）新股评分行业前景

新股评分
行业前景：3分
企业竞争力：3分
市场情绪：1分
综合分数：7分
注：每项10分，总分30分
核心结论
公司近年来没有体现出业务的成长性，建议不关注。

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公司介绍
嘉泓物流乃国际知名的物流解决方案供应商，核心业务为提供有关时尚产品及精品葡萄酒的空运代理服务以及配送及物流服务，主要专注于高端时尚（包括奢侈品及平价奢侈品）产品。
嘉泓物流的总部位于香港，
公司的全球业务遍布中国、欧洲及亚洲的多个城市。嘉泓物流强大的B2B配送及物流能力（于上海的面积逾90,000平方英尺并配有传送带的半自动配送中心及于香港设有配送中心网络所表明）向客户提供以客户为导向、具有成本效益及高效的服务。嘉泓物流的B2B能力亦向客户（尤其是高端时尚及葡萄酒行业客户）提供B2C解决方案奠定坚实基础。

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来源：招股书
根据招股书披露，在上市前的股权架构中，嘉泓物流的控股股东为CS物流，持有84.1%的股分。 CS物流的大股东为刘石佑先生及其女儿LauYingCynthia女士，合计持有75%的股分，
日本邮政控股株式会社（东京证券交易所上市公司）持有CS物流25%的股分。圆通台湾持股1.1% 。

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来源：招股书
根据招股书，
嘉泓物流总营收从2017年的15.23亿元下降至2019年的14.83亿元。
按项目类型分：
空运代理服务，营收占比61.8% ，
从2017年的10.14亿元下降至2019年的9.16亿元；配送及物流服务，营收占比21.21% ，
从2017年的2.34亿元增长至2019年的3.13亿元；海运代理服务，营收占比21.21% ，
从2017年的2.74亿元下降至2019年的2.53亿元。整体看，嘉泓物流的业绩增长遇到瓶颈，近三年营收维持在15亿左右。

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来源：招股书
毛利收入，从2017财年的2.61亿元增长至2019财年的3.06亿元，主要为服务成本中的货运及装卸成本减少，
毛利率为20.7% 。

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来源：招股书
公司经营活动所得现金流符合利润所得；投资活动主要为购买物业、厂房及设备款；融资活动主要为偿还银行贷款、租赁贷款。

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来源：招股书
截至2020年3月31日，嘉泓物流的总资产为10.19亿元，总负债为6.55亿元，
资产负债率为80% 。
在2017年、2018年、2019年，
公司股本回报率为16.6%、11.5%、11.8% 。

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来源：招股书

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【五浪财经|高端时尚物流供应商，新股发行｜嘉泓物流（2130.HK）】市场规模
高端时尚产品的综合空运代理服务于2019年至2024年的增长率预期略高于整个市场，乃主要由于富裕阶层以上的人士的数量不断增加推动高端时尚产品消费的快速增长。
2015年至2019年间，综合空运代理行业高端时尚产品的总收益实现强劲增长，由约人民币80亿元增至人民币103亿元。

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来源：招股书
2015年至2019年间，葡萄酒综合货运代理行业之总收益自2015年以来减少，乃由于中国政府的反腐败政策阻碍将葡萄酒转口至中国，并于2019年达至227.1百万港元，复合年增长率为负11.6% ，其乃主要由于自2015年以来，进口葡萄酒及出口葡萄酒数量减少。

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来源：招股书

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融资用途
将用于为增强及扩张嘉泓物流的配送及物流业务及当地据点；扩张公司的B2C服务提供资金。
于2020年8月28日、2020年9月11日，宣派股息约59.1百万港元、85.3百万港元。
共计1.44亿港元。
然而有趣的是，
按公司招股上限2.85港元计算，预期募资1.53亿港币，勉强超过上市前派息总额。或者说，如果公司没有派息，根本也没有必要上市。
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风险提示
公司的业务受COVID-19爆发的影响；货运及装卸成本大幅增长可能影响业务、财务状况及经营业绩；宏观风险；公司未能续新或获取牌照、注册及证书。

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估值
2017、2018、2019财年公司经调整利润分别为0.55、0.36、0.42亿人民币，截至2020年6月30日，亏损0.02亿元。
嘉泓物流主要从事奢侈品、高端红酒、快消品运输，受COVID-19影响， 2020年前3月亏损；随着中国的经济恢复，预计全年利润达0.3亿元。
综合考虑公司竞争力和规模、盈利增速及确定性、行业竞争格局等因素，给予市盈率5-10倍，即1.5-3亿人民币。