星空财富|星空独家︱不确定的市场中，陶瓷电容器MLCC的确定性机会

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文/思齐
编辑/菠菜的星空
排版/菠菜的星空
往往熊市中的牛股，总是让人记忆深刻。
比如， 2018年。全年上证下跌24.59% ，创业板下跌28.65%,个股更是稀里哗啦，但是有一只个股确赚足了眼球，那就是风华高科（000636）。这支妖股从最低价算起到最高价足足涨了140% 。之所以该股有如此大的涨幅，原因就是其主营业务MLCC价格大涨。

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涨价逻辑向来是A股资金追逐的对象，因为大多数涨价题材给上市公司带来更漂亮的业绩增长，自然市场对于股价预期也会信心满满。那么，在全民大干半导体、芯片的今天， MLCC还有空间吗？
在回答这个问题之前，我们先来看看MLCC到底是个啥，值钱吗？
一、啥是MLCC？MLCC有啥用？
众所周知，台湾电子产业比大陆发达，因此很多行业术语都采用了台湾的称法。台湾业内把需要供电的元器件叫主动元器件，不需要供电的叫被动元器件。对应大陆的称法是有源器件和无源器件。其中被动元器件有三个应用最广泛的，分别是电容、电阻和电感。
简单的说， MLCC就是一种电容器，但比一般电容要复杂，全称为多层陶瓷电容器。
既然是电容器，那么首先它就具有电容的一般功能，也就是通过静电的形式储存和释放电能，在两极导电物质间以介质隔离，并将电能储存其间，主要作用为电荷储存、交流滤波或旁路、切断或阻止直流、提供调谐及振荡等。
假如电路就像是一条河水，那么电容器就类似一个蓄水池。那么MLCC就是高级版本的蓄水池，类似于大坝。

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陶瓷电容器凭借其低成本、小尺寸、不同电压和温度下的高稳定性等特点成为电容器市场应用最广泛的电子元件。但是，陶瓷电容不仅需要高标准的陶瓷还需要图片中所示的镍、锡，其中的内电极导体一般会采用金属银或者银的化合物。
既然是三大被动元器件之一，用途就非常广泛，比如，手机、PC、基站、物联网、汽车及军工等领域。也就是A股上的大部分热点都能和MLCC扯上关系，你说厉害不厉害？具体行业比例如下：

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用途决定了市场份额和成长性。就拿大家最熟悉的手机来举个例子：
在4G 手机中，单机MLCC 使用量约为800 只，而5G 手机中，平均单机的MLCC 使用量超千只，预计单机增长幅度为30-40% 。比如19 年的4G 版iPhone 的MLCC 用量已超过1200 颗，估计2020年5G 版iPhone的用量上超过1500 颗。那么5G基站、新能源车就更不在话下，也就是但凡用到集成电路的地方，未来都可能是MLCC的地盘，因为目前MLCC已经占了电容市场的70%以上市场份额。

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在某国，一个行业好，一定会有无数资金蜂拥而至，比如曾经的光伏，新能源汽车，都曾经出现过产能过剩的状况，那么MLCC会不会重蹈覆辙？
二、这么好的生意，谁在淘金？
1、全球竞争格局
MLCC 行业供给端呈现典型的寡头垄断特征，目前主要由日本村田、韩国三星电机、中国台湾国巨和日本太阳诱电四家主导， CR4 高达70%以上。全球大约有20 多家主要的 MLCC 生产商。

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大家可以在这张图上看到，中国大陆的企业所占市场份额真的是很弱小，但是中国大陆确实全球最大需求的增长点。国内企业如果能提升自己的产能和质量，那业绩就会翻倍的增长。
那么问题来了，既然MLCC是棵摇钱树，为何我国不大搞特搞呢？
2、国内企业概况
目前以村田为代表的日韩企业，无论在高端产品的制造水平还是通用产品的生产规模上，均具有显著优势，但是由于其在通产品上面临的竞争压力日益增大，且在对高端产品供应上的产能瓶颈愈发明显，因此日韩企业近年已经明确做出了聚焦高端产品生产、积极扩大高端产品规模的经营策略，同时纷纷削减通用型产品产线的产能。
国内MLCC 厂商一般依靠规模优势取胜，多数为中低端产品，体现为“数量大、单价低”的特点。各民用厂商毛利率水平分化较大，大多在 20%-65%区间内浮动，主要系陶瓷部件在成本中占比较大影响。目前，以民用产品为主的宇阳科技、风华高科和三环集团规模较大，在国内民品市场占据较强话语权。
军用 MLCC 毛利率水平一般可以达到 70%以上，代表厂商有鸿远电子、火炬电子等，其毛利率显著高于民用 MLCC 厂商，但规模相对较小。

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讲真，国内高端MLCC几乎一直依赖进口，因为关键工艺没有突破。乍一看这东西就是各种材料的拼凑，有点像夹心饼干，实际上生产过程中所需的关键材料——导电浆料，基本全部从日本进口。导电浆料简单的说就是导电相+玻璃相+有机相三种组分混合成比较均一的悬浊液，问题是：
如何使铜粉的形貌更接近球形（粒径均一性更好）？
如何调整配比让浆料混合的更均匀、更稳定同时电导率过关？
这需要的是生产工艺的优化，这东西不太容易发论文，国内有在做的，但很少，因为不出成果，高校也没动力推。不过这也从侧面说明现有龙头企业的稀缺性，以及行业上游在我国的前景。
讲了这么久，是不是感觉MLCC是个大机会，遍地是黄金? 作为一个投资者，怎么参与才是最帅的姿势？
三、MLCC投资机会
1、上游材料：
陶瓷粉体材料是 MLCC 的关键原材料。从生产成本上而言， MLCC 主要由原材料、包装材料、人工和设备折旧构成，其中原材料在成本中的占比接近一半。而在原材料之中，陶瓷粉料的占比又超过六成。
MLCC 陶瓷粉体材料的供应呈寡头垄断格局。
日本村田：全球第一大 MLCC 生厂企业，自产自用陶瓷粉料。日本村田的陶瓷粉料仅供自用，并不对外出售。
日本堺化学：全球第一大电子陶瓷粉料生产企业。日本堺化学是全球第一家掌握水热法生产陶瓷粉料的企业。
【星空财富|星空独家︱不确定的市场中，陶瓷电容器MLCC的确定性机会】国内厂商。生产高端粉的比较少，但基础粉的还是有的，大家可以挖掘。
2、国内MLCC厂商
除了前述的几个龙头外，建议大家关注国内厂商积极技改扩产的公司。 MLCC应用这么广，国产替代只是时间问题。现在做低端不怕，慢慢的就会往上游发展。国产厂商确实在进行内生式增长，以后还可能出现外延式并购。虽然日本、韩国和台湾目前很先进，但是不排除中国企业收购他们的可能，有一个强大的国家做后盾，资金不是问题。
四、MLCC真假涨价
1、辨别涨价的类型
MLCC作为一种周期性产品，自然会隔三差五被市场炒作涨价。那么，这里我们要细细的扒一扒MLCC行业的销售模式导致市场形成了三种不同类型的价格：
生产企业针对大型电子整机用户的出厂价；
生产企业针对贸易商的出厂价（一般高10%左右）；分页标题
贸易商销售给终端用户的价格。
在讨论MLCC的涨价时，要考虑到底是哪种价格上涨了，只有第一种和第二种涨价，才会对生产企业有真实的利好。举个开头的例子：
2018年，风华高科大涨的原因是因为主要系日企退出常规品产能、韩国三星电机停产，中国台湾和大陆厂商难以在短期内填补产能空缺， MLCC价格大涨所致。
2018 年 Q3 后，各大厂商 MLCC 投向市场， 2019H1MLCC 单价跌幅达 15-30% ，各厂商库存达到峰值，并通过降低开工率来减少库存。国巨、风华高科的单季营收均出现了下滑；2019 年下半年行业拐点开始出现。经历了清库存阶段后，面对旺盛的下游需求，各厂商产能出现短缺， 2020年MLCC 价格出现反弹。
如果再次全行业涨价，国内最受益的是谁？自然是龙头。
2、军用采购需求
外部局势紧张，军备需求提升。我国国防建设和装备更新换代加速是未来的大趋势，今年军工不仅是全年的热点，军采也刺激了企业扩产， MLCC也不例外。在国内军工电子领域， MLCC 大量应用于卫星、飞船、火箭、雷达、导弹等武器装备。

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五、结语
确定性，是市场中最珍贵的东西。
如果市场是一座山峰，那么高确定性就是深藏其中的金矿；
如果市场是一个皇冠，那么高确定性就是皇冠上璀璨的明珠。
掌握了高确定性，就掌握了投资成功的钥匙。
MLCC的增长和国产替代政策都是确定的，企业的产能扩充，也是确定性的，那么业绩增长，你说是不是确定性的呢？
注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。