大空头国际视野|“崩溃正在逼近”-耶鲁大学高级研究员警告美元过高的特权将结束由史蒂芬·罗奇（

【大空头国际视野|“崩溃正在逼近”-耶鲁大学高级研究员警告美元过高的特权将结束】由史蒂芬·罗奇（StephenRoach）撰写，《金融时报》编辑，
1960年代曾经由前法国财政大臣（最终任总统）瓦莱里·吉斯卡德·埃斯塔因（ValéryGiscardd'Estaing）提出的谜团即将解决。吉斯卡（Giscard）哀叹一个美国，该国充分利用了其作为世界主要储备货币的特权地位，并自由地利用世界其他地区的人口来维持其过高的生活水平。该特权将被撤销。美元可能会暴跌，到2021年底，美元可能下跌35％。

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原因是：国内储蓄减少和经常账户赤字扩大之间存在致命的相互作用。 2020年第二季度，自全球金融危机以来，国内净储蓄（经折旧调整后的家庭，企业和政府部门的储蓄）首次跌至负数。第二季度国内储蓄净额在国民收入中所占的比例为-1.2％，比第一季度低了整整4.1个百分点，创下了自1947年以来的最高季度跌幅。
毫不奇怪，经常账户赤字也随之而来。由于缺乏储蓄并希望增长，美国利用其过高的特权从国外借来了多余的储蓄。这使第二季度的经常账户赤字占国内生产总值（GDP）的-3.5％，比第一季度下降了1.4个百分点，也是有史以来最严重的季度侵蚀。

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虽然与联邦政府赤字相关的与科维迪（Covid）相关的爆炸是问题的直接根源，但这是一场等待发生的事故。进入大流行后， 2011年至2019年的国内净储蓄率仅占国民总收入的2.9％，不到1960年至2005年的7％（平均水平）的一半。这种薄弱的缓冲使美国容易受到任何冲击的冲击，更不用说了冠状病毒病。
随着未来几年预算赤字的增加，对国内储蓄和经常账户的进一步下行压力将加剧。国会预算办公室的最新估算显示，到2020年，联邦赤字将达到国内生产总值（GDP）的16％，然后在2021年降至“仅”8.6％。假设美国国会最终同意另一轮财政减免，幅度更大。 2021年可能出现赤字。

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与全球危机期间相比，这将使美国的净储蓄率更深地进入负面领域。
这对美国的未来产生了不祥的影响。在搁置了建筑物和基础设施老化的资本存量所需的折旧之后，实际上，美国正在清算扩大生产能力所需的净储蓄。没有从国外借来的剩余储蓄，就不可能实现增长。经常账户赤字只会因此而加深。
那是美元失去特殊特权的时候。自从2000年以来，美国作为世界主要储备货币的地位逐渐消失，外国贷方可能会要求对如此大规模的外部融资条款做出让步。这通常采用两种形式-利率和/或货币调整。美联储最近已转向考虑平均通胀而不是特定目标的战略，并承诺将在未来几年中将政策利率维持在接近零的水平。这意味着利率渠道已被有效关闭。结果，现在更多的经常账户调整将被迫通过美元疲软。

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美元的高昂价值使其特别脆弱。尽管近期有所下跌，但美元实际有效汇率的广义指数仍比2011年7月的低点高出约27％。这使美元成为世界上最被高估的主要货币，就像美国陷入史无前例的S1005
账户经常账户漩涡。货币是相对价格。美元始终受益于TINA的诱人魅力-别无选择。再想一想。 7月21日达成的关于7500亿欧元（合8580亿美元）的下一代欧盟基金协议最终确立了泛欧财政政策。这将推高被低估的欧元。人民币，黄金和加密货币也是曾经无敌美元的替代品。
美元指数在1970年代和1980年代中期实际下降了33％，从2002年到2011年又下降了28％。在这三个时期内，国内净储蓄率平均为4.9％（相对于-1.2％）今天）和经常账户赤字占国内生产总值的-2.5％（今天为-3.5％）。由于美国放弃了高昂的特权，美元现在更容易受到大幅调整的影响。崩溃迫在眉睫。