中国企业家|新希望与越秀为何入局竞购？，一个伊利、蒙牛都不敢接的盘在伊利退出重组五

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在伊利退出重组五个月后，市场传出新希望集团与越秀集团将竞购辉山乳业，谁能拿到最后的入场券？一场关于奶源与债务的选择谜题可否就此揭晓？
文｜《中国企业家》采访人员李艳艳
【中国企业家|新希望与越秀为何入局竞购？，一个伊利、蒙牛都不敢接的盘】编辑｜米娜
头图来源｜新华社
摄影｜杨宗友
北纬38°-56°之间，温带季风气候滋润着一块黑土地，这里造就了中国最好的“黄金奶源”地带之一，诞生了飞鹤、完达山等众多驰名中国的奶企。位于辽宁沈阳的辉山乳业也位列其中，但此刻，这家公司的命运却囿于寒冬。
继遭遇浑水“两度”做空、资金链断裂、债务压顶、强制退市、“伊利”入局重组流产等多轮打击后，沉寂近三年的辉山乳业，再度迎来接盘“曙光” 。
9月19日晚，有消息称，新希望集团与越秀集团将竞购辉山乳业。接近交易的多位人士对《中国企业家》证实了这一消息的真实性。
只要奶源，不要债务——这是过去两年来辉山乳业前来接洽的各“接盘方”们的美好愿望。但亟待“重生”的辉山乳业可不这么想，在它身后，数量累以千计的大小债权人更不会同意。如今公司股票黯然退市已过去十个月，但因纷繁复杂而又规模庞大的债务所累，辉山乳业“接盘方”几度悬而未决。
据不完全统计，除去伊利，包括蒙牛、菲仕兰、中粮集团等多家企业都曾对辉山乳业有过重组意向，但最终放弃。之前曾有企业收购了辉山旗下的部分奶粉工厂。在众多乳企甚至其他资本争相竞购的背后，辉山乳业旗下持有的上游奶源正成为乳业巨头们竞争的新目标，而这亦是辉山乳业重组受捧的一大“砝码” 。
两年多来，利益相关方的多重博弈在辉山乳业——这家曾经名耀东北而又急速陷入债务危机的乳品企业中反复推演，至今未有终局。多位受访业内人士表示，拆分资产或是辉山乳业“重生”的必然之选。最近一位“接盘方”伊利在今年4月宣告退出竞购。五个月后，新希望与越秀拟入局竞购，谁能拿到最后的入场券？一场关于奶源与债务的选择谜题可否就此揭晓？
最新“接盘者”
“辉山出售资产：第一要看谁出的价格高；第二要看谁能拥有盘活辉山资产的能力。 ”中国农垦乳业联盟经济专家组组长、乳业高级分析师宋亮对《中国企业家》称，相比而言，规模越大的企业，抗风险能力越强，所以新希望的接盘机会可能更大一些。
越秀集团旗下的广州越秀风行食品集团有限公司，全资控股广州风行乳业。在宋亮看来，从竞争角度来说，风行乳业属于扎根广东的区域性乳企，区域竞争激烈。跨区域型乳企的新希望（新乳业）业务盘子更大，市场范围已覆盖华东华南和西南西北的部分区域，接盘胜算相对更大， “这些年来，新希望在品牌打造、渠道建设等方面也比风行更成熟。 ”
中国食品产业分析师朱丹蓬对《中国企业家》表示，越秀跟新希望都有资金实力，但从整个行业匹配度包括政策端、资本端、产业端、渠道端以及消费端五个端口综合去看，新希望会更加契合。 “新希望对于整个新鲜奶源的渴求度比较高，对整个辉山全产业链保护也会更好。 ”
新希望集团为新希望乳业股份有限公司（002946.SZ ，简称新乳业）的母公司。据界面新闻消息，作为辉山乳业的潜在投资方，越秀集团和新希望集团已经分别提交了重整计划方案。
在各自的投资方案中，越秀集团以现金20亿元出资持有新公司67%股权(20亿元注册资本) ，转股债权人以债权作价9.85亿元出资持有新公司33%股权，新公司持有辉山中国和乳业集团沈阳公司100%股权，进而间接持有辉山乳业集团系列企业其他公司100%股权。
新希望集团则是以现金15亿元出资持有新公司67%股权，剩余约7.39亿元注册资本(33%股权)将根据重整计划规定，由债权人持股平台代表全体转股债权人持有，清偿辉山乳业集团系列企业转股债权人债权，且新公司将根据重整计划规定承接辉山乳业集团系列企业负债。
值得注意的是，在经营性债权上，双方对50万元以上的债权人，给出了最高3年累计20%的偿还方案。关于参与辉山乳业重组的相关计划，截至发稿，新希望集团和越秀集团未予回应。有接近交易的相关人士对《中国企业家》称，不排除辉山有意泄露收购事宜，吸引其他企业一块参与竞标，以便获得价格优势。
这并不是辉山乳业第一次迎来潜在重组方。
2019年8月，伊利股份向辉山乳业提出重组方案。彼时，伊利拟投资15亿元获得新辉山公司67%的股权，并给出详细的偿债方案。但双方最终未谈拢，伊利股份也在2020年4月宣布退出辉山重组。
“辉山此前传出很多‘接盘’消息，但因为辉山资产规模太大，如果整体打包给某一家企业，接盘企业压力过大，后续风险也会很高，所以有必要做拆分。 ”宋亮对《中国企业家》称。
2019年12月，光明乳业以7.51亿元的成交价格，中标江苏辉山乳业及江苏辉山牧业相关资产。不过，光明乳业在公告中表示仅接盘资产，原江苏辉山乳业及江苏辉山牧业的债权债务等与公司无关。此外，辉山旗下的奶粉工厂也在去年卖给了菲仕兰。分页标题
最近三年，伊利、蒙牛、光明、菲仕兰等乳企都曾与辉山乳业进行重组意向接触，但均未有下文。除了乳企，还曾有其他资本也对辉山乳业的资产感兴趣，但最终均告放弃。行业人士预测，辉山乳业拆分资产已成趋势，只是如何拆分一直未有定论。
此次对于辉山乳业的未来经营发展，双方给出了各自的方案。其中，越秀集团方面从上游草料种植、中游原料奶生产、下游生鲜连锁等环节给出了计划，并给出了2020-2025年的投资计划和营收预测；新希望集团则在“升级辉山品牌、提升产品毛利、挖掘婴配粉潜力”等方面提出方案，未给出未来生产经营的投资预测。
“辉山的上游资产中，整体奶源基础都不错，包括下游液奶资产，不排除会做进一步拆分，之后再打包卖给一些中大型企业，关键看怎么拆分。 ”宋亮对《中国企业家》预测，不管是新希望还是越秀集团，即便某家企业要把如今剩下的辉山资产整体拿下，难度都会很大， “因为要拿下辉山，就要承担辉山的相关债务。 ”
重组痛点：债务棘手， “没人敢整体接盘”
多位受访专家对《中国企业家》表示，辉山乳业至今重组未果，原因在于债权方和重组方的博弈陷入僵局。胶着之处在于，重组方希望能轻装上阵，但债权方不会轻易放弃。
辉山乳业曾是我国东北地区区域乳企标杆，辉煌时期曾是东北最大的液态奶企业，产量仅次于光明、三元和伊利。公开信息显示，辉山乳业前身“沈阳乳业”创建于1951年。 2008年“三鹿奶粉事件”中，这家乳企也是国内为数不多未检出三聚氰胺的企业。
2009年1月，辽宁辉山控股（集团）成立后，辉山乳业的名字启用。 2013年9月27日，辉山乳业成功在港交所主板挂牌上市，上市首日市值近400亿港元。 2016年， 59岁的董事长杨凯以260亿元身家登上胡润百富榜，排在第66位，成为辽宁省首富。

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辉山乳业董事长杨凯。来源：辉山乳业官微
辉煌几乎瞬时崩塌。
这样一家明星企业，在2016年底受制于债务危机，自此陷入困境。不久前，辉山乳业再上“老赖”名单。今年8月，辽宁辉山乳业集团有限公司新增一条被执行人信息，执行标的为179.36万元，执行法院为沈阳市沈北新区人民法院。
“以往辉山接盘方都选择放弃，根本原因首先是辉山内部债务体系非常庞杂；其次，辉山的小股东很多，股东的利益诉求难以满足；第三，辉山的债务来源大都是银行贷款，这些银行现在对企业的偿债期有所要求，希望企业能够一次性偿债。 ”宋亮称。
彼时，在伊利介入辉山乳业重组后，据界面消息， 2019年10月，因2000名债权人对同年8月的重组方案无法达成统一意见，双方二度磋商。但后续由于债权人对伊利之前给出的方案不满意，加之伊利也一直在调查辉山的情况，双方都未谈妥，该重组最终流产。
“谈判过程中，伊利与当地政府以及辉山乳业在偿债速度上未达成一致。 ”在宋亮看来，类似伊利这样的大企业，如果一次性把辉山整体资产拿下，一次性清偿债务、一次性完成受让股东退出，资金需求很大，盘活整个辉山的盘子的风险依然很高。