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作者 | 苍之涛
数据支持 | 勾股大数据
这周斗鱼和虎牙都出了财报 ， 业绩都大超市场预期 。 同时 ， 腾讯分别向斗鱼和虎牙发出了合并邀约 。 从此 ， 游戏直播进入了下一阶段的竞争 。
直播行业发展迅速 ， 从2013年之前的萌芽期 ， 到2013-2017期增长爆发期 ， 再到如今的成熟期 ， 直播人口红利已经逐渐消退 ， 用户增长速度也在进一步放缓 。
经历2016年"千播大战"后 ， 大部分平台被消灭 。 在游戏直播这个领域 ， 斗鱼和虎牙成功地活了下来 ， 并瓜分了大部分的市场份额 。
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2016年"千播大战"
从2019年开始 ， 游戏直播进入了新的竞争格局 。 虽然最近两年没有新的独立游戏平台崛起 ， 但其他泛娱乐平台纷纷入局这个赛道 。 比如在线视频的哔哩哔哩 ， 西瓜视频、短视频的快手；泛娱乐直播赛道的酷狗直播、Now直播等 。
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来源：艾瑞
直播的下半场 ， 竞争依旧十分激烈 ， 虽然斗鱼和虎牙增长很快 ， 而且实现可观的盈利 ， 但新的入局者力量却不容小觑 ， 这给斗鱼和虎牙合并更多的动力 。
01
斗鱼和虎牙已经很赚钱
很多人对直播平台的印象还停留"千播大战"的时代 ， 潜意识地认为游戏直播就是烧钱的玩意 。
自2019年行业进入成熟期后 ， 游戏直播的赚钱能力变得越来越强 。 斗鱼和虎牙最近的财报业绩都表明 ， 游戏直播也能很赚钱 。
两家龙头企业二季度业绩：
虎牙Q2营收27亿元 ， 同比增长34% ， 2019年收入83.7亿 ， 同比增长80% 。
斗鱼Q2营收25.1亿元 ， 同比增长34% ， 2019年收入72.8亿元 ， 同比增长99.3% 。
虽然两家直播平台2020年上半年营收依旧保持较高的增长率 ， 但相比2019年的增速是有所下滑的 ， 这也跟规模有关 。
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在盈利绝对值上 ， 斗鱼只用了一年时间就实现了从严重亏损到盈利的华丽转身 。 二季度Non-GAAP净利润高达3.4亿元 。 虎牙Q2Non-GAAP净利润也创下了上市以来的新高3.5亿元 ， 在利润绝对值上两家公司不相上下 。
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在运营利润率上 ， 虎牙营业利润率稳步上升 ， 二季度达到上市后新高的12.1% ， 斗鱼则在上市后经营能力大幅提升 ， 二季度经营利润率达到10.9% 。
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这是一个什么概念？
12%的运营利润率 ， 对于很多生意模式来说 ， 都是一个非常不错的数字 。 加上斗鱼和虎牙目前的增长速度 ， 以及在行业的半垄断地位 ， 每年利润增长20%-30%应该没有问题 。
那为什么还要合并呢？
02
游戏直播的市场规模有多大？
根据艾瑞的报告显示 ， 2019年中国独立游戏直播平台市场规模达到208亿元 ， 预计在2022年这个规模将达到497亿元 ， 未来三年化收益率达到34% 。
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来源：艾瑞
整个游戏直播行业仍然处于高速增长的状态 ， 增长速度甚至快于电商 ， 广告等传统互联网变现模式 ， 成为了互联网重要的变现模式之一 。 就斗鱼和虎牙两家公司就吃掉了大概四分三的市场份额 。
那么游戏直播平台的商业模式究竟是什么 ， 他们到底怎么赚钱？
游戏直播绝大部分收入来自于礼物打赏 ， 观众购买道具 ， 绑定了微信支付或支付宝 ， 然后向主播打赏 ， 主播和平台分成 ， 这是现在和未来直播平台最大的盈利方式 。分页标题
其他变现方式包括广告和游戏分发 ， 但这只占非常小的一部分 。 根据艾瑞数据显示 ， 2019年直播业务收入占比高达93.5% 。
由此可见 ， 传统的游戏直播平台变现方式十分单一 。
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来源：艾瑞
礼物打赏的商业化程度取决于两点：付费人数、单个付费用户的支出 。
这也是游戏直播平台的痛点 ， 平台上大部分用户都处于"白嫖"的心理 ， 毕竟打赏别人玩游戏的人只有少数 ， 就算真的打赏 ， 金额也不算多 。 一般我们用付费率和ARPPU来衡量付费人数比例和单用户付费支出 。
斗鱼和虎牙最近一年的付费率和ARPPU提升并不明显 。 在2019年 ， 斗鱼的付费率维持在4%-5%之间 ， 虎牙则在3.5%之间 。 两家公司付费用户在二季度环比几乎没有新增 。
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也就是说 ， 目前斗鱼和虎牙高速增长来自于整个行业的用户增长红利（即MAUs的增长） ， 商业化进程提升缓慢 。
那么用户增长的空间还有多少的?
根据艾瑞的报告显示 ， 2019年中国游戏直播平台用户规模达到3亿人 ， 预测2020年达到3.5亿 ， 2022年将达到3.8亿 ， 年复合增长率仅有8% 。
截止二季度 ， 虎牙月活1.68亿 ， 斗鱼月活1.65亿 ， QuestMobile数据显示两者重合用户大概在650万左右 ， 所以两个平台加起来月活大概有3.2亿左右 。 斗鱼虎牙的渗透率已经达到非常高的水平 。
平台用户的增长很快会达到瓶颈 ， 未来斗鱼和虎牙想要保持增长 ， 需要做到以下几个方面：1、出海；2、提高付费人数比例；3、刺激付费用户增加支出；4、开发出更多的变现模式 。
03
合并能解决什么问题
首先 ， 合并有望进一步提高斗鱼虎牙利润率 。
游戏直播本质上属于内容赛道 ， 平台之间的差异性并不大 ， 用户一般跟着内容走 ， 平台的粘性并不高 。
头部主播和游戏版权决定了用户会选择哪个游戏直播平台 ， 所以即使斗鱼和虎牙在千播大战中胜出 ， 但依旧处于同质化的内耗中 ， 不惜重金争夺头部主播和游戏直播版权 ， 导致营业成本一直高居不下 。
斗鱼和虎牙二季度毛利率分别为20.8%和21% 。 毛利率如此低 ， 是因为他们需要在内容上花费大量成本 。
一般来说 ， 平台收到的收入中 ， 一部分需要分给主播 ， 这个比例一般是五五开 。 平台的毛利率上限也就50% 。 加上签约主播的费用和工资 ， 以及购买电竞游戏直播版权费用 ， 总体内容成本要占总收入60%-70%以上 ， 令毛利率一直上不去 。
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二季度斗鱼和虎牙收入分成和内容成本占总营收比例分别为70%和62% 。
两者若能合并 ， 对于头部主播以及游戏版权的争夺将会缓和 ， 整合游戏版权 ， 提高游戏版权的利用率 ， 有利于毛利率的提升 。
其次 ， 合并有利于斗鱼虎牙变现方式多元化 。
不管是斗鱼和虎牙 ， 90%以上的收入来源于直播打赏 ， 如何在3亿月活用户中发掘出更多更多的变现模式 ， 是两家平台目前面临的问题 。
如果两家平台在腾讯的推动下合并 ， 将有望得到腾讯更多的赋能 ， 在电商 ， 广告以及游戏分发上得到更多的商业化的尝试 。
特别是游戏分发上 ， 斗鱼和虎牙月活达到3亿 ， 作为下游环节 ， 直播是一种非常好的刺激游戏爱好者购买冲动的方式 。
最后 ， 合并能更好地抵御新入局者的竞争 。
虽然2019年没有新的独立游戏直播平台成立 ， 行业趋于饱和 ， 但其他泛娱乐平台却纷纷入局游戏赛道寻求商业化 。 最大的竞争对手是短视频领域的快手和长视频领域的哔哩哔哩 。
快手拿下KPL《王者荣耀》职业联赛直播版权 ， 全程直播《英雄联盟》S9赛事 。 2019年12月 ， B站斥资8亿与《英雄联盟》达成为期三年的国内独家直播协议 ， 同时挖走斗鱼主播冯提莫 ， 可以看出其发力游戏直播的决心 。分页标题
虽然斗鱼和虎牙处于遥遥领先的位置 ， 但是后者的力量却不容小觑 。 合并之后有望能提高用户的粘性 ， 同时有利于整个游戏生态的整合 。
04
两家公司估值如何
截止8月12日 ， 虎牙股价25.73美元 ， 市值57亿美元 ， 斗鱼股价14.79美元 ， 市值46亿美元 。 两家公司的Non-GAAP每股收益（TTM）分别为0.64美元和0.39美元 ， 用PE(TTM)进行估值 ， 虎牙40倍 ， 斗鱼38倍 。
斗鱼和虎牙股价已经从3月的低点翻倍 ， 一部分是两家公司业绩超预期 ， 另一部分就是市场已经Price in双方要合并的预期 。
8月10日 ， 斗鱼(Nasdaq:DOYU)宣布收到腾讯关于斗鱼与虎牙(NYSE:HUYA)战略合并的初步无约束力提案 ， 但是具体如何进行双方还在琢磨 ， 所以距离传言落实可能还有一段时间 ， 这也是当天斗鱼和虎牙股价大跌的原因 。
若是斗鱼和虎牙真的能在今年内完成合并 ， 这家100亿美元的游戏直播巨头是否真的能进一步降低成本 ， 同时提高商业化程度 ， 都有待时间的检验 。
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（责任编辑：董云龙 ）
来源：(和讯名家)
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标题：斗鱼|斗鱼虎牙合并，究竟谁得益？
