希瓦资产朱志伟：揭秘私募“黄金投资比例”策略
近年来 ， 私募行业迅猛发展 ， 成为活跃在资本市场的重要组成部分 。 但提及投资策略 ， 并非人人熟知 ， 在8月13日“雪球私募50”发布会上 ， 希瓦资产合伙人、投资经理朱志伟向大家分享了公司的投资理念和风格 ， 详细阐释了“六七成投资、两三成投机”的选股逻辑 ， 为投资者揭开私募投资策略的神秘面纱 。

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具体来看 ， 希瓦资产的投资理念有三个方面 ， 首先市场是长期向上的 ， 举一个段子的例子来说 ， 我们小学和大学失时候 ， 指数点位是一样的 ， 就像我们希望亲爱的妈妈跟指数一样永葆青春 ， 但其实是一个误解；其次是做基本面的研究 ， 梁总在经历市场变化后 ， 更注重公司基本面的研究；再次短期存在一些不确定性 ， 由于国内投资人结构的问题加上非市场化的原因等因素 ， 令我们对市场很难做一些预判 。
在投资理念的指引下 ， 希瓦资产形成了独特的投资风格 ， 第一就是长期逻辑 ， 这可能来自于几个方面 ， 也可能是行业的集中度提高 ， 也有来自于行业本身的增长 ， 对于长期逻辑的分析 ， 公司更偏重于从量和价入手 ， 量是判断普遍增加还是有其他的扩张的方式 ， 价则更多的通过常识得出一些判断 。 第二点就是能力圈 ， 公司从2015年到现在更加聚焦一些能够看得懂的一些行业赚一些看得懂的钱 ， 但同时不断的扩大能力圈 ， 从深度和广度上进行人员招聘 ， 以覆盖更多的行业研究范围 。

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以下为演讲实录
朱志伟：大家好 ， 我是希瓦资产的朱志伟 ， 很高兴今天能够在这里跟大家交流 ， 我今天的题目是信仰与投资 ， 刚才杨总苏总讲得很务实 ， 我这里来务虚一把 。 其实信仰这个东西我在最近一段时间跟一些朋友交流的时候 ， 大部分人会觉得你这个东西讲的是不是太过于抽象 ， 是不是仅仅就是为了提高你的B格 ， 其实不是这样 ， 在我看来信仰其实决定了你的价值观 ， 价值观正不正 ， 能够决定你的投资能够走多久 。
比如说我们投资一个公司我们是很看重他的长期逻辑的 ， 长期逻辑顺了之后 ， 才敢拿的更稳 ， 才敢于去做一些逆势的操作 。
那还是先介绍一下我们公司的情况 。 这是我们公司的创始人梁宏 ， 他的经历比较特殊 ， 2005年做美股职业交易员出身 ， 之后再去介入港股和A股的中线操作 ， 到现在比较坚定的做基本面的投资 ， 一路走过来还是转换的比较顺利的 ， 梁总跟雪球的渊源比较深 ， 2012年的时候在雪球上发表一些帖子 ， 跟网友有很多的互动 ， 一直到现在都有保持这个习惯 。 也是通过雪球 ， 有更多的投资人认识了梁宏 ， 理解了他的投资理念 。
我们公司其实跟雪球也有一些关联 ， 比如说我们现在的研究员有9个人 ， 其中有2个优秀的研究员是我们在雪球上发掘 ， 然后挖到我们公司的 ， 这是我们公司目前的状况 ， 规模70亿 ， 我们是从2014年成立 ， 第一个产品是2015年5月初开始正式的建仓 ， 到现在运行5个年头了 ， 这是我们公司大概的情况 。
现在进入到我们的正题 ， 介绍一下我们的信仰以及如何把这个信仰和我们的投资相结合 。 简单地说 ， 我们的投资理念有三点 ， 第一个市场是长期向上的 ， 第二是长期从个股入手 ， 从公司入手去做基本面的研究 ， 是可以获取超额收益的；第三点是短期存在一定的不确定性 ， 很难做一些预判 。 先说市场长期向上这一点 ， 有几点来解释这一点 ， 我们经常会听到一些段子调侃中国足球还有调侃我们的A股 ， 足球就不提了 ， 说来话长 。 A股我们最常见的一个段子是说我小学的时候指数是多少点 ， 等到我上大学的时候指数还是多少点 ， 希望我们亲爱的妈妈跟指数一样永葆青春 ， 但是这是一个误解 ， 因为上证综指本身就是失真的 ， 体现的整体表现很一般 ， 但是即便是这样我们看这个图也是长期向上的趋势 。分页标题
还有国内投资人结构的问题加上一些非市场化的原因 ， 导致中途出现了几个比较大的泡沫 ， 而投资人又往往是在市场非常狂热的时候进入到这个市场 ， 所以就造成了A股永远不动甚至亏钱这么一个印象 。
那从另外一个角度来说 ， 我们一直在强调的是 ， 现代商业社会 ， 站在财富金字塔顶端的都是一些什么人 ， 巴菲特也好 ， 马斯克也好 ， 马云马化腾也好 ， 不管是创业还是投资 ， 他的财富的体现形式都是股权 ， 所以长期持有股权 ， 获取复利收益 ， 这个才是获取财富增值的有效方式 。 这也是为什么我们坚定的参与资本市场 ， 做多中国股市的一个核心原因 ， 当然也还有一些资金面的原因包括一些中短期的因素 ， 这里就不再赘述了 。
我把这个提到这里 ， 当然也会有人提出一些反对的意见 ， 会说那有很多创业的人也是被拍死在沙滩上了 ， 为什么不讲呢 ， 你这个就是幸存者偏差 。 所以这个就引出了我们的第二个理念 ， 长期而言 ， 关注公司的基本面 ， 坚持自下而上的选股 ， 它是可以获得超额收益的 。 这也是我们希瓦资产的投资核心 ， 我们是比较少的去关注宏观面的一些因素 ， 更多是自下而上的选股 ， 当然也会去关注一些赛道 ， 中观微观结合去选股 。
最后我们说短期存在不确定性 ， 其实提出来的时候大家会觉得很奇怪 ， 因为梁总是做交易出身的 ， 按理说更关注短期的交易 ， 但是也恰恰因为他出身的背景 ， 决定了他在后来有这么多感悟之后 ， 把他整个投资的期限会拉得更长 ， 更关注公司的基本面 ， 虽然我们有过几次非常漂亮的逃顶 ， 例如在15年的股灾中我们几乎是没有受到一点损伤 ， 这个有它的必然性 ， 但是也有一些偶然性的因素在里面 ， 因为市场比较极端的时候 ， 往往市场的征兆都会体现的很明确 ， 这个时候也给我们提供了很好的信号去规避这些风险 ， 但是长期来看我们更多的还是偏向于一个比较高仓位的运作 。 其实我们在整个的操作过程当中 ， 我刚刚讲的这些理念 ， 我们在实际运作中是言行一致的 ， 我们认为市场长期向上 ， 所以我们坚持去做股票多头 ， 并且保持一个高仓位 ， 我们认为基本面选股长期占优 ， 所以我们坚持自下而上的精选个股 ， 我们说短期有不确定性 ， 我们尽量的减少择时 ， 只是在市场比较极端的情况下会用股指期货去做一些对冲 。
刚才讲了我们大的投资理念 ， 这里讲一下投资风格 ， 但我觉得投资风格好像不太能够概括到我自己想要讲的东西 ， 更多的算是我们的投资体系 ， 第一个就是长期逻辑 ， 其实前面大概提了一下 ， 我们的投资是非常注重长期逻辑的 ， 至少在我们大部分的仓位里面是更看重长期的投资逻辑 ， 这个逻辑可能来自于几个方面 ， 可能是行业的集中度提高 ， 这个公司本身依托他的战略领先还有它的执行的优势 ， 能够在行业集中度提升的过程中 ， 不断提高他的市场份额 ， 也有来自于行业本身的增长 ， 就像刚才也有提到 ， 他搭了一个顺风车能够获得增速 ， 这些都可以 ， 我们会进行行业的长期逻辑的判断 ， 对他的成长性还有确定性做一个细分 ， 当然更好的是成长性和确定性都有的 ， 我们能够忍受他一定的高估值 ， 这些都可以操作的 ， 还有一个就是他的成长性是非常好的 ， 但是确定性会存在疑虑 ， 这种情况下我们也愿意用这种成长性去弥补一定的不确定性 ， 会先进行一部分的建仓 ， 然后跟踪几个核心的指标 ， 随着确定性提高 ， 我们会增加我们的仓位 。
当然对于长期逻辑的分析 ， 我们自己更偏重于从营收的量和价入手 ， 这样会让我们分析的过程变得更加的清晰 ， 量是同店增加还是有其他的扩张的方式 ， 价这块更多的通过我们的常识得出一些判断 ， 这两个结合起来会给出一个很明确的判断出来 。
第二点就是能力圈 ， 我们公司从2015年到现在覆盖的行业并不算太多 ， 到现在可能也不超过10个行业 ， 因为我们认为应该聚焦我们能够看得懂的一些行业 ， 赚一些我们自己看得懂的钱 ， 这个当然需要投资经理有很强的定力 ， 不是风吹到哪里就跑到哪里去 。分页标题
我们也并不是说固步自封 ， 我们也会不断的扩大我们的能力圈 ， 包括我们对于研究员的招聘 ， 我们会对我们现在覆盖的一些行业做一些深化 ， 也会新增一些人员去扩大我们的研究行业的覆盖范围 ， 相当于在深度和广度上都会有一些扩张 。
那我这里还补充了一个兴趣的平方 ， 因为研究和投资本身是一个很辛苦的事情 ， 当然投资研究的乐趣也就在这里 ， 如果没有兴趣 ， 就想着这个行业能够赚大钱 ， 是很难持续的生存下去的 ， 尤其是在规模到了一定的程度之后 。
我前面讲了两个算是比较虚的一点 ， 关于我们的投资理念我们的风格 ， 这里再讲一下我们在实际操作中投资的策略 ， 我们算是一个复合策略 ， 刚才讲了我们看重长期投资逻辑 ， 基本面投资 ， 这个算是我们主要的投资策略 ， 占到我们的六七成 ， 是一个核心的基本盘 ， 其实就是根据他的成长性还有确定性对股票做一个分类 ， 再决定他的仓位放在我们的投资组合里面去 ， 但是除掉这一点还有一部分的操作 ， 差不多有两三成的仓位会用来做投机 。
其实在很多场合里面都会跟大家介绍我们的复合策略 ， 为什么要这么做？因为策略的分散 ， 行业的分散再加上个股的分散可以极大的去熨平你投资组合的波动性 ， 加上投资经理也有这样的能力在 ， 所以我们觉得这一块的能力不应该放弃 ， 所以我们有六七成会做投资的操作 ， 会有两三成做投机的操作 ， 我们怎么样去区分投资和投机 ， 其实很简单 ， 就是从持股周期上来区分 ， 投资我们会以三五年的长期逻辑为基础 ， 去进行建仓 ， 也是长期持有为目的的 ， 投机的操作很明确的就是做一波短线 ， 可能是事件性的 ， 也可能是周期型的股票 ， 我们会进去做一波之后 ， 他兑现了他短期的业绩也好或者他的事件也好 ， 我们就会进行减仓的操作 。
还有分散 ， 我后面有一张图讲为什么我们会越来越强调分散 。 因为在这一点上我们是吃过一些亏 ， 总结经验下来就是分散投资是资本市场一个免费的午餐 ， 没有降低我们的收益率 ， 但是波动被极大的下降 。
【雪球|希瓦资产朱志伟：揭秘私募“黄金投资比例”策略】 我想结合我们的净值图 ， 这里隐掉了具体的收益率 ， 来简单解释一下我们的投资策略 。 前面就不去过多的讲了 ， 在2016年的时候我们全年的操作是比较保守的 ， 因为我们在年初有一个熔断 ， 之后有一点回撤 ， 但是我们当年的操作有点违背了我们的理念 ， 我们过多的把控制产品的回撤作为了我们的投资目标 ， 但其实股票多头的产品关注点还是应该在收益率 ， 所以在2016年底的时候 ， 把思路理清了之后 ， 就恢复了现在正常操作的模式 ， 仓位从2016年底到现在一直维持比较高的仓位 ， 平均的仓位会在9成 ， 如果我们觉得风险比较高一点的时候 ， 降到8成多 ， 因为我们认为市场是长期向上的 ， 并且在估值没有处于非常不合理的情况下的话 ， 我们还是愿意维持比较高的仓位 。
2018年的时候我们有一个比较大的回撤 ， 排除掉当年市场全年的下跌 ， 当年有去杠杆还有中美贸易战的影响 ， 但是我们自己去做一个归因的分析 ， 2018年我们自己能够控制的一部分原因是在于我们自己的持仓是比较集中的 ， 我做过一个回溯 ， 如果我们2018年持仓的分散水平能够像现在一样 ， 回撤可以减少大约6、7个点 ， 这样2018年的最大回撤其实就是一个小两位数 ， 这个就非常舒服了 ， 并且保持一个分散的水平对我们之后的净值是完全没有影响的 ， 一样可以做到现在的收益率 ， 所以从2018年之后我们整个策略是稳定到现在的状况 ， 就是我前面讲的 ， 复合策略、守正出奇、分散投资 ， 包括了策略分散、行业分散、持仓分散 ， 当然现在我们也在更多的开发新的策略 ， 例如我们现在的投资经理除了梁总也有一些偏向于挖掘个股的 ， 也有把趋势和基本面结合起来的 ， 当然我们也有固收的产品 ， 包括高收益债 ， 还有股债混合的产品 ， 之后也会开发量化的产品 ， 让策略更加的分散 ， 给投资人提供更多可选择的产品 。 而且有了更多不同风格的投资经理之后 ， 在公司里面会有不同的声音出来 ， 这样我们整个的投资决策会更加的理性 。分页标题
前面讲了这些之后 ， 我想把我们投资的理念、框架还有策略结合起来最后给出一个我们的投资目标 ， 这个投资目标肯定不是一个承诺收益率 ， 但是我们给出这个目标对我们自己的投资其实有一个很好的指引 ， 因为一个好的投资目标决定了你自己怎么样规范你的投资行为 ， 你会去选择什么样的股票 ， 什么样的特性 ， 你才应该把它放在什么组合里面 ， 应该投资多大的比例 ， 这是非常关键的 。
那基于前面讲的几点 ， 第一我们是长期看好股票市场的 ， 所以贝塔这块我们是不愿意放弃的 ， 会保持一个高仓位 ， 对于贝塔这块 ， 根据沪深300过去的表现还有对于GDP增长的预判 ， 我们给了10% ， 第二点因为我们做基本面的投资 ， 自下而上的选股长期来看是可以超越指数的 ， 所以我们给自己10%的超额收益目标 ， 基于这两点结合 ， 我们觉得年化收益率费后要做到20% ， 当然再强调一下 ， 这是我们对自己的要求 ， 不是承诺收益率 。
对于股票多头来讲 ， 绝对收益是存在一定的误导的 ， 更合适的说法是长期年化回报 ， 但是长期年化回报其实也是建立在持续的相对收益的基础之上的 。 现在我们也在进一步在优化我们的研究团队 ， 进一步提升我们研究的深度还有广度 ， 我们自己的股票多头这个策略也在不断的深化 ， 也是希望随着我们规模的逐渐增加 ， 还是能够如以前一样 ， 给新老投资人提供一个长期稳定的回报 ， 也希望以后我们能够和雪球有更多进一步的合作 ， 这是我今天介绍的全部内容 ， 谢谢 。

来源：(雪球)

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标题：雪球|希瓦资产朱志伟：揭秘私募“黄金投资比例”策略