A股|华东医药：业绩稳定，却被严重低估的大黑马！（000963） |中国股市|A股市

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【A股|华东医药：业绩稳定，却被严重低估的大黑马！（000963）】研究华东医药过程中，我一直有个困惑， A股有几百家医药企业，但是能够持续多年获得高ROE的，却屈指可数。
按照我自己的标准，最近10年中，有超过7年ROE在20%以上的公司，如果具体到医药企业，整个A股中，就只有三家：华东医药、信立泰、恒瑞医药，信立泰踩中了泰嘉这个机会，恒瑞则不用说，整个A股就这一家能称之为“创新药企” ，而华东医药到底靠的是什么呢？
01、“黑白双煞” ，还是“独臂大侠”？
华东医药的业务，整体可以分成三块，一块是商业，也就是帮助药企进行药品流通的，一块是工业，也就是制药，还有一块是医美，是最近几年才开始大力扩张的。其中，商业贡献了收入的大头，制药则贡献了利润的大头，医美业务相比暂时还小，具体数据如下：

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我们再回到前面那个“为什么华东医药ROE这么好看”这个问题上，制药生意的特点是利润率高，商业生意的特点是周转率高，所以这个问题自然演化成了：华东医药的商业和制药，两个生意都是高ROE吗？
我试图把数据拆开来看，这里面由于有内部结算的因素，不能做到完美的精确，但是大致了解一下情况是没问题的，具体数据如下：

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我们可以清晰地看到，华东医药的制药板块，拥有超过的ROE ，大约44%左右（加权平均），这个ROE可是把恒瑞医药都甩出去几条街，作为A股的行业颜面担当，恒瑞医药最近十年的ROE大约23%左右，这到底是为什么呢？
02、“非典型性”药企
华东医药的制药板块，大头是由下属子公司中美华东来承接的，所以可以把这家公司的情况拿出来跟恒瑞做个对比，我们会发现一些值得探索的地方。

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把ROE做个拆解，从净利润率来看，中美华东和恒瑞医药是差不多的，基本都在21%左右，但是另外两个指标相差就很明显了，从总资产周转率来看，中美华东1.46 ，恒瑞医药0.93 ，从权益乘数来看，中美华东1.44 ，恒瑞医药1.11 ，不仅让人产生一种错觉，这两家公司真的是同一个行业的吗？
权益乘数，因为涉及到一家公司资产结构的问题，我们暂时可以把它放到一边，假设中美华东和恒瑞医药的权益乘数都是一样的，单从总资产周转率来看，中美华东，比恒瑞医药超出了接近60% ，这是什么原因呢？
我认为是由于两个原因造成的，第一个原因，是中美华东的大单品策略；
第二个原因则跟商业板块有关，这两个点都非常的关键，下面我们具体的来看一看。

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03、可以单写一篇的“大单品”
中美华东的产品结构，其实非常的清晰，我之前听说，很多医药企业的产品品种非常丰富、非常多，但是打开华东医药的网站去看产品介绍，发现就那么几款，具体来说，是存在于四个领域的。
第一个领域是内分泌，说的具体一点是糖尿病领域，主要的产品就是阿卡波糖卡博平。
第二个领域是慢性肾病领域，最主要的就是百令胶囊。
第三个领域是免疫抑制剂，早年最主要的就是环孢素，这两年加入了他克莫司和吗替麦考酚酯。分页标题
第四个领域是胃肠道，主要是注射用泮托拉唑钠。
按照网上披露的信息，这四个产品，就能占到中美华东100亿营收的70%到80% ，从这个产品结构来看，我们就不难知道：为什么华东医药能够获得远高于恒瑞的总资产周转率，因为大单品的策略就是聚焦和提高运转效率。
关于这几个产品的情况，都非常的有意思，里面蕴含了华东医药很多的经营秘密，我们放到后边谈竞争优势的时候，再来展开说。

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04、见鬼！真的有协同
先回到前面这个问题，华东医药能够获得这么高的总资产周转率，第二个原因就是制药板块和商业板块的协同，说的具体一点，华东医药的药，能够以更快的速度卖出去，而且卖的更多，这个是怎么实现的？
这就要说到我们国家的药品流通领域， 2016到2018年，我们国家密集地推出了一系列的药品流通领域的变革措施，比如两票制、带量采购、药占比、药品零差价等等，目的都在于改变过去的以药养医情况和滥用药情况，从国家下这么大力度，去推出这么多变革性的措施，可想而知，过去我们国家的医药商业领域是多么的混乱。
华东医药的商业，在浙江省是龙头企业，换句话说，在浙江省药品想要流通，华东医药是首选的合作伙伴，他对于当地各类医院和院外市场的渗透、强大的药品配送能力、和当地政府的关系处理能力，是无与伦比的，这些年，华东商业已经是全国的药品流通领域十强企业，换句话说，华东商业可以帮助自己的制药企业，将药品以更快的速度和更大的量，送达到院内和院外市场。

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为什么华东医药营销这么强，其实公司一开始就有这样的基因，早在默克于1993年与华东医药合资，成立中美华东时，李邦良回忆当时的场景：
“中美华东和默克公司在香格里拉饭店签下意向书。美国人一转眼就在中国招了130个营销人员并进行专门培训。一切都还没有头绪，就先抓营销，这让中美华东整个公司都大吃一惊。默克的做法让我意识到，企业是靠市场活命的，要市场必须重视营销！”
应该说，抓营销这个事情，华东医药比大多数国内企业要意识地早和深刻。
我们可以稍微总结一下，大单品策略，加上制药和商业板块的协同效应，让中美华东拥有了远高于同业的总资产周转率，进而也取得了更高的roe 。
看到这里，也许我们就理解了：为什么华东医药这么多年一直要维持着这个净利润率只有不到2%、Roe可能连7%都不到的医药商业生意了？原因之一，就是这两个板块之间其实是有协同的，而且从结果来看，协同的效果非常的不错。
聊两句
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