格隆汇|美东汽车(01268.HK)：坚持单城单店策略，把握豪车下沉红利，给予“推荐”评级

评级：推荐
美东汽车是中国领先的豪华品牌汽车经销商集团之一。公司从东莞起家，重点在二三四线中小城市布局，主要经营的品牌包括宝马、保时捷、雷克萨斯、奥迪和丰田。公司品牌的CR5高达98% ，极高的品牌集中度利于公司与整车厂建立稳定的合作关系。
近年低线城市的豪车销量份额增长率快于整体乘用车，豪华品牌整体下沉速度较快。我们认为主要有以下原因：
一线城市高企的房价削弱了消费者的豪车购买力；
三四线城市的高收入家庭数量增长较快，豪车的需求潜力大。
美东汽车抓住豪车渗透的增长红利，布局中低线城市。截至2019年底，公司豪华品牌在三、四、五线城市的门店数占比为64% ，近五年该比例均保持在六成以上。公司提前切入中低线城市的豪华车市场，既可以有效规避与一线城市豪华品牌经销商集团的直接竞争，又可以借着低线城市豪车市场增长的东风，把握先发优势。差异化路线为美东汽车创造了较高的议价能力和较强的售后客户黏性，且售后业务利润受新能源车的冲击小。
“单城单店”策略有效保证了公司的稀缺地位。截至2019年底，美东汽车共有58家门店，其中32家门店为“单城单店” ，占全部门店数的55% 。 “单城单店”策略大大减少了公司在当地的同品牌竞争，可以有效提高自身议价能力。近年单城单店门店数继续扩大，日后各新增门店相继进入收获期，将为公司提供确定性较强的新车销售收入和售后服务收入。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.98、9.77和12.7亿元，对应EPS分别为0.56、0.79和1.02元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为33、24和18倍。我们认为公司在低线城市布局和单城单店策略具有先发优势和垄断优势，极高的品牌集中度使其增长确定性更强，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：乘用车销量不及预期；汽车消费刺激政策实施效果不及预期。

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