A股|先导智能：隐形的黑马，下一只蓝思科技（300450） |中国股市|股市分

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业务介绍
先导智能专业从事高端自动化成套装备的研发设计、生产销售，为锂电池、光伏电池/组件、 3C、薄膜电容器等节能环保及新能源产品的生产制造商提供高端全自动智能装备及解决方案。
锂电池设备
主要产品为全自动卷绕机、隔膜分切机、极片分切机、焊接卷绕一体机、卷绕机、叠片机、涂布机、组装线、EV 真空干燥炉、EV注液机、激光摸切机、智能物流线、化成柜及分容柜系统及锂电池设备整线解决方案等。

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光伏自动化生产配套设备
主要产品为自动化制绒/刻蚀清洗上/下料机、自动化扩散上/下料机、自动化管式 PECVD 上/下料机、电池片自动串焊机、组件自动流水线及光伏电池整线解决方案等。
3C 智能检测设备
主要产品为消费类电子总装、OLED 显示屏检测、3D 玻璃检测、柔性线路板检测以及其他高精度组装行业提供 3D 视觉测量、智能检测、精密组装等设备及整线自动化集成解决方案。
薄膜电容器设备
主要产品为自动卷绕机、高速分切机、喷金机、老化机等。

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公司与行业
新基建概念中的重要一环就是新能源。国家在这方面的决心和投入都是非常大的。随着新能源汽车持续上量，动力电池需求持续提升，头部动力电企业扩产需求旺盛。部分产能规模相对较小但已获得客户长协订单的动力电池企业 2020年将扩大扩产规模.随着断补期的临近，三星 SDI、 LG 等海外电芯巨头在华产能扩张也将陆续展开。
先导智能在多年研发投入的基锂电池制造设备主要分为前端、中端和后端设备，各项工序分工不同，难度也有明显差异，其中前段和后段设备较为复杂，工艺水平要求较高。
前段设备：
主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片、极耳成型等工序，是锂电池制造的基础。前段产线价值占比约 40% ，其中涂布机价值占 75% 。
中段设备：
电芯组装工艺。主要包括卷绕或叠片、电芯预封装、注电解液等工序。中段产线价值占比约 30% ，其中卷绕机价值占比 70% 。
后段设备：
电芯激活检测和电池封装工艺。电芯激活检测工艺主要包括电芯化成、分容检测等；电池封装工艺包括对构成电池组的单体电池进行测试、分类、串并联组合，以及对组装后的电池组性能、可靠性测试。后段产线价值占比约 30% ，其中化成分容系统占 70% 。

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竞争格局
前段设备竞争相对激烈，浩能（科恒子公司）、新嘉拓（璞泰来子公司）及雅康（赢合子公司）均为优质涂布机供应商；行业新进入者大族激光加速拓展激光分切及焊接等环节，导致联赢激光市场份额及盈利能力有所承压，近几年毛利率有所下滑；分页标题
而先导在中段卷绕、模切等环节技术水平全球领先，龙头地位稳固，是 CATL最大锂电设备供应商。
后段设备环节集中了杭可（IPO）、泰坦（先导并购）及星云股份三家公司， 2018 年杭可、泰坦分别实现营收 11.1 亿与 12.9 亿元，净利率分别高达 25.8%与 31% 。

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研发投入
先导智能自成立以来，始终重视研发设计能力建设。基于非标自动化设备的技术特点，公司以全面服务客户需求为研发导向，打造了灵活完备的研发体系，聚集了行业经验丰富的研发团队，采用了模块化的研发方法，经过多年实践积累，系统性的提高了研发设计能力。
公司是行业内的龙头公司，公司的龙头地位离不开大量的研发投入， 2019年研发费用达到 5.32亿元，同比增长 87% ，远高于同行业上市公司。在持续加大研发投入下，公司全自动卷绕机的技术和性能已达到世界先进水平，已逐步形成进口替代。根据高工锂电数据，先导智能以超过 60%的市占率占 2019 年国产卷绕机的第一位。

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研发比例持续提高，并且全部实现了费用化。
财务分析

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从表格中不难看出，先导智能的财务状况相当一般化。
不仅现收比处于逐年下降的状态，净利润中现金流的含量也不够高。不过2019年这个状况已经有了比较明显的改善，尤其是在经营活动现金流方面。

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不过在应收账款回款天数和存货周转天数上，先导智能变得越来越慢了，这点在跟踪过程中，需要多加注意，防止应收账款及存货出现减值的情况。
另外，先导智能的毛利润率和净利润率，已经净资产收益率，近五年呈现连续下滑的态势。一方面是与市场竞争不断加剧有关，另一方面也说明了公司的经营确实出现了不小的挑战，毕竟下游需求不旺，公司利润也很难获得提升。
先导智能是无可争议的锂电设备龙头，然而作为ToB 的企业，公司的发展受下游动力电池影响很大。公司现金流恶化的情况已经大为改观，通过技术升级，抢占优质客户，先导智能有望在锂电设备行业抢占更多的市场份额。
估值分析

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根据券商的预测， 2020、2021、2022年，先导智能的净利润均值为10.37、13.59、16.01亿，对应的动态市盈率为41、31、27倍，这个市盈率水平并不高。
基于公司不断下降的资产负债率，以及不断上马的新项目，公司有足够的资源来扩大产能、抢占市场。

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未来，公司将继续壮大锂电池设备制造业务，提高锂电池设备市场占有率，做好行业引领者的角色，努力促进锂电池生产装备技术的不断革新。
特别是2018 年2月，先导智能披露了股权激励计划， 2018 年 5 月完成首次授予。 2018-2021 年公司扣非净利润应分别达到8.06、10.74、13.43、16.11 亿元，而根据我的投资经营来看，有股权激励计划的公司，往往业绩上都有较强的保障，投资回报上确定性会更强一些。