大陆知名婴幼儿奶粉品牌飞鹤遭遇做空 。
近日 ， 专门在港股做空的杀人鲸发布对飞鹤的做空报告 。 2019年 ， 飞鹤公布的税息折旧及摊销前利润和净利润率均高于苹果、腾讯还有阿里巴巴 。 2017年至2019年的复合年增长率为54% 。 这感觉 ， 除了贩毒 ， 就是飞鹤的利润高了 。 对飞鹤的估值仍每股5.67港元 。
截至7月9日收盘 ， 飞鹤股价报收16港币 ， 总市值1429亿港币 ， 比前一日略有下降 。
本人对飞鹤稍有了解 ， 虽然相信飞鹤是一家优秀公司 ， 做空机构的做空报告也存在问题 ， 但相信做空报道指飞鹤价格虚高是有道理的 ， 价格会回调 。

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市值超蒙牛
2019年赴港上市 。 市值从上市之初的670亿港元 ， 涨至超过1500亿港元 ， 超过蒙牛 ， 成为港股乳业第一股 。 股值超过蒙牛 ， 难免受人质疑 。
据2019年年报 ， 飞鹤实现营业收入137.22亿元 ， 同比增长32.0%；净利润39.35亿元 ， 同比增长75.5% 。
飞鹤可追溯至1962年 ， 一家位于黑龙江的国有乳品厂 。 最近几年突然火起来 ， 成了最受中国消费者宠爱的婴幼儿奶粉品牌 。 于2003年5月登陆纳克达斯 ， 成为中国乳品行业第一家在美国上市企业 。 2005年四月转板纽交所 ， 后退市 。 于2019年登陆港股 。
或许是发展的太好 ， 受到质疑 ， 做空机构也关注这家公司 。
杀人鲸资本认为 ， 飞鹤夸大了婴儿配方奶粉的收入 ， 低估了数十亿美元的运营成本 ， 比如广告和劳动费用 ， 将员工人数减少了10倍之多 ， 大大提高了盈利能力 。 杀人鲸资本列举了9大分析加以佐证 ， 其中一条指向中国飞鹤营收造假 。
杀人鲸资本称 ， 飞鹤主要向分销商销售婴幼儿配方奶粉 ， 但在将产品交给物流服务供应商时才确认收入 。 该公司坚称 ， 物流服务供应商都是独立的第三方 。 然而 ， 从实地考察和中国企业的记录显示 ， 这些物流公司是由一名飞鹤员工管理的 。 该公司声称 ， 飞鹤的大部分婴幼儿配方奶粉都是由其工厂运输出来的 。 因此认为 ， 当飞鹤将产品交由飞鹤旗下的物流公司时 ， 便确认收入 。 这对飞鹤的财务报表的可信度是毁灭性的 ， 并形成了一个明显的夸大销售的机制 。
杀人鲸追踪中国零售销售情况的两个独立可信的数据集显示 ， 飞鹤的收入远低于该公司宣称的水平 。 “值得注意的是 ， 尽管数据集是独立制作的 ， 但在我们看来 ， 尼尔森的数据和商务部的数据都表明 ， 飞鹤在2018-2019年的实际收入比该公司报告的少49%” 。
“如果我们把未披露的人工和广告费用的估算加回去 ， 并调整收入以反映独立的零售数据 ， 我们甚至怀疑飞鹤是否盈利 。 因此 ， 我们采用EV/调整后的销售倍数对公司进行估值 。 即便是5倍的EV/经调整的销售额 ， 仍是其他中国婴儿配方奶粉生产商的两倍 ， 我们对飞鹤的估值仍为每股5.67港元 。 ”Blue Orca表示 。
飞鹤指做空报告失实
低估了数十亿美元的运营成本 ， 比如广告和劳动费用 ， 将员工人数减少了10倍之多 ， 我感觉杀人鲸的估计不靠谱 ， 奶粉的成本之低 ， 超过大家的想象 ， 500多元的奶粉 ， 生产成本不过70元上下 ， 因此 ， 利用越高是现实 ，
从内心感觉杀人鲸不了解飞鹤 ， 此前做空湖南一家乳企没有成功 ， 做空辉山成功了 ， 主要是辉山将资产转移到房地产 ， 而飞鹤应该没有别的投资 。
这种高利润的行为 ， 乳业专家王丁棉以前超级生气 ， 经常指行业混乱 ， 中国的乳业是给婴幼儿奶粉中添过三聚氰氨的行业 ， 现在奶粉却卖的这么贵不过飞鹤没有给奶粉中掺三聚氰氨 ， 在理论上讲是过得去的 。
7月8日午间 ， 飞鹤发布公告 ， 强烈否认Blue Orca所发布的沽空报告中对公司财务表现的指控 ， 并认为有关指控并不准确且极具误导性 。 同时 ， 飞鹤在公告中也披露了未经审计的2020年上半年的业绩表现 。 公告显示 ， 受益于高端婴幼儿配方奶粉销量的大幅增长 ， 截至2020年6月30日 ， 飞鹤收入同比大幅增长超过40% 。分页标题
飞鹤通过未披露关联方物流公司的收入不实 。 飞鹤主要向分销商销售婴儿配方奶粉 ， 但在将产品交给物流服务供应商时便确认收入 。 “这对飞鹤的财务报表的可信度是毁灭性的 。 ”报告中称 。
飞鹤在公告中澄清 ， 截至2019年6月30日 ， 集团共计拥有5422名全职员工 。 集团与全职员工均已依法签署雇用协议 。 Blue Orca报告中所称的50000多名人员应该是包含了集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字 。
对于广告投放费用 ， 飞鹤方面表示 ， 2019年 ， 集团减少了央视一套的广告投放时间 ， 增加了央视九套和央视十四套的广告投放时间 。 由于不同频道的广告时长单位成本差异较大 ， 该等调整有助于集团控制电视广告的投放成本 。 “基于本集团在婴幼儿配方奶粉行业的龙头地位 ， 本集团在与广告服务供应商的谈判中具备较强的议价能力 。 ”飞鹤表示 。
2017年招股书显示 ， “超高端星飞帆”三阶段奶粉建议零售价分别为473元、396元、396元；而在2019年 ， 据招股书 ， “超高端星飞帆”三阶段奶粉建议零售价分别为527元、440元、440元 。 同一阶段奶粉提价比例在10%左右 。
飞鹤的产品贵却销量很好 ， 不符合逻辑 ， 董事长冷友斌称飞鹤的产品“全世界最贵” 。 冷友斌还坦言：“我们也有200元以下的产品 ， 消费者不买 。 ”
对于飞鹤 ， 有一定的了解 ， 这家公司在中国市场是头部产品 ， 至于飞鹤为什么卖的这么好 ， 很多会感觉很奇怪 ， 本人两个孩子喝的全是进口高端奶粉 ， 主要是老婆对国产奶粉不放心 ， 但有一段时间他给孩子买飞鹤喝 ， 我问她为什么买飞鹤 ， 她说也就是这个还可以 。 感觉飞鹤是高端产品已经深入人心 。
对于中国奶粉行业别要求太高了 ， 飞鹤最起码没有向奶粉中放三聚氰氨 ， 那些给奶粉中加过三聚氰氨的企业 ， 现在还有脸卖500多一桶 ， 本来这些企业应该让他们破产 ， 老板给抓起来 ， 由于特殊国情 ， 只把三鹿推出来顶缸 。 保全其他企业 。 但并不代表不应该被追责 ， 但中国的消费者也健忘 ， 给自己的孩子吃这些奶粉 ， 因此从这个角度讲 ， 很多中国孩子吃三聚氰胺活该 ， 是他们的父母健忘 ， 相关部门不追责 ， 并不代表消费者原谅他们 。 而消费者继续买这些企业的产品 ， 就别怪别人不保护你 。
【虎贲新财经|飞鹤遭杀人鲸做空，飞鹤全力否认】不放心有条件的就买国外奶粉吧 ， 国外的奶粉便宜还安全 ， 中国的奶粉 ， 就个人而言 ， 不敢相信任何一个产品 ， 当然这只代表个人 。 那些想限制跨境购的人 ， 不但长的丑陋 ， 人的心灵也丑陋 ， 自己曾经生产的奶粉有毒 ， 还不让人多国外买 ， 这种企业真是无耻至极！

来源：(虎贲新财经)

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标题：虎贲新财经|飞鹤遭杀人鲸做空，飞鹤全力否认