康崇利论市|大势研判：指数有望向更高级别反弹区间迈进

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核心观点：
市场具备向上突破的多重逻辑支撑：经济面上，供需两端继续回暖；政策面上，国常会引导金融支持实体，为后续降准打开想象空间，资本市场改革利好不断，上证综指30年来首次修订，科创板迎来“科创50指数” ，创业板注册制改革落地后市场反应积极，对投资者情绪和市场风险偏好的提升将起到积极作用。目前指数正处于冲关的关键阶段，沪深300股指期权交易限额进一步松绑，一定程度从侧面反应了目前指数相对安全，叠加富时罗素扩容落地带来增量资金，指数有望向更高级别反弹区间迈进。
创业板指站上2300点之后，震荡的概率加大，这既是前期的高点区域，又是2016年指数的平台区域，同时沪指也面临冲关3000点的阻力。在此阶段，指数联动效应尤为重要，创业板指作为先行指标，强势上涨将助推A股市场人气提升。沪指若能在创业板先行上涨之后成功站上3000点，指数之间将形成正面的联动效应，带动创业板指继续上攻。后续重点关注四方面变量，一是经济的恢复力度是否存在预期差，二是央行是否采取宽松措施，三是外部环境变化，四是即将来临的A股解禁压力，但考虑到科技ETF时隔近5个月获批重启及科创板50指数即将发布，有望对解禁压力形成对冲。
多重利好提振下，蓝筹与成长有望联袂上行，配置上重点关注以下主线：
（一）受益于政策利好及景气上行的科技股，重点关注5G、半导体、新能源等。科创50指数即将发布，创业板注册制落地，对科技股形成提振；中美经贸关系不确定性较大，国产替代迎来黄金窗口期，另外我国正处于产业结构升级调整的时期，科技股成长属性明显，整个产业将在相当长的阶段处于景气上行周期；货币政策环境相对宽松，为科技股提供了良好的流动性环境，叠加外资流入，为科技股带来增量流动性。

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（二）受益于资本市场改革及市场回暖的券商、金融科技等金融类板块。随着创业板注册制的落地，创业板上市企业有望增加，另外今年2月份，我国发布定增新规，精简发行条件，放松创业板发行的财务限制，有望为券商带来业务增量。叠加当前市场氛围整体回暖，交易热情提升，将带动券商业绩上行。

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（三）医药生物、食品饮料等业绩确定性较高的消费蓝筹。目前正处于中报业绩空窗期，可提前布局业绩确定性高较高的板块。随着我国经济的稳步恢复，消费行业需求边际改善确定性高， 2020年618全天京东、天猫销售金额分别为2692、6982亿元，苏宁家乐福线上线下销售总额同比增长185% 。医药股方面，目前仍看不到全球公共卫生事件的拐点，相关板块有望持续获得催化。另外，从资金面来看，随着外资流入规模的不断加大，白酒、食品饮料、医药等外资偏好的大盘蓝筹股有望获得增量资金支撑。
一、经济面供需两端继续回暖
6月15日，国家统计局公布5月主要经济数据。 5月固定资产完成额累计同比为-6.3% ，较前值-10.3%有所改善；房地产投资累计同比为-0.3% ，较前值-3.3%降幅收窄；规模以上工业增加值同比为4.4% ，较前值3.9%有所提高。随着基建稳步开工， 5月份挖掘机销量同比增长68% ，较前值60%继续提升。

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需求方面，房地产及汽车销售量都有明显改善。在汽车消费政策的大力支持下， 5月份汽车销量同比增长14.48% ，较前值4.41%大幅改善，增速也明显高于去年同期的-11.40% 。房地产销售方面，一线、二线城市销量提升明显。 5月社会零售总额同比为-2.8% ，相比前值-7.5%的增速明显改善，餐饮行业零售额增速由前值-43.1%提高至-18.9% 。分页标题

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二、富时罗素第一阶段扩容收官，外资流入仍有预期
2020年6月19日收盘后，富时罗素将A股纳入因子由此前的17.5%提高到25% ，富时罗素第一阶段扩容收官。受此利好影响，本周五北上资金大幅净流入182亿元，创2020年来单日净流入新高。从4月份开始，北上资金就开启了“买买买”模式， 4月份净买入金额高达533亿元， 5月份净买入301亿元，截止6月19日收盘， 6月份净买入达493亿元，近三个月合计净买入金额超1300亿元。

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根据我们此前的测算，富时罗素此次将A股纳入因子提高至25% ，预计将带来30亿美元的被动资金及6.38亿美元的主动资金。后续随着第二阶段、第三阶段富时罗素纳入A股因子的进一步提升，外资流入A股的规模还将不断扩大。我国资本市场改革及对外开放正在加速推进，外资加大对A股的纳入比例是大趋势，未来增量资金提升仍有较大的空间。

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三、“暖政策”提升市场人气
从国常会的政策表述到我国资本市场改革发力提速，均向市场释放了“暖政策”的信号。
（一）国常会引导资金流向实体，释放降准预期
6月17日国常会召开会议，提及引导金融机构合理让利1.5万亿元， “完善资金直达企业的政策工具和相关机制，确保新增金融资金主要流向制造业、一般服务业尤其是中小微企业” 。国家坚持资金流向实体经济，有利于我国经济的稳步恢复，改善企业盈利预期，为市场上行提供盈利支撑。
提及综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。近期市场对于货币政策进一步宽松的预期减弱，银行间资金价格也有所抬升，此次国常会对于维护流动性的表述，为后续降准打开了想象空间，市场信心得以提振。
（二）资本市场改革加速发力，提升市场风险偏好
近期资本市场改革利好不断：上证综指30年来首次修订，科创板开板周年之际迎来“科创50指数” ，创业板注册制改革落地，对于投资者情绪和市场风险偏好的提升将起到积极作用。
1、上证指数即将修订，市场健康运行更进一步
6月19日，上交所发布公告称将于7月22日修订上证综合指数的编制方案，看点如下：其一，剔除ST及*ST个股，能够提高指数合理性，同时也有助于进一步遏制对于“绩差股”的炒作，维护市场良好的生态环境；其二，新股纳入期限被延长，有助于维护指数的稳定，客观反映市场真实表现。其三，科创板存托凭证及上市证券被纳入指数样本空间，代表性更强，对市场的反映更加有效。
2、科创50指数即将发布，有望带来增量资金
6月19日，上交所宣布即将发布科创板50成份指数，对投资科创板的资金而言有了更为明确的基准与参考，也为相应的科创板ETF等指数型基金，及其他衍生品的发展创造了条件。另外除上证综指外，后续其他的上证核心指数也有望将科创板纳入，板块将迎来增量资金注入。投资方向上，市值较大的龙头企业有望获得被动资金青睐，相关个股面临投资机会。科创50指数中，电子、计算机、医药、机械设备四类企业个股占比高达80% ，具备绝对优势，科技股后续有望获得资金的持续青睐。（上证指数修订及科创50的更多内容详见报告《上证指数修订及“科创50”要点解读（附科创50成份股）》）

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3、创业板注册制改革持续推进，市场吸引力提升
6月15日起，创业板开始受理IPO、再融资、并购重组等相关申请，目前创业板尚未披露注册制上市受理企业，预计首批受理企业披露在即。对比科创板一年内上市110余家企业，创业板注册制推出后对企业的吸引力将进一步增强，同时在20%涨跌幅的限制下，资金的交易性机会提升，有望吸引增量资金注入，提升市场的流动性。受益于创业板注册制落地，创业板指周涨幅5.11% ，站上2300点。

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注册制启动后，企业上市、退市交由市场决定，对信息披露及投资者能力提出了更高的要求。但好在当前的资本市场改革如火如荼，制度方面也正在日益完善，方方面面相应地嵌入了加大投资者保护的要求。新证券法在强化信息披露、保护投资者合法权益、提高违法成本等制度作出调整，其中相较原有对信披违规60万元的顶格处罚，如今的处罚规模大幅提高，对违法犯罪行为将起到更有力度的威慑作用。
切实保护投资者利益，有利于提振投资者信心，改变市场预期，进一步释放资本市场的活力；进一步增强了法律约束力后，市场资源有望得到更有效的配置，对实体经济的反哺作用也将进一步显现。
4、放宽沪深300期权交易限制，提升投资者的参与空间
6月18日，中金所调整沪深300期权交易限制额，此次限额调整是此前分阶段调整的延续：
第一阶段：上市首日至2020年3月20日。客户该品种日内开仓交易的最大数量为50手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为20手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为10手。
第二阶段：2020年3月23日至2020年6月19日。客户该品种日内开仓交易的最大数量为100手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为50手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为20手。
第三阶段：2020年6月22日起。客户该期权品种日内开仓交易的最大数量为200手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为100手，单个深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为30手。

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此次调整实施后，放宽了沪深300期权交易限制，该品种期权交易限额翻了一倍。另外深度虚值合约交易限制也提高了50% 。受利好消息提振， 6月18日沪深300 ETF午后拉升，当日涨1.28% 。
沪深300股指期权是我国资本市场上首个指数期权产品，自上市以来，运行良好，受到机构资金青睐，持仓量稳步提升。截至2020年5月份，其持仓量已从2019年12月的不足3万手提高至近9万手， 5月份成交额近70万手。此次调整提升了这一产品的市场参与度及市场影响力，规模较大机构投资者参与度具备很大的提升空间，对促进市场平稳运行将发挥更大作用；没有规定调整时限及下次调整的时间，保持了政策灵活性；目前股指已运行至关键阶段，放松对沪深300股指期权交易限额，能够有效提升投资者的市场信心。随着期权市场的政策、法规等的不断完善，我国期权市场具有较大的发展空间，可以适度关注期权等衍生品领域的相关政策调整及投资机会。
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