大摩财经|战略入股江淮汽车、国轩高科，大众汽车在华再下重注投资超160亿德国

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投资超160亿
德国车企大众汽车投资中国车企传闻得到证实。
5月29日，江淮汽车（600418.SH）发布公告称，其控股股东江淮汽车集团控股（下称“江汽控股”）与德国大众旗下的大众中国签署了增资意向协议书。
江汽控股目前由安徽国资100%持股，增资后，大众中国将持有江汽控股50%股权，安徽国资则持另外50%的股权仍控制江汽控股。
目前，江汽控股持有上市公司江淮汽车25.23%股权，其一致行动人持股1.79% 。二者合计持有上市公司27.02%股权，除了江淮汽车外，江汽控股旗下还有一家主营客车业务的*ST安凯（000868.SZ），持股比例为25.2% 。增资完成后，大众中国将间接持有江淮汽车和*ST安凯的股权。
公告称，各方希望在今年7月底之前达成关于增资的最终协议。同时，大众中国将对双方合资公司“江淮大众汽车”进行增资。增资后，大众中国将持有合资公司江淮大众汽车75%的股权。
江淮大众成立于2017年，是大众中国与江淮汽车共同成立的合资公司，主要从事新能源汽车的研发、生产以及销售。
大众集团拟对合资公司投资10亿欧元或等值人民币，并有意愿授予大众集团旗下的主流品牌及一系列新能源产品，力争在2029年达到年产量35万至40万辆。
江淮汽车表示，由于各方尚未签署正式协议，最终能否达成协议尚不确定，交易的最终方案也存在不确定性。若进展顺利，签约各方将于今年年底完成相关交易。
这笔收购案坊间早有传闻，江淮汽车股价已连续多日上涨，近五日股价涨幅达38% ，至今日收盘涨8.1% ，报9.06元，总市值172亿。
大众汽车近期的动作不止于此，牵手江淮汽车的同时，还对新能源汽车电池企业上市公司国轩高科（002074.SZ）抛出了橄榄枝。
5月28日，国轩高科公告称，大众中国将对其进行战略入股，以约87亿元的代价获取26.47%股权，成为上市公司第一大股东。
具体而言，大众中国将以两种方式获取国轩高科股份：以14.06亿元受让国轩高科控股股东珠海国轩及实控人李缜合计5%的股权；出资不超过73亿元认购国轩高科定增股份，认购股份数量不超过发行前总股本的30% 。
权益变动前，珠海国轩、李缜及其一致行动人李晨合计持有国轩高科32.73%股权，李缜为上市公司实际控制人。投资完成后，大众中国将合计持有国轩高科26.47%的股权，为第一大股东；李缜及其一致行动人的持股将降低至18.20% ，为上市公司第二大股东。
不过，大众中国承诺，其将在36个月或更长时间内，放弃持有国轩高科部分股权对应的表决权，保持大众中国表决权比例仅为13.2% 。在承诺期内，李缜及其一致行动人仍为持有上市公司第一大表决权的股东，且高于大众中国的表决权比例5%以上，有权提名的董事占公司董事会半数以上席位，李缜仍为上市公司实际控制人。
承诺期后，若大众中国收回其放弃的表决权，则大众中国将成为持有国轩高科第一大表决权的股东，且大众中国提名的董事将占公司董事会半数以上席位，届时大众中国将成为国轩高科控股股东，上市公司控制权将发生变化。
大众加大在华布局
大众汽车在中国已布局发展多年，目前有两家整车合资企业一汽大众和上汽大众， 2017年还与江淮汽车合资成立了第三家车企。随着外资持股限制降低，大众汽车对中国的布局也进一步加深。
早在大众汽车之前，另一德国车企宝马集团已增加对中国车企的投资比例。去年初，宝马汽车与华晨汽车（1114.HK）的合资车企“华晨宝马”获得宝马集团增资。增资后，宝马集团成为首家在华持有合资公司超半数股权的外资车企；本次大众汽车对江淮汽车增资完成后，将成为第二家。
值得关注的是，从大众汽车对中国两家车企的投资来看，其重点加大的是在新能源汽车领域的布局。
江淮汽车是一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商，其较为知名的是，为造车新势力的蔚来进行代工生产。在新能源汽车政策下，江淮汽车主要发力纯电动车，其利润来源主要依靠政策补贴，因此饱受主营业务亏损之苦。
财务数据显示，江淮汽车已连续三年扣非出现亏损。 2018年，受行业不景气影响，江淮汽车整体巨亏7.86亿；2019年净利扭亏为盈，达到1.06亿，但扣除政府补助等非经常性损益后，亏损额达到9.8亿。
近两年，江淮汽车不断发力新能源汽车，并早在2016年下半年与大众汽车达成合作，旨在电动汽车领域开展合作。 2017年底，双方成立合资公司“江淮大众”中外分别持股50% ，合作期限25年。
江淮大众运行后，发布了纯电动汽车品牌“思皓（SOL）” 。财报显示，江淮大众自运行以来仍未盈利， 2018年、2019年分别亏损2.7亿和3.6亿。
除了与大众汽车合作新能源汽车外，江淮汽车还与蔚来汽车合作，主要为蔚来代工生产汽车。目前，江淮汽车为蔚来汽车代工的ES6、ES8车型顺利交付，累计交付量超2万辆。江淮汽车财报披露，根据双方合作，蔚来汽车应对江淮汽车投产前三年的亏损进行全额补偿， 2019年应收确认的亏损补偿金为2.06亿。分页标题
自江淮汽车布局新能源汽车以来，新能源汽车的收入从2015年的18亿增长至2019年的134亿。该部分收入最初全部来自政府补贴，但随着补贴退坡，新能源汽车收入中补贴占比已从2015年的118%降至2019年的10% 。
值得关注的是，安徽地区对新能源汽车业务投资加大，除了本土的江淮汽车外，安徽合肥的资金还对蔚来战略投资70亿，蔚来中国的总部也正式落地合肥。
另需关注的是，大众对国轩高科战略投资的同时，国轩高科宣布变更公司注册地址，由江苏省南通市改为安徽省合肥市。
国轩高科是一家动力电池公司，主营新能源汽车的动力锂电池和输配电设备两大业务。根据高工产业研究院（GGII）数据，国轩高科的动力电池装机量约为3.2GWh ，国内市占率为5.2% ，仅次于宁德时代与比亚迪，位列行业第三，新能源专用车装机量居于全国第一。
去年国轩高科业绩表现不佳，实现营收49.6亿，同比降3.3%；净利润5125万，同比降91%；扣除非经常性损益后，亏损3.45亿。今年一季度，受疫情影响，国轩高科业绩再度下滑，实现营收7.3亿，同比下滑58.36%；净利3362.9万，同比下滑83.31% 。
与此同时，国轩高科还面临着负债率逐年攀升的境况。 2016年至2019年，其资产负债率分别为51.72%、58.47%、64.02% 。本次国轩高科引入大众集团，所募资金的9亿元将用于补充流动资金；5.4亿元用于年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目；10亿元用于国轩材料年产3万吨高镍三元正极材料项目。
大众汽车近两年对新能源汽车投入持续加大。去年底，大众在其五年规划中宣布将在2020年至2024年间投入300多亿欧元用于电动汽车；计划在2029年前推出75款电动车型，届时预计电动汽车的总销量到2600万辆。对于中国市场，大众宣布到2022年对中国投资150亿欧元，用于电动汽车等领域。
【大摩财经|战略入股江淮汽车、国轩高科，大众汽车在华再下重注】大众汽车在新能源汽车领域动作频频背后，是中国新能源汽车行业的快速发展。据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）中的有关部署，到2025年，中国新能源汽车新车销量占比将达到25%左右。此外，为刺激新能源汽车需求，政策层面对新能源补贴、购置税优惠等进行了延续。