经济观察报|「金融观察」金银比新周期：历史新高后的交易机会来了吗？刘夏/文汹涌的白

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【经济观察报|「金融观察」金银比新周期：历史新高后的交易机会来了吗？】刘夏/文汹涌的白银浪潮在16、17世纪席卷全球。 17世纪，西班牙人在自己美洲的殖民地墨西哥，用当地的白银直接铸造比索，然后用船运回欧洲。当时，大部分欧洲国家都选择了银本位制，法国则实行金银复本位制，英国坚持金本位制。
19世纪后期，美国人不仅在加州发现了黄金，还在内华达州和落基山脉里也发现了大银矿。加入黄金还是白银的阵营——这个问题让美国从民间到国会，几十年里吵得不亦乐乎。
金属货币第一把交椅的竞争，不光受供需关系的影响，价格的强弱背后更是大国地位之争。
南北战争前后的美国，美钞、白银、黄金都可以当钱花。国会还规定，金银比为16：1 ，维持着当时的金银复本位制。
由于国家大量收购白银，而且白银还与黄金固定比价，套利的机会就来了。美国西部银矿区开始以前所未有的速度开采白银，市场上的白银大增，银价开始下跌。到了1890年，金银比已经上升到20:1 。所谓的金银比，是指一盎司的黄金与一盎司的白银价格之间的比率。金银比将大国之争所带来的贸易、经济、金融变迁尽收眼底。比如，两次金银比破百，正是1939年全球金融危机与1990美国攻打伊拉克的重大历史节点。
这个时候，劣币驱逐良币的定律又发威了：白银是劣币，黄金是良币，人们纷纷把黄金储存起来，使用白银和美元做交易。跟美国做生意的欧洲各国，支出的时候用美元，收入的时候用黄金。美国的黄金大量流出，黄金储备严重不足，美元的信用也大大降低。
建立对美元的信心迫在眉睫。华尔街向国外推销美国的国债，兑换黄金回来补充国库。美国国库中的黄金储备开始回升。
1873年的时候，世界上还有一半的国家把白银比索作为法定货币，但到了1900年，只有中国和墨西哥还坚持以银币作为货币。美国以援助墨西哥为条件，要求墨西哥统一将比索与美元挂钩，实际上也是和黄金挂钩。
1929年经济危机从美国开始爆发，迅速蔓延到了世界各国，逼得各国货币贬值，短期内放弃了与黄金的固定汇率，金本位体系一度动摇。实行银本位的中国本没有受到太大的影响。这时，美国通过了《白银收购法案》。
从张居正推广“一条鞭法”以来，几百年的时间里，中国以白银作为基本流通货币。由于中国人口众多，经济规模庞大，中国成为了世界上最大的银窖，全球约一半的白银在中国作为货币流通着。 1934年，美国总统罗斯福签署了《白银收购法案》后，授权美国财政部在国内外市场收购白银，直到白银价格达到每盎司1.29美元，或者财政部储备的白银价值达到黄金储备的1/3 。以白银计价的中国商品在国际市场上的价格飙升，竞争力下降，严重打击了中国的出口。用今天的话来形容当时美国的这一行为，简直是活生生的“汇率操纵” 。
白银价格上涨导致中国商品出口竞争力骤减，小农经济濒临破产，城市出口工业萧条，白银大量外流，逐渐形成贸易逆差。另一方面，房产和金融业表面的繁荣过后，房地产市场崩盘，银行信贷陷入资产泡沫的黑洞，一举粉碎了中国短暂的经济繁荣和银本位。
到了1935年，国际市场上的白银价格已经超过中国国内白银价格的一倍，白银不断外流。同时，侵略中国的日本也趁火打劫，倒卖和掠夺白银，中国的外汇储备所剩无几，通胀蹿升。 1935年，腹背受敌的国民政府终于放弃了银本位制，实行法币与英镑挂钩，相当于间接跟黄金挂钩了。黄金白银的定价权之争彻底告终。黄金与美元的地位奠定了美国的霸权地位。白银则逐渐褪去了货币属性。
金银比从1900年到1985年，中枢价格波动基本围绕着35:1左右，但是有两次接近100:1的比率。这两个时期中，黄金的货币属性与避险属性将金价拉升至历史高位，金银比也相应大涨。
第一次是在1939年前后。是随着经济大萧条持续和第二次世界大战阴影的笼罩，各国政府开始抢购黄金，同时禁止黄金出口，相比之下白银就成了便宜货，到了1939年和1940年，白银价格居然在很长一段时间内低于0.35 ，金银比一下子冲到了100以上。
第二次是在1990年前后， 1990年8月伊拉克入侵科威特，此后美国攻打伊拉克，极端的地缘政治情况推升黄金，金银比也是一度接近100 。
金银比自2011年5月经历低点31之后慢慢回升，至今金银比长周期仍在上升趋势中。白银的金属货币属性已经逐渐退化，随着制造业的发展，白银的工业用途大大增加，但溢价空间已经所剩无几。
根据世界黄金协会和白银协会的具体数据来看，黄金和白银的供给来源于矿山开采和回收，需求来自消费、投资、工业生产应用。统计2010年到2018年黄金和白银的供需数据。可以得出矿山开采占黄金总供给的70.15% ，占白银总供给的81.76%；其他供给则是市场回收。分页标题
需求方面白银的工业需求占总需求的56.73% ，远超黄金的8.24% ，这说明白银的商品属性高于黄金。黄金多用于珠宝首饰或者投资需求，白银则是在工业领域有着广泛应用。黄金的投资需求占总需求的40.2% ，远超白银的18.52% ，这说明白银的货币属性远低于黄金。由此，黄金与白银的价格便被赋予了新的意义。在经济温和增长的阶段，市场对白银（工业属性）的需求大于对黄金的需求，因此白银的价格会因需求增加而增长，金银比减小。在经济放缓或者出现泡沫的阶段，市场对黄金（货币属性所带来的避险属性）的需求大于对白银的需求，因此黄金的价格会因需求增加而增长，金银比变大。
另一方面，通过观察金银比的变化，我们也能了解经济、贸易、金融周期的转换。当金银比缩小时，意味着经济大概率处于上升周期；当金银比增大时，意味着经济有萎缩或衰退的风险。
2020年3月，金银比再创历史新高，一度升至124 ，这种上升正反应了阶段性风险剧增与全球经济增速放缓的双重力量共同作用。接下来，当由疫情导致的经济衰退有所缓解，金银比恐将大幅下跌。届时，也许可以提前布局关注金银比回调的交易机会。
如此，能否发现黄金白银的新周期——从大国权利之争到金银比套利交易？我们拭目以待。
（作者刘夏系云核变量金融董事总经理，仅代表个人观点。文章不构成任何投资建议。）