德林社|净利下滑超27％，华兴源创购买资产打的什么算盘？，上市不足一年文|杨万里“科创

文|杨万里
“科创板第一股”又涨停了。
5月26日，华兴源创股价大涨20% ，当日市值增加约30.42亿元。刺激股价的原因来自一则消息。

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5月25日晚间，华兴源创公告称，公司收到上交所科创板上市审核中心审核意见的通知，同意公司发行股份购买资产并募集配套资金申请。
消息出现后，在市场上掀起热议。本次重大资产重组获通过被外界看作是A股一个标志性事件，因为这是科创板首单重大资产重组项目，华兴源创则成为第一家推出重大资产重组的科创板公司。
有股民不禁好奇问道，上市不足一年的华兴源创为什么要选择资产重组？标的公司成色又如何？

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当走进这两家公司后，你会发现，华兴源创的面临业绩下滑、经营性现金流大幅净流出等问题，而收购对象也存在业绩高度依赖苹果公司、产品单一等现象。
一、业绩下滑欲靠重组解决？
2019年11月29日，上交所发布《科创板上市公司重大资产重组审核规则》。
一周之后，华兴源创便对外公告称，拟通过发行股份及支付现金的方式购买李齐花、陆国初持有的欧立通100%的股权。
消息公布后，在二级市场掀起一片水花。 2019年12月9日至12月11日期间，华兴源创的股价从32.72元一度涨至49.57元，三个交易日内股价涨幅达51.49% ，市值增长约67亿元。
当股民正兴奋之际，有市场人士却发出不同声音，认为本次收购可能是美化业绩、稳定市值之举。

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从K线走势看，华兴源创刚上市时最高涨至78.44元，市值达314.5亿元。之后，随着股价回调，华兴源创一度跌至29.87元阶段低位，其股价距上市高点跌幅达61.9% 。市值蒸发超190亿元。而在宣布重大资产重组后，其股价短期内走出一波反弹。

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从近年业绩变动看，华兴源创的业绩整体有所下滑。
2017年（上市前），华兴源创实现营收13.70亿元，同比增长165.5%；实现归属净利润2.097亿元，同比增长16.29% 。
2018年（上市前），华兴源创实现营收10.05亿元，同比下滑26.63%；实现归属净利润2.433亿元，同比增长16.03% 。
2019年（上市第一年），华兴源创实现营收12.58亿元，同比增长25.14%；实现归属净利润1.765亿元，同比下滑27.47% 。
值得关注的是，华兴源创2019年的业绩是近三个会计年度来首次出现归属净利润下滑的年份。对此，该公司解释称，业绩下滑的原因是研发投入增加、销售人员及管理人员薪资增加、折旧费用增加以及下游客户对全新测试设备的需求出现波动。
【德林社|净利下滑超27％，华兴源创购买资产打的什么算盘？，上市不足一年】华兴源创主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，主要产品应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。
业内人士认为，由于LCD应用减少以及汽车行业暂时低迷， OLED和集成电路高端市场潜力更大。不过，考虑到技术实现以及市场拓展等情况，华兴源创能否在该领域占据优势还有待观察。

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现金流方面， 2017至2019年，华兴源创经营活动产生的现金流量净额分别为1.472亿元、1.844亿元和-1.073亿元，同比变动1.27%、25.30%和-158.16% 。该公司解释称， 2019年经营现金流为负的原因是支付到期材料款大幅度增长所致。
从基本面看，业绩下滑、经营性现金流大幅净流出成为华兴源创当前需要直视的两个痛点，而收购新资产或许成为支撑公司成长的合适的选择之一。
二、收购对象高度依赖苹果
华兴源创本次拟作价10.4亿元购买李齐花、陆国初持有的苏州欧立通自动化科技有限公司100%的股权。
华兴源创收购欧立通，意味着业务将拓展至无线耳机和智能手表的检测设备供应这一新领域。而在本次收购完成后，将确认商誉65484.42万元。即，商誉超6.5亿元，约占华兴源创的净资产比例为34.08% 。
据华兴源创披露的草案显示，李齐花、陆国初作为业绩补偿义务人，承诺标的公司2019年、2020年和2021年累计实现的经审计的扣非前后孰低的归母净利润不低于3亿元。
商誉一般来自溢价收购，利弊皆有。如果收购对象业绩承诺不达标，导致的是结果是商誉减值，从而减少上市公司业绩，最终对股价形成冲击。
欧立通这家公司的成色又如何呢？
数据显示， 2017年、2018年2019年1-11月，欧立通分别实现营业收入7394.98万元、24150.7万元及28142万元，分别实现净利润1330.93万元、8231.48万元及11673.44万元。从业绩变动看，短短三年内，其营收增幅约2.8倍，其净利润增幅约7.77倍。分页标题
业绩看似亮眼，但背后存在两个隐忧：对苹果公司相关业务存在较大的依赖以及产品单一。

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欧立通直接或间接来自苹果公司的营业收入分别为6964.14万元、23761.11万元、27966.53万元，分别占当年总营收比例为94.17%、98.48%和99.37% 。超94%的收入来自同一家终端客户（苹果公司），主要客户相对集中的风险较高。
目前，苹果公司在设备供应商遴选过程中存在多家设备供应商共同竞争的情况，市场竞争激烈。欧立通能否持续满足技术、质量、交货期等要求，也需要进一步关注。

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另外，欧立通的主营业务收入主要来自于各类组装设备、测试设备和治具及其他产品的销售，其产品主要用于智能手表等消费电子终端的组装和测试环节，该公司为苹果提供的产品也比较单一。对此，上交所在通知公告中也要求华兴源创落实“标的公司对核心客户单一产品依赖风险及毛利率合理性”这一问题。
结语
收入高度依赖苹果，欧立通基本被其左右。当前的业绩表现尚可，未来如何变动存在不确定性。
目前看来，华兴源创的购买标的欧立通，至少面临商誉风险和单一客户依赖风险。作为科创板第一股的华兴源创显然深知市场对其成长性的期待，如今，随着利润下滑，靠购买资产能否解决增长问题，我们将持续关注。