事件：
根据国家统计局2020年5月15日公布的宏观经济数据：2020年4月规模以上工业增加值同比增长3.9% ， 社会消费品零售总额同比名义下降7.5% ， 1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比名义下降11.8% 。
评论：
第一 ， 复工复产以来 ， 国内经济供给侧呈现持续修复的特征 。 从4月的数据看 ， 工业生产修复延续了快于服务业生产的特征 。 4月工业增加值同比增长3.9% ， 比3月加快5.0个百分点 ， 而服务业生产指数当月同比仍为负增长 ， 4月水平为-4.5% ， 比3月降幅收窄4.6个百分点 。 可见 ， 无论从增速水平还是改善程度 ， 服务业生产形势均不及工业 。
第二 ， 4月工业生产的亮点在于高端装备制造业和高技术制造业 。 从行业看 ， 4月高技术制造业工业增加值同比增长10.5% ， 比3月增速加快1.6个百分点 ， 延续了生产加速回升的态势 。 4月装备制造业生产出现显著改善 ， 同比增速由3月的-3.6%提高至9.3% ， 增速加快12.9个百分点 。 从产品产量看 ， 4月集成电路产量同比增长29.2% ， 比3月加快9.2个百分点 ， 1-4月累计增速已经达到25个月以来的最高水平 。 4月工业机器人产量同比增长26.6% ， 增速比3月加快13.7个百分点 。 当月同比增速也达到近期高点 。
第三 ， 4月需求侧的亮点在于社会消费零售总额改善势头明显超预期 。 4月社零同比下降7.5% ， 降幅较3月收窄8.3% 。 原因是多方面的 ， 从商品零售额看 ， 4月社零加速改善主要是汽车零售额的大幅改善 。 4月汽车零售额同比增速为零 ， 比3月加快18.1个百分点 ， 商用车销售受基建投资需求刺激大幅改善对近期汽车销售形势回暖有重要贡献 。 根据中汽协数据 ， 4月商用车销量同比增长31.6% ， 比3月加快54.2个百分点 ， 而乘用车销量同比下降2.6% 。 从零售业态看 ， 网购增速和占比继续提高 。 1—4月份 ， 全国实物商品网上零售额同比增长8.6% ， 增速比1—3月份加快2.7个百分点；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为24.1% ， 比上年同期提高5.5个百分点 。
第四 ， 4月固定资产同比累计增长-10.3% ， 降幅比上期收窄5.8个百分点 。 其中 ， 基建投资增速回升幅度最大 ， 宽口径基建投资增速为-8.8% ， 较上期回升7.6个百分点 ， 窄口径基建投资增速为11.8% ， 较上期回升7.9个百分点 。 房地产增速水平最高 ， 本期较上期降幅收窄4.4个百分点至-3.3% ， 房地产投资增速领先整体投资增速7个百分点 。 制造业投资增速整体偏弱 ， 前4月制造业投资同比下降18.8% ， 降幅收窄6.4个百分点 。 但高技术制造业投资增速改善势头较为明显 ， 4月增速为-3.6% ， 较3月回升9.9个百分点 。
第五 ， 3-4月国内经济供给侧修复仍快于需求侧修复 。 其中工业增加值3月环比增长33.04% ， 4月环比增长2.27% ， 而固定资产投资3月环比增速6.10% ， 4月为6.19% ， 社零3、4月环比增速分别为0.38%和0.32% 。 因而现阶段国内价格水平仍将承受下行压力 。 但是 ， 从4月环比数据看 ， 投资环比增速继续提升 ， 而工业环比增速明显下降 。 这显示国内供需失衡的局面有所改善 ， 4月PMI产成品库存指数上升速度较3月显著收窄 。 4月读书为49.3% ， 环比增长0.2个百分点 ， 而3月环比增长了3个百分点 。 工业价格水平走势可能即将迎来拐点 。
第六 ， 4月的经济数据表明 ， 以扩大内需为重点的逆周期调节政策正在逐步起效 。 工业生产中 ， 与基建投资和房地产旧改相关的钢材和水泥日均产量同比增速已经由负转正 ， 钢材产量当月同比增速加快3.7百分点至3.6% ， 水泥加快22.1个百分点至3.8% 。 汽车是当前消费需求刺激政策的重点 ， 4月汽车产量同比加快48.1个百分点至5.1% ， 其中轿车同比降幅收窄42.8个百分点至-2.0% 。 而新基建投资需求的改善已经反映在高技术制造业的生产和投资增速数据方面 。 4月计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值同比增长11.8% ， 专用设备制造业工业增加值同比增长14.3% 。 总之 ， 我们认为当前的扩大内需政策的效果已经得到4月产量和销量数据的支持 。分页标题
第七 ， 4月城镇调查失业率回升0.1个百分点至6.0% ， 平均工作时间从44.8小时/周下降至44.3小时/周 ， 失业率压力有所上升 。 但从4月经济数据看 ， 国内经济环比改善势头较为明显 ， 我们监控的招聘广告数据显示 ， 5月以来就业市场形势再度改善 。 因此 ， 滞后的失业率数据回升不比过于担忧 。 当前国内经济改善形势较为确定 ， 失业压力将随之回升 。
展望未来 ， 5月欧洲已经开始重启经济 ， 美国2季度内重启经济可能性高 ， 外需以及全球产业链和供应链将开启修复进程 ， 这意味着下半年总需求水平将明显加快 。 从总需求水平的角度看 ， 国内经济同比增速有望在下半年回归常态 。 当前总需求水平是黎明前的黑暗 ， 尽管环比增速已经明显改善 ， 但2季度同比数据仍有压力 ， 前4月工业、投资和社零累计同比增速仍为负增长 ， 这将制约上半年国内经济反弹高度 。


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【招商宏观研究【招商宏观】逆周期调节起效的几点证据——2020年4月宏观数据点评】

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来源：(招商宏观研究)

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标题：招商宏观研究【招商宏观】逆周期调节起效的几点证据——2020年4月宏观数据点评