■搜狐宣布畅游完成私有化将从美股退市，转战A股还是港股？

【■搜狐宣布畅游完成私有化将从美股退市，转战A股还是港股？】4月18日，搜狐宣布，已通过合并完成收购其未持有的畅游全部流通股票。在此次合并中，搜狐间接全资子公司Changyou Merger Co. Limited（以下称“畅游并购公司”）并入畅游，而畅游成为本次合并的存续公司，为搜狐全资拥有的私有公司。搜狐股价在开盘后一路上涨，截至收盘暴涨25.51% ，报8.66美元。

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畅游完成私有化将退市
4月15日，搜狐宣布将于三天后完成对其旗下游戏业务的控股子公司“畅游”的私有化，后者将成为搜狐的全资私有公司。根据畅游合并的合并计划的规定，合并生效时畅游已发行且存续的非搜狐持有股份A类普通股已被注销，以换取每股获发5.4美元不计息现金的权利；且畅游存续的每一股美国存托股票（ADS）已被注销，以换取每股存托股票获发10.8美元不计息现金的权利（需要减去0.05美元ADS注销费用及其他可能的费用）。
值得注意的是，上述价格与最初私有化要约中提出的价格相去甚远。据了解， 2017年5月22日，张朝阳便曾向畅游提出《非约束性要约》，提议由张朝阳成立的一家收购实体收购公司的所有流通股，包括ADS股份。该要约显示，张朝阳拟收购畅游所有在外流通A类普通股和B类普通股，收购价格为每股A类普通股或B类普通股21.05美元，或每股美国存托凭证42.10美元。
4月17日，投行花旗集团提高对搜狐股票的评级，并预测搜狐直接及间接全资拥有畅游将改善搜狐自身的利润，因此搜狐当前的股价偏低。
据业内人士分析，这一安排将使两家公司都受益，对于畅游而言，可以摆脱上市公司的短期业绩压力，做更长远的规划；而对于搜狐来说，受益更为显著，因为它将不需要再从收益中“扣除（畅游）归于少数股东的权益。
营收近年接连下降
公开资料显示，畅游前身为搜狐游戏事业部，并在2009年4月赴美国纳斯达克上市，是搜狐首次分拆上市的子公司，旗下有《天龙八部》《刀剑英雄》等产品。据了解，《天龙八部》系列IP游戏是畅游的核心产品，至今仍是畅游主要的营收来源。
财报显示，畅游2019年全年营业收入为4.55亿美元（约为32.17亿元），同比下降6.25%；归属普通股东净利润为1.78亿美元（约为12.59亿元），同比增长111.26% 。其中，畅游2019全球网游营收为4.41亿美元，同比增长13%；畅游2019全年在线广告收入为1400万美元，同比下降30% 。
此前，畅游曾尝试通过购买资产、增加营收来扭转营收结构单一的困局。 2011年通过收购国内网游开发商第七大道68.258%股权，抢占页游时期的红利。 2013年前后，畅游曾收购游戏媒体17173 ， 5000万美元收购昆仑万维旗下的RaidCall语音62.5%股权；9100万美元收购海豚浏览器开发商百纳信息51%股权等等。
不过，畅游一系列的布局成效并不好。畅游2014年财报显示，畅游2014年的收入为7.55亿美元，仅增长2%；而其规模净利润为-338.1万美元，同比下降101.3% 。而在2015年4月，畅游签订一系列资产处置协议，其中包括第七大道业务以及畅游的一些海外业务。这些资产处置交易总对价大约为2亿美元。
据了解，畅游2012年至2018年连续八年营收基本停滞不前。 2012年-2015年间其营收始终徘徊在6亿-7亿美元区间，而在2018年则下降至4.86亿美元。此外， 2018年，畅游的净利润仍在不断下滑，由1.45亿美元下降到8433万美元，甚至不及2008年的同期水平。
转战A股还是港股？
事实上，美国资本市场并不看好游戏企业，这也导致中概股游戏企业对融资与估值的期待未能得到满足。此前，盛大、巨人、完美、中手游、淘米、乐逗等企业相继完成私有化，从美股退市。分页标题
值得注意的是，盛大、巨人以及完美世界等通过借壳上市，回归A股市场之后，都获得了不错的市值。目前，畅游的市值总值为5.91亿元（约为41.80亿元），而营收与利润都不及畅游的巨人网络，其预计2019年营收25.69亿，归属于上市公司股东净利8.34亿，市值为335.6亿元，市盈率为41.81元；盛趣游戏（前盛大游戏）在注入上市公司世纪华通之后，世纪华通市值已经达到898亿元，为A股市值最高的游戏股公司，市盈率为148.74；而完美世界的市值总值则为648.9亿元，市盈率为34.81 。
不过，由于市场监管的逐渐加强与相关部门对游戏行业的严格调控，游戏企业A股上市的门槛在不断提高。
此前，英雄互娱曾尝试独立IPO 。 2017年1月，英雄互娱将注册地从北京迁址到延安市，试图走欠发达地区IPO的“绿色通道” ，但未能成功。今年3月，英雄互娱曾想通过借壳赫美集团实现A股上市，但由于赫美集团未能如期履行相关协议，该方案流产。目前，时间仅相隔一个多月，英雄互娱便找到东晶电子，由东晶电子分两步吸收合并英雄互娱，继续冲刺A股。
有关数据显示，近年来A股上市游戏企业平均排队天数超过600天，其中吉比特、电魂网络、冰川网络提交招股书后排队日期都超过了两年，但在A股上市能够获得较高的估值也成为企业愿意等待的重要原因。
与此同时， A股上市门槛也促使众多企业奔赴港股上市，但现阶段港股提交招股书后排队上市的游戏企业平均等待时间也超过300天，多个企业已等待超过一年。
有分析师认为，如果畅游要重新上市，在港股上市的可能性更大。据统计， 2019年，有7家游戏公司在香港上市，其中便有中手游这一美股私有化退市的“好兄弟” ，此外从美股私有化退市的乐逗也于2018年12月在香港上市。
采写：南都采访人员陈培均