财联社（采访人员 ， 万佳丽 上海）讯 ， 海外疫情持续升级 ， 全球股市大跌 ， 这对中国股市、债市等会造成的影响有哪些？本次疫情对于全球经济的影响主要有哪些？全球流动性是否会持续宽松？投资者又该如何布局？财联社推出"对话首席"系列采访 ， 就热点问题与大咖对话交流 。

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本期接受采访的是国泰君安首席策略分析师李少君 ， 其核心观点为：
1.在新冠状病毒面前 ， 全球经济、金融稳定大受挑战 ， 流动性宽松对冲负面影响已经是全球共识 。
2.全球股市大跌 ， 对于中国股市有一定负面影响 ， 一方面是海外投资者通过北上渠道回收流动性 ， 另一方面是国内投资者出于对全球金融风险担忧引发的恐慌抛售 。 但是 ， 由于"基本盘"和"资产端"的占优 ， 综合而言A股会相较海外股市更加有韧性 。
3.多资产维度 ， 短期防风险是市场一致预期 ， 但长期的配置机会也在快速酝酿 。 长期的配置机会来看 ， 在美国基本盘仍有较大不确定性的背景之下 ， 站在全球资产比价维度 ，A股优于美股 ， A债优于美债 。
4.放眼短期 ， 伴随开工、复工推进、经济生产社会需求触底修复 ， 早周期类型的建材、机械行业将率先引领周期板块景气修复 。 同时 ， 展望中期 ， 科技仍是主线 。 伴随疫情控制及全球需求回暖 ， 在新一轮5G周期催化之下 ， 硬件、软件都有望迎来新一轮景气周期 ， 在此之中电子、计算机、通信、新能源等行业将有较好表现 。

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以下是专访全文：
财联社采访人员：本次疫情对于全球经济的影响主要有哪些？全球流动性是否会持续宽松？
李少君：疫情对于全球经济的影响主要包括需求端、供应端和衍生的金融风险三个维度 。
第一 ， 疫情对于需求端的冲击是直接的、明显的 。 防控疫情需要人口避免大规模流动和聚集 ， 餐饮、旅游、购物等一系列生活消费需求受到明显影响 ， 从2月社零数据（当月同比-20.5%）可见一斑 。 需求端对全球经济影响最为关键 ， 但修复是最为缓慢的 。
第二 ， 疫情对供给端产业链、供应链冲击是不容忽视的 ， 尤其是劳动密集型的制造业行业 。 工人返城、工厂复工延迟 ， 企业停工减产 ， 上下游关键环节复产复工不及时会导致产业链供给受阻 。 供给端对经济的影响很重要 ， 但伴随复工复产的有序、快速推进 ， 我们期望看到供给较快的修复；但是考虑到很多产业我们只是产业链中的一环 ， 全球的供给能力和持续性会形成我们供给能力的上下游限制风险 。
第三 ， 由于对需求和供给等基本盘的担忧而衍生的金融风险 ， 负反馈提升基本面恶化预期 。 伴随市场对于基本盘预期不断下修 ， 全球股市剧烈调整 ， 以美国企业债务为代表的企业层面信用风险上升、流动性挤兑叠加油价暴跌 ， 金融系统性风险担忧蔓延 。 而股市的财富效应进一步形成负向反馈 ， 金融市场的下行还可能会引致美国居民资产负债表的恶化 ， 进而加速需求等基本盘恶化的预期 。
在新冠状病毒面前 ， 全球经济、金融稳定大受挑战 ， 流动性宽松对冲负面影响已经是全球共识 。 从美国情况看 ， 美联储紧急降息、加大扩表之后市场信心出现好转迹象 。 往后看 ， 尽管负利率短期不在美联储考虑范围 ， 但是前瞻指引和扩表仍有空间 。 从欧洲和日本情况看 ， 在经济和股市双重冲击之下 ， 央行加码QE或QQE的趋势不会逆转 。 就我们自身而言 ， 在3月定向降准之后 ， 央行流动性工具箱仍较充足 ， 未来继续下调存款准备金率、下调LPR利率、下调存款基准利率的可能性较大 。
财联社采访人员：海外疫情持续升级 ， 全球股市大跌 ， 这对中国股市、债市等会造成的影响有哪些？分页标题
李少君：全球股市大跌 ， 对于中国股市有一定负面影响 ， 一方面是海外投资者通过北上渠道回收流动性 ， 另一方面是国内投资者出于对全球金融风险担忧引发的恐慌抛售 。 但是 ， 由于"基本盘"和"资产端"的占优 ， 综合而言A股会相较海外股市更加有韧性 。
第一 ， 疫情、经济增长和政策空间的"基本盘" ， 中国全方位占优 。 1）疫情节奏：中国进入良性阶段而海外处于爆发期 ， 不同情形下疫情对中国的经济冲击均相对较小 。 2）经济增长：中国消费挫伤相对海外有限且可控 ， 金融资产对家户资产负债表的负反馈显著好于美国 ， 而工业部门已经经历了去杠杆和去产能阶段 ， 夯实了基础 ， 处于底部复苏进程之中 。 3）政策对冲：海外降息效用有限、新一轮QE预期充分 ， 反观中国货币政策空间更大且更有效 ， 财政等手段更为丰富 。
第二 ， 中国股市性价比大幅占优 。 当前市场风险偏好总体稳定 ， 经历了非标清理 ， 贴现率易下难上 ， 对冲政策对盈利修复的确定性更高；海外恰巧相反 ， 风险偏好大幅波动、贴现率因要素情况和企业杠杆情况而易上难下、政策工具效用有限加剧盈利恶化预期反转较难 ， 且存在一定的交易拥挤风险 。
对于债券市场 ， 整体而言全球Risk off状态对于固定收益产品而言是利好 ， 但得区分信用债和利率债来看 。 回顾近期 ， 全球主线为全球公共卫生事件扩散 ， 支线为石油"黑天鹅"及美联储三月两次降息 。 此类事件背后隐含的担忧不断推升市场风险溢价 ， 导致风险资产大幅下跌 ， 这从信用利差可见一斑 ， 因此信用债受到明显冲击 。 从利率债角度 ， 在流动性挤兑担忧缓解、衰退预期之下 ， 长端利率债具备较高性价比 ， 尤其是欧洲（除个别主权信用风险存疑国家）、美国等地长端利率债 。 同时 ， 在全球央行降息、通缩压力加大的背景中 ， 国内的货币政策也缺乏收紧的基础 。 全球视角下的中国债市性价比犹在 ， 长端利率或在历史低位附近进一步创新低 。
财联社采访人员：近日国际原油市场暴跌的触发因素是什么？未来很长一段时间 ， 低油价可能成为新常态 ， 这对全球经济又将产生何种影响？
李少君：国际原油价格暴跌 ， 是供需双杀的结果 。 从供给端看 ， OPEC+联盟内部争议是直接原因 。 据彭博 ， 沙特在OPEC+会议未达成任何共识后选择增产 ， 将在4月提高产量至约1000万桶/日 。 同时 ， 沙特阿美石油公司下调4月份的官方销售价格 ， 明确开展价格战 。 供给端的大幅冲击是油价暴跌主因 。 从需求端看 ， 伴随疫情全球化扩散 ， 全球经济增速回落较快 ， 导致原油需求冲击；叠加市场不断下修全球增长及投资预期 ， 原油需求未能见到清晰的上行催化 。
原油暴跌增加了全球的三大风险：通缩风险、债务风险和流动性冲击风险 。 第一 ， 油价下行将导致通缩预期加剧 。 需求下行、宽松效果有限 ， 加之美股、美债收益率暴跌所体现的衰退-通缩预期 ， 市场通缩预期本就泛起 。 在油价下行的催化之下 ， 通缩预期加剧 。 第二 ， 油价波动加大债务风险可能 。 一方面 ， 沙特、俄罗斯等产油国财政赤字增加 ， 主权债务风险放大 ， 另一方面 ， 美国能源板块占高收益债券市场比重较大 ， 油价下行导致小型能源企业融资环境恶化 ， 一旦违约增加存在向企业债市场传染的可能 。 第三 ， 流动性冲击风险 。 低油价下 ， 一方面是部分金融机构的原油头寸缩水导致其出现流动性、信用风险问题 ， 另一方面是石油回流造成美元资产被抛售 ， 加剧资本市场的流动性紧张 。
财联社采访人员：目前外围市场的颓势不断 ， 美股陷入大周期调整 ， 接下来投资者应该怎么布局资本市场？
李少君：多资产维度 ， 短期防风险是市场一致预期 ， 但长期的配置机会也在快速酝酿 。
短期防风险角度来看 ， 根据黄金、美债、美股等多资产特征 ， 流动性是美股近期两轮暴跌的促因 ， 当前美联储大剂量1.5t万亿投放烧褪显效 ， 但美股是否完全出清 ， 尚难定论 。 深层次看 ， 市场对于美国基本盘的担忧才是核心 ， 如对疫情的担忧、对经济的担忧、Gig Economy的担忧等 。 从基本盘角度看 ， 消费端 ， 美国股市-消费的负反馈似已难免 ， 刺激消费 ， 是减税还是直接补贴中低收入人群 ， 两团体分歧犹存；投资端 ， 传统能源投资是近年美国私人投资的主要推动部分 ， 但低迷的油价显然会阻碍这一复苏 ， 投资承压；进出口端 ， 杯水车薪 。分页标题
长期的配置机会来看 ， 在美国基本盘仍有较大不确定性的背景之下 ， 站在全球资产比价维度 ，A股优于美股 ， A债优于美债 。 而从股债性价比角度看 ， 即便采用被认为昂贵的美股（以S&P500指数计）与最具收益的发达国家无风险利率（10年期美债）做比 ， 我们可以发现股债性价比的天平向股极度倾斜 。
财联社采访人员：这一轮全球动荡行情中 ， 中国资产跌幅较小 ， 这是否说明A股资产性价比凸显 ， 更看好哪些主线？
【『全球』【对话首席】国泰君安首席策略分析师李少君：短期建材、机械行业将率先引领周期板块景气】李少君：中美股市脱钩已经在近期表现得非常明显 。 美股几番暴跌 ， A股均表现了极强的韧性 ， 中美股市脱钩已经开始 ， A股资产的性价比开始凸显 。 当前海外低迷是配置A股的良机 ， 主线核心围绕中期景气展开 。 相比于2016-2019年的供给侧驱动 ， 出于"六稳"考量 ， 当前市场从中期的供给驱动转向阶段性的需求驱动 ， 景气向好或者触底修复的细分主线值得投资者关注 。 综合产业链景气、逆周期政策 ， 我们认为沿"成长-价值螺旋"布局最佳 。 首先 ， 放眼短期 ， 伴随开工、复工推进、经济生产社会需求触底修复 ， 早周期类型的建材、机械行业将率先引领周期板块景气修复 。 同时 ， 展望中期 ， 科技仍是主线 。 伴随疫情控制及全球需求回暖 ， 在新一轮5G周期催化之下 ， 硬件、软件都有望迎来新一轮景气周期 ， 在此之中电子、计算机、通信、新能源等行业将有较好表现 。

来源：(财联社)

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标题：『全球』【对话首席】国泰君安首席策略分析师李少君：短期建材、机械行业将率先引领周期板块景气