太意外！央行突然“降准”，紧急输血市场1.5

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正文开始：

2017年的最后一个工作日，央妈使出一个大招：建立“临时准备金动用安排”，现金投放中占比较高的全国性商业银行，春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。

2017年12月29日，央行公布定向降准的政策，股市并没有掀起太大的波澜，但是指数收阳，终于出现连续两根阳线，2017成功站在了3300点之上，亮出一道2018年开门红的曙光。这份央行大礼包，惊不惊喜，意不意外！这一招意味着什么？有专家分析认为，

此举既满足了2018年春节期间临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，也没有改变稳健货币政策的基调，彰显了央行流动性管理更注重预期管理，更趋精准和细化。

据市场人士测算，此举理论上最多可释放2万亿元的临时流动性，实际则视银行报备申请的情况。“临时准备金动用安排”对流动性的支持足以应付春节期间提现需求。

特殊流动性安排并非首次

在春节前后推出一些特殊流动性安排并非首次。

2017年1月，为保障春节前由现金投放形成的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，央行就通过临时流动性便利(TLF)操作，为现金投放量较大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持。中国民生银行首席研究员温彬表示，“临时准备金动用安排”是运用货币政策工具创新和完善宏观调控的具体体现，与TLF作用类似。主要是在春节前后满足现金投放需求以及防范流动性过度波动，不应该被解读为货币政策转向宽松。

但是与TLF相比，

“临时准备金动用安排”在操作对象、成本方面又具有自身的特点，对于平缓流动性有自身的优势。

“根据我们的观察，春节全国性商业银行的取现需求占全部取现需求或高达90%。对全国性银行开放的‘临时准备金动用安排’，可有效缓解机构春节流动性压力，也可有效对冲春节取现等流动性扰动。”中金固收团队指出。

最多可释放2万亿临时流动性

从“临时准备金动用安排”的制度设计上可以看出，

这是央行对法定存款准备金的创新和尝试，通过更为科学地管理法定准备金，更加灵活地调节市场流动性，可谓是货币政策工具箱里的新工具。

中信证券固定收益首席研究员明明指出，从操作机制方面分析，央行于量、价和期限三方面调节释放法定准备金，以补充阶段性流动性需求，利于化解短期内流动性市场摩擦情况。那么这一新型工具可以释放出多少临时流动性？

中金固收团队初步测算，全国性商业银行临时支取两个百分点的法定存款准备金，理论上可释放的临时流动性规模可高达2万亿，实际则视银行报备申请的情况。从时间上看，中金固收团队预计，银行或在2018年1月10日或稍后几日开始报备，1月16日或稍后几日释放这笔临时准备金，加上节假日顺延，这部分资金可以有效跨过春节，从期限上完全覆盖春节前的取现需求和资金滚动需求。

机构点评

联讯证券李奇霖认为，从上市银行三季度的存款数额计算，此次预计可释放万亿，最多1.8万亿的流动性。此次“安排”主要目的在于帮助银行是暂时性举措，与2017年春节“TLF（临时流动性便利）+ 定向降准”组合相比，此次力度更大，但可能主要是考虑到今年的超储率较低，银行面临的流动性缺口可能也更大，货币政策防风险的政策基调并没有发生改变。春节后资金面可能会有收紧压力，机构需根据央行操作审时度势进行操作。申万宏源宏观点评，

TLF的规范化和常态化。

2017年春节期间，央行曾向大行定向提供临时流动性便利TLF以维稳节假日前后的资金面。本次决定建立的“临时准备金动用安排”将是TLF的升级版，一方面继续明确定向(大行)、定期(30天)，另一方面对流动性来源也进行了规范，明确为不超过两个百分点的法定存款准备金。未来临时准备金动用安排将成为常态机制，以帮助熨平春节期间资金面波动。

货币政策稳健中性基调不变。

中央经济工作会议强调明年将继续实施稳健中性货币政策，临时准备金动用安排的制度设计并不改变基础货币规模，只是调节基础货币结构，一方面通过市场化机制更有效地满足了临时性流动性需求，另一方面也贯彻了管住货币供给总闸门的要求，而削峰填谷也仍将是明年央行公开市场操作的主要方式。未来资金面波动有望更趋平滑。
今年以来，央行对短期流动性管理日益精细化，不同期限、不同种类公开市场操作工具的灵活搭配，通过数量和价格工具的立体调控对短期流动性进行精细平滑。回顾今年全年短期利率波动，一季度双节期间利率波动较大，此后季节性波动趋于稳定。而明年春节资金面在临时准备金动用安排和定向降准双保险下，大概率平稳跨节，重要节假日导致短期利率大起大落的情况有望明显改善。

明年关注流动性外生冲击。

展望明年，预计央行对资金面内生波动继续进行精细平滑的背景下，外生性冲击将是影响流动性和市场利率的主要因素，提示关注国内监管节奏和美联储加息进展。

临时准备金动用安排难以带来流动性利好：

综合来看，我们认为临时准备金动用安排仅是解决春节流动性需求的新工具，而工具主要是为货币政策服务的，未来流动性环境依然在于央行操作态度。流动性环境主要还是取决于央行操作，因此更应该关注央行投放总量的多少和超储率的高低。在金融监管持续推进的背景下，央行货币政策将配合金融去杠杆维持资金面的紧平衡。因此建议大家保持谨慎，在去杠杆未完成之前，货币政策并不会产生根本性转变。招商证券徐寒飞称，根据我们的测算，当前全国商业银行存款150万亿，四大商业银行存款65万亿，临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，意味着可释放的流动性规模在1.3—3万亿之间。2017年1月20日，央行公告称，“为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过”临时流动性便利“为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同”。

这两次操作相比：

总体来说，此次央行支持的力度更大，精准扶贫，释放万亿流动性，春节期间的流动性恐无忧。

延伸阅读

临时准备金动用安排：央行不愿全面降准

华泰宏观李超团队认为，此举是为了化解春节前的资金紧张，说明央行不愿全面降准。

以下为全文：

临时准备金动用是流动性宽松吗？1：临时准备金动用是为了化解春节前的资金紧张

央行12月29日发布公告，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后的各项金融服务，人民银行决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。我们认为，央行本次准备金动用安排和2017年春节期间的TLF一样都是货币政策工具的创新，目的则是为了化解春节前的资金紧张。2：临时准备金动用安排更加说明央行不愿全面降准

央行在二季度货币政策执行报告中关于要适应超储率处在低位的新常态的表述表明了央行不希望全面降准和全面宽松。同时，我们在年度策略报告中判断，我国货币政策存在边际宽松的可能没有全面宽松的可能，很难看到全面降准降息，但可能出现定向降准，PSL 投放量加大等结构性的货币政策宽松。首先，美联储连续加息概率仍然较大。第二，金融去杠杆将成为长期趋势。第三， CPI 中枢将会上移。我们认为，央行本次临时准备金动用安排更加说明了央行不愿意全面降准，货币政策全面宽松概率很低，我们维持货币政策在2018年不存在全面宽松、仅存在边际宽松概率的判断。3：理论上最高释放1.5万亿

人民银行本次临时准备金动用安排操作针对的对象是“现金投放中占比较高的全国性商业银行”，我们认为这和央行统计口径中的中资全国性大型银行基本吻合，目前中资全国性大型银行一般存款规模在78万亿左右，我们认为在“可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金”的安排最大释放1.5万亿左右流动性。4：临时准备金动用与TLF的差别

我们认为2017年春节的TLF和2018年春节临时准备金动用安排同属于央行货币政策创新。我们认为，两者的的相同点便是都不需要抵押品，存款类金融机构的抵押品存量较为充足，但是仍然会出现结构性和阶段性紧张，货币政策创新可以缓解这一问题；不同点便是，存款类金融机构在临时准备金动用安排下是不需要承担资金成本，仅是损失少量法定准备金利息收入（当前法定准备金利率为1.62%）。

来源：宗禾