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谈天说债

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商业是一场持久战，一开始比的是灵感、勇猛和运气，后来拼的是坚韧、格局和理性。

凑个热闹，扯个蛋蛋，以下为金融民工眼中的2017年信用债市场几个未解之谜。

这个问题常年在资本市场未解之谜中占据重要一席，但由于大会的召开，领导的更换，今年受到的关注尤为明显，特别是12月以来更是达到高潮。

16年10月的最新募集来看，海航集团股权架构为慈航基金会持有盛唐发展（杨浦）有限公司65%的股权，后者持有海南交管控股有限公司50%股权，而海南交管持有海航集团70%的股权，那么中间没有显示的股权都归谁所有？

17年7月海航公布了关于股权架构的公开信，穿透各项通道后（但没有公布如何穿透），共15名股东，其中境外的Cihang Foundation持有29.50%为第一大股东，海南省慈航公益基金会持股22.75%为第二大股东，12名自然人合计持有47.5%的股份，海航控股持有0.25%（令人讨厌的。。母子公司交叉持股）。

公开信还重点重申，所有12名自然人股东承诺，在离职或者离世时向基金会捐赠其股份，最终海航集团将有慈善机构持有，财富不继承，权利不继承。

第一大股东Cihang Foundation注册于纽约，持有的海航集团股权来自股东捐赠，海航解释注册在境外是为了更好的开展境外慈善公益类活动以及股权捐赠。、

应该知道刚结束的中央经济工作会议提及，18年我党重点要打好的三大攻坚中有一个是精准扶贫。

这份公开信里关于股权架构的说明，与海航系其他企业发行的公司债、企业债、中短期票据里关于企业股权架构的说法均不一致，信息披露、公开透明是资本市场交易的一大原则，影响甚至决定着各个产品的价格波动，然而我们除了略表遗憾之外，只能吃瓜看热闹。

海航用制度解决了人类不可逾越的财富分配问题，通过股权捐赠，打造造福人类幸福与世界和平的永动机，向全世界展示海航人的正心正念与高尚情操，这是站在道德制高点的新商业文明。

以上这段摘自《海航集团关于股权结构及公司愿景的公开信》，怎么样，有没有被感动被折服着急去点赞？

14万华MTN001将票面利率从5.45%下调445BP至1%，本意是让投资人行使回售权，然而其后发生的事情，让主承很尴尬，让企业很开心，让吃瓜群众很兴奋。

到底是十一长假将至，持有人心大没有看到行权公告，还是压根就没有注意跟踪自己持有的债券信息，最终导致有高达8亿的债券选择继续持有。

不知道没有行权的机构，年终奖会不会受到影响？

创新品种的不断增加，条款的复杂化，导致对持仓债券的跟踪不能只限于收益率的变化和信用风险的跟踪，今年14首创集团可续期债01，在第二个重定价周期，下调了票面利率101BP，而投资人却没有回售的选择权，在熊市背景下更是遭受久期和票息的双重损失。

我国债券市场发改委、证监会、交易商协会三足鼎立，再加上中债登、中证登、上清所三大托管机构，还有银行间和交易所两大二级交易市场，监管、交易和托管的分割导致监管规则、信息公开、传递的渠道和流程存在很大差异，wind的信息是抓取各家网站的，你知道企业债的第一手消息从哪里找吗，公司债到期需要发布兑付公告吗，中票和企业债的持有人会议规则差异有多大？

另外听闻熊市持久之下，某些机构为了省却成本，竟然停止使用wind，听闻此消息，我的老铁二毛虎躯一震，他不能想象没有wind的日子，如同让他闭着眼睛上高速。

然而今年中债估值大幅提高了收费标准，而且要按照不同的曲线收费，在本就歉收的年代，无疑让机构雪上加霜。

今早圈内传闻北京市发改委通报中国证券业协会滥用行政权力，那么中证估值利用市场支配地位。。。。

如果说2017年信用债市场哪两只债券让信用分析人员最为受伤，那无疑是AA+的宏桥和AAA的万达。前者有高达570的存续债券，而后者有870亿的存续债券。

年底了环保部关于反馈山东环保工作督查的消息再次刺激资本市场神经，H股的中国宏桥连续几天大跌，股票也从前期复牌的13元的高点，跌至近期的9元附近，本以为可以消停的债券市场也开始坐立不安。

中央督察组提到，山东省重发展、轻保护问题较为突出，存在滨州、聊城等地违反国家要求大力发展电解铝等过剩产能项目，电解铝总产能指标严重超过控制目标，自备燃煤电站呈井喷式增长。

宏桥的优势在于自备电站、产业集群优势、产业链优势。宏桥年中关停了268万吨的产能，剩余产能640万吨，并计提了约40亿的资产减值准备。

不知道这次环保督察组的通报主要针对的是环保工作不力的地方官员，还是继续向宏桥信发们开刀？

12月28日，由中信银行主承的17鲁宏桥CP004，是自年初做空事件后，宏桥首次境内发债，本以为中信银行做足了功课，且签有包销协议，本次发行类似17西王CP001的发行，更多是为恢复市场信心走过场，然而最后关头发行延迟了。

今早打车司机师傅跟我讲了一个段子“说是很早几年帝都某天，海里几位大大聊天，其中一位大大有意无意的口气问到，一个讲相声的怎么能有怎么大的能耐，其后几年来自东北大城市的相声演员，过的灰土满面，至今仍然很是低调”。

2017年似乎是王首富的水逆之年，从6月中旬爆出银监会邮件，到7月某大行内部文件，再到后面甩卖国内外各项资产，似乎事情的严重程度远超外界想象。

万达剩余期限1年的公司债二级估值8%，2年的中票二级估值9%，AAA的评级妥妥的垃圾债的价格，这个估值甚至超过了备受诟病的某大。

有些老司机一直叫嚣中国的高收益债券市场（垃圾债市场）即将大爆发，如今仅是地产债细分品种就有很多可待挖掘的个券，胆子大、路子野、但心细研究能力强的机构，未来大有可为。

在资本市场三大神兽“黑天鹅、灰犀牛、明斯鸡”中，最可怕的是灰犀牛，他一直在那里，你却一直熟视无睹。

用灰犀牛来形容城投债毫不为过。

17年以来，以财政部为首的监管部门不断加大对政府性债务的管控力度，通过多方堵偏门、开正门化解高达十几万亿的政府性债务。

今年以来地方政府撤回承诺函、城投平台公告退出融资平台、城投债提前置换、处罚城投企业地方财政官员等，尤其近期财政部一口气公告处罚了江苏和贵州两大债务融资大省的71名各级官员。

此外更是发文严厉告诫市场，坚决打消地方政府认为中央政府会买单的幻觉，坚决打消金融机构认为政府会兜底的幻觉。

近期银监会也发布了《关于规范银信类业务的通知》，明确提出不得将信托资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。

而信托资金正是平台类公司最大的融资来源之一，昨晚已经有传言位于帝都的信托公司表忠心了。

今年以来关于城投非标的违约有两个传闻，分别是年中的江苏某地级市和近期的云南某国资运营公司。目前证监会已经收紧城投债的交易所融资要求，发改委和交易商协会还在继续审批，但市场的信仰确实在弱化。

对于经济欠发达、债务负担重的区域，规避情绪愈来愈浓，一级的发行价格已经水涨船高，很多地方一边置换前期城投债，一边又高价发行新的城投债，信仰和刚兑的故事不知道会讲到什么时候。

有老司机说，城投不转型是等死，转型是找死，竟无言以对。

老铁李老师还跟我说，市场还有一只灰犀牛-中小银行的同业存单。

What？一下来两只？

最后再扯淡一个跟信用债无关的事情，年底流动性紧张，跨年利率飙升，28日银行间R007最高成交至21%，R014高达19%。

说好的超过1万亿的财政存款投放，直到12月29日非银的最后一个交易日才姗姗来迟，难不成财政存款中间去喝了个差。

有老大说，再借不到跨年的钱，要杀一个交易员祭天，而且要杀那个最胖的，吓得最胖那个这几天寝食难安昼夜运动，终于瘦了0.2斤。

当然也有老司机说了，年初就应该杀两个投资经理祭天，这样不仅交易员解放不用借钱，而且还可以避免很多亏损。。。

最后送给大家一首诗：

一重江水一重山，

谁知此去路又难。

任他改求终不过，

是非到底未得安。

END

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• 2017年最严水资源管理制度考核结果公布 重庆等7省市获优秀
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• 2017年中国普惠金融指标分析报告
• 2017年全省71万卫生人员提供4亿人次诊疗服务
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