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来源：投资潮综合

12月13日，由36氪举办的“WISE2017 投资人峰会”在北京国际会议中心举行。元禾辰坤董事总经理张涵、钜派资产事业合伙人赵甜、汉景家族办公室总裁韩慧丽出席了以“新环境下LP的觉醒与革命”为主题的圆桌会议，中国母基金联盟秘书长唐劲草担任主持人。在会议上，三位美女母基金代表就中国母基金募资难度，以及选择投资机构的标准等问题展开深入探讨与分享。

以下为会议记录(投资潮整理)。

1、中国市场化母基金行业存在哪些问题?募资难度在哪里?

唐劲草：今天我们这个论坛36氪给出的主题叫觉醒与革命，我觉得这个题目有点大，那我们具体还是从业务的层面，就是募跟投这一块，我想我们做一些讨论，那也希望通过我们的讨论大家参加这个会，也能够得到一些比较好的参考的建议。

今天在座的三家机构都是市场化的母基金，目前中国的母基金行业大家都认为很火爆，其实主要的原因还是在于政府引导基金的快速的发展，以及它的占有绝对优势的规模，但其实中国的市场化的母基金目前来讲我觉得规模其实相对还是较小的，而且发展也不是那么迅速，所以36氪给我的题目里面说行业一直在讲母基金的春天已经到了，但事实上看也没有真正的到来。所以的话我想问咱们在座的三位第一个问题，就是说从市场化母基金的角度来看，现在中国市场化母基金行业的发展，你认为存在哪些问题，特别是在募资层面，那是不是有比较大的难度，具体难度是在哪里。我想这个咱们就换一下顺序，先从汉景咱们韩总开始讲。

韩慧丽：我觉得母基金行业的募资，我觉得是说目前这个募资来说，机构的募资两极分化特别严重，就是说头部的机构会越做越好，后面的机构会想突出重围的话难度会越来越大，可能未来整个行业会形成一个二八的分化，也就是说20%的机构会管理80%的资金。

赵甜：没想到我们韩总的评论这么简短，但是我其实对这个话题有相当多的想法想要分享。当然首先还是回到我们今天讲的话题，就是觉醒与革命，刚看到这四个字我还是觉得比较震惊的，基本上觉醒与革命都是用在什么人身上?常年迷茫的，被奴役的，或者是被欺压的人群身上，但是我觉得这个用在我们这些LP或者是市场化的这些投资机构上有一定的道理。为什么?的确是有一段时间，我们这些市场化的机构包括一些偏市场力量的这些投资者，他们的确处在一个偏迷茫的一个状态，因为相对而言投资机构GP本身乱象丛生，而且机构也是各有各的发展路径，对我们甄别、筛选合适的投资者，的确造成了很大的影响。所以募和退长期以来的确是困扰着我们市场化机构的。但是如果是说我们面临最大的问题是什么，我反而要回应一下我们唐总的话，反而应该是在管和投，管和投真的是目前对我们这些市场化的母基金和市场化的LP机构，提出的最大的一个挑战。包括对我们现在投的这些子基金的流动性的满足，对于他们在产业上整合的管理等等，其实这是对新生代下的这些母基金提出来新的要求，就是如何在管和投上，能够给这些子基金更多的赋能，能够帮助他去有在其他的领域把资本领域以及在领域有更多的延展，更反而是对母基金提出的新的要求。

所以二八分化这并不奇怪，这是成熟的市场走到今天的阶段必然出现的结果。其实GP我们是非常欢迎和非常期待看到出现这样的马太效应的，这的确定使得很多的不成熟的投资机构被震荡出局，现在应该是有一万多家备案的机构，但事实上做投资机构其实远远不止这个数字，所以在这样一个情况下，有了一个马太效应的分化，这既是一个我们这些LP的分化必然的产物，也是这个产业发展到这个阶段的必然产物，所以在这个情况下我个人认为，做好募和投只是1.0版的LP要做的事情，而做好管和退才是新时代之下的母基金要做的最重要的功课。

张涵：劲草总问我们母基金募资难还是不难，我觉得这个问题对于元禾来讲也难也不难，为什么说不难呢?其实从元禾的管理规模上可以看出来，因为从首期的基金我们当时做了只有十个亿，最新一期的基金我们做了一百个亿，每一支基金的管理规模还是在不停地上涨的。要说难也是蛮难的，因为元禾作为国内比较早的市场化管理的母基金，这十多年来募资的时候也是相当的不容易，当然其中种种艰辛一路走来不足为外人道，但是非常感谢一路支持我们和帮助我们的，我们的LP们。

我觉得说到原因的话，其实因为我本人以前是做美元LP的，所以我觉得母基金募资难在整个业界，简单说是全球性的难题，无论是美元还是人民币都存在这样的问题，但是背后的原因我个人的理解又有所不同，美元的母基金之所以募资难，往往是因为欧美的很多投资者其实是以大型的机构为主，所以他们很多人都相当的专业了，并不需要中间再存在着这多余的一层那么来帮他们进行一些筛选判断，而且还要多收一层费用。

但在国内其实这个情况又比较不同，国内我感觉我们的投资者的机构化程度，总得来说还是比较低，这也造成了在一定程度上，其实我们所遇到的许多的市场上的机构投资者，还是相对来说对于VCPE的类别是比较新的一个，刚刚接触时间不是非常久的这么一个状态，容易造成一种情况，可能很多的投资者觉得说，选团队就是跟他们聊一聊，我自己也能做，其实最好的事情不是让我投一个团队，而是干脆你把项目拿过来直接投就可以了，这是我们往往遇到的一个困局。

作为专业的一个母基金管理机构，我们感觉其实母基金的管理也是一门艺术，也是一门科学。所以无论是从这种母基金在资产配置中对于投资组合起到风险分散的作用，还是说对于这种专业化的母基金对于团队的一些挑选判断以及投后的一些管理，其实包括退出，我觉得母基金也会有退出这方面专业增值的情况存在，这些都是需要通过时间来去验证的，所以我觉得母基金市场募资的发展可能还是需要时间。谢谢。

唐劲草：对，这个关于母基金机构自身的募资的问题，我也简单谈一下我的体会，目前来讲的话，我感觉中国的母基金行业里面市场化的母基金的募资，我个人觉得难度还是非常高的，咱们看结果，所谓看结果的话，就是说在中国的市场化母基金里面，基金本身是市场化投资的，而且的话这个母基金管理公司本身的话，也是市场化的运作的，那这样子的一个市场化的母基金，总规模超过十亿人民币的，我认为中国现在不会超过二十家，我认为这个判断可能相对是比较准确的，对吧。

所以这样子的话也会造成很多基金从早期到VC到PE到并购等等，就这些基金的话，他们大部分的都会认为他们的募资也很难，因为政府引导基金虽然规模非常大，目前的话大概是有四万亿左右的一个规模，但是政府引导基金由于有诸多的限制，所以大家要拿也不会拿的太多，比例不会太高，剩下的这一块只能靠两个层面去弥补，一个就是类似像母基金这样LP机构，第二个就是像个人，当然我讲的个人主要是民营的经济这一块，所以的话现在市场上我觉得即使是最头部的基金管理公司，或者说这些最头部的这些投资机构，那我觉得其实募资都是不太容易的。

自从我还有咱们中国一些领先的母基金的机构一起搭建中国的母基金的平台，比如像中国母基金联盟也好，还是母基金研究中心也好，就是我个人这边忽然之间在这个行业里面，忽然变得很“火”，这个火是打引号的，所谓的火就是很多的基金机构都会来找我或者我的同事，希望能够通过母基金的平台去募资，但事实上来讲，这种平台的作用我觉得确实也是有，但总体上根据我这个一年半左右的观察，我觉得基金的这个募资肯定还是不太容易。所以我想在座的各位投资人，各家投资机构，我想大家肯定也会比较感兴趣，其实这个问题基本上是每次的母基金的论坛都会提的问题，但我觉得每一次大家还是会有一些新的想法，新的建议。

所以接下来我要问的这个问题，就是大家作为母基金，你们对投资机构的标准，我建议咱们就讲最主要的三点。扼要一点，因为我去年在波士顿跟美国的几家大的母基金一起交流的时候，曾经有一个经典的故事，现在基本上也在母基金行业里面流传，中国的一家GP跟美国的一家大的母基金，本来谈的挺好的，结果中途的话中国的GP说要出去抽一根烟，那美国的这个大的母基金机构就认为说，你作为基金管理人你跟我聊一个小时左右，你连这个都忍不住，那我认为你不专业，所以最后美国的母基金就没有投资这个中国的GP，这是一个真实的故事，因为是我跟美国的一家大型母基金机构合伙人直接交流的。所以我想请在座的三位讲一讲，第一个你们主要的投资标准，第二个像抽烟这种事情你们会不会真的很介意，咱们换一下顺序，从咱们元禾的张涵总开始。

2、母基金对投资机构的标准是什么?

张涵：好的，谢谢。那如果我先简单地用几个词来回答一下您的问题的话，那么我们选择判断团队的几个最重要的标准，第一是团队，第二是打法，第三是业绩，是这三个词。但是稍微展开一点来讲，实际上我这是一个高度概括的说，实际上我们的评价体系是非常复杂，除了这三个最核心以外还有很多其他的指标，对于这三个指标里面每一个都可以展开来讲很多，这是第一点。

第二点对于不同的团队我们有不同的评价标准，是需要调整的，例如说评价天使和评价并购基金标准是不一样的。

第三个我们其实更强调平衡，不希望在某一些方面比较出色的团队，但是它又本身存在一个短板，这样的情况不是我们希望见到的。至于您刚才讲的这个例子，我觉得来说这个可能是一个更多的是一个文化上面的一个，怎么说呢，不能说是冲突，可能是一个不太一样的情况。因为我自己本人刚才说了早前做过美元，所以我很理解他们的一些想法，尤其是对于这种，他身在美国又要投中国的团队，其实他的了解时间是非常有限的，其实在某一种程度上来说，可能他只能够去做这种以小见大的方式去做判断。对我们来说我们的优势是有一个本地化的团队，所以通常对于我们刚刚认识的这种投资团队，我们至少要花三到六个月的时间去充分了解，然后才能谈到投资他基金的事项列到议程上来，所以我觉得像您说的这种情况，在我们这边应该不存在，我们有足够的时间去了解、认识和判断，谢谢。

赵甜：唐总给我的问题，我觉得也挺大的，但是真要回答起来也挺简单。其实我只有两个字就是赚钱，我们知道GP作为一个母基金，作为一个LP，我们去寻找合格的管理者，主要就是挖掘他盈利和赚钱的能力。所以两个字足矣回复您刚刚问的这个问题，但是如果延展开来，其实跟刚刚张总讲的价值观是一致的，第一是赚钱，肯定是要看他过往的历史业绩，看他曾经给他的投资人回报带来过什么样的回报，带来过什么样的利益，这是首要的您刚才讲的历史业绩。

第二能不能持续赚钱，刚才也都讲了，一个投资策略和打法的问题，能不能在未来的投资布局里，找到合适的产业，合适的阶段，合适的投资策略，帮助我们这个基金持续地获得好的一个投资机会，就是能不能持续赚钱。

第三个能不能持续地赚有价值的钱，这是第三个，而这个有价值并不仅仅是给我们的投资机构，给我们的LP带来我们财务上的收益，而是一价值观的认同，我们彼此对于投资这件事情是相互认可的，这个其实是大大地降低了我们在管理和退出上的压力，如果是相互认可的LP和GP，就会在专业度上，在信息的交互上，透明上，我们能够步调一致，因为毕竟是母基金，会在我母基金的资产布局里形成有效的一环，和我其他的子基金形成共赢的关系，这个判断是基于什么呢?更多的也是基于我们对团队，对这个GP当家的合伙人，以及他的核心团队的判断，所以赚钱，持续赚钱和赚有价值的钱，这三个要素其实完全覆盖了，我们对历史业绩的判断，我们对投资策略的判断，以及我们对投资团队的价值观的判断，这点上来说我们所有的LP的观念和标准应该是一致的。

韩慧丽：对于我们汉景家族办公室来说，寻找机构主要是看以下几点。第一肯定就是过往业绩，因为你的成绩单是对你自己能力的证明。第二肯定就是打法，你的投资策略，你对行业的判断以及对项目筛选的方法论。第三我们是比较关注机构的行业资源，这个资源不只是金融圈的资源，包括你整个行业生态圈，不同行业的生态圈的资源。比如说你要投资某个行业，那第一你能不能有机会把这个行业前几名的公司都给看一遍，第二是当你投资进去以后，那你除了给这个项目带来资金以外，你能不能在上下游的产业链资源整合，下一步的融资，甚至说在未来的退出方面都能够给公司带来一些通道和一些更多的价值，那我们投资的三个因素其实再进一步的总结来说，其实就影射了赵总刚才说的，过去能不能赚钱，现在能不能赚钱，未来能不能赚钱。

唐劲草：这个时间也基本上到了，最后我再讲几句。其实我觉得政府引导基金跟市场化母基金，这两类大类的母基金对各家机构的，对基金的投资标准，我觉得肯定是不太一样的，但是无论如何的话，中国现在我们统计的话就是包括政府引导基金，包括市场化的母基金的管理机构，总共大约在六百家左右，那我们无论是母基金联盟也好，还是母基金研究中心也好，我们是希望能够打通母基金与基金之间的一个屏障，我们也希望能够在母基金和基金之间搭建起一个更为通畅的交流的渠道，或者说是桥梁。所以我们其实也是一直在坚持不懈地在做这个工作，我们接下来这个也不是广告，因为我们是公益性的，我们就是在做这种母基金跟基金之间的募资的对接活动，但我们也是全免费的，我不会讲假话，因为有很多基金都通过我们这个平台也募到了资，我们这个平台也确确实实公益性，也没有收过任何一家机构一分钱。所以这个12月22号下午，就是下周五的下午，我们就会在北京有一个募资对接的活动，那我们也邀请包括咱们在台上的三位或者叫三家母基金的机构，以及咱们在座的各家投资机构能够积极参加。

最后的话就是我想讲中国母基金行业，特别是中国的市场化母基金这个行业，我觉得发展还处于初期的阶段，那我想肯定也离不开在座各位的支持，我们也希望大家一起能够努力来推动中国母基金行业的发展，基本上今天的论坛差不多就到这里，谢谢大家。

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